Некоторые секреты маркет-тайминга

Немного о “законах” инвестирования. Рассмотрим, пожалуй, два самых популярных высказывания:

1. “Доходность в прошлом не гарантирует доходности в будущем”. Значит ли это, что мы можем игнорировать прошлую доходность для принятия решений? Существует ли связь между доходностью за прошедший месяц и доходностью в будущем месяце? Оказывается, для акций США и развивающихся рынков корреляция “прошлого с будущим” примерно 0,2. Для российского ETF RSX — 0,24. Пусть не так много, но она присутствует! С бытовой точки зрения её несложно объяснить: когда инвесторы покупают или продают, они действуют стадно, и инерция покупок и продаж существует. Конечно, полагаться только на один этот фактор глупо, но при прочих равных условиях, его не стоит игнорировать. (Примечание: для фонда облигаций IEF корреляция практически нулевая.)

2. “Важно быть в рынке, а не угадывать время покупки и продажи” (инвестировать по принципу “купил и держи”). Да, большинство из нас чаще не может “спрогнозировать” (или угадать?), когда купить и когда продать позиции. Если бы мы знали… Однако стоит ли отказываться от попыток? Если говорить о долгосрочной доходности, то я не думаю. Ниже приведён график доходности индекса S&P500 и превышения среднего значения показателя цена/прибыль компаний, входящих в этот индекс. Прибыль нормализована по последним 10 годам, чтобы исключить краткосрочные аномалии. Данные экономиста Р. Шиллера. Обратная зависимость на долгом отрезке (15 лет) ярко выражена. Синяя линия – это отклонение от показателя 15 P/E. Сейчас мы имеем около 19, значит превышаем долгосрочное значение на 4 пункта. Исторически такое превышение обычно приводило к росту индекса в последующие 15 лет не более, чем на 200 процентов абсолютных или ~7,6% в каждый год:

Кстати, с этой точки зрения, развивающиеся рынки c 17,3 ненормализованными P/E не выглядят дешёвыми:

Инвестиционный портфель на 18 мая 2009г.

Имеем следующую структуру портфеля по состоянию на 18 мая:

Наименование позиции	% факт
Акции Emerging Mkts: Vanguard Emerging Markets ETF (VWO)	14%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)	2%
Акции США (мал. кап. "стоимости"): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR)	1%
Золото (GLD)	4%
Иностран. Гособлигации развитых рынков (OIBAX)	5%
Иностран. Гособлигации развивающихся рынков (PCY)	7%
Долл. Депозиты	33%
Евро депозиты	15%
Росс. Корп. Облигации, руб	2%
ЗПИФы росс. недвижимости руб	16%
ИТОГО	100%

Напомню, что главным инструментом инвестирования я выбрал биржевые индексные фонды (ETF), которые приобретаю через американского брокера.

Снова 3,5% за период с 4 апреля. По сравнению с бурным ростом рынка это кажется мало. В минус сыграли падающее золото и растущий рубль. Кроме того, часть роста была пропущена после первого 5-7-процентного падения и частичной продажи по “стопам” (приказ продать, если цена опустится ниже намеченного уровня). Акции (фонды PCY и VWO развивающихся рынков) были докуплены, но уже по большей цене, когда обновились максимумы и тренд подтвердился. Вот они, опасности market-timing!

Я по-прежнему осторожен с покупками, все мои рисковые вложения защищены достаточно высокими "стопами". Стремительный рост рынка выдержал проверку стресс-тестом и квартальными отчётами. Нормализуется и кредитный рынок, залитый правительственными деньгами. Такой масштабной поддержки рынков правительствами история ещё не знала. Теперь для меня главные вопросы:

• Насколько далеко завели вчера ещё коматозных инвесторов оптимистичные прогнозы “гриншутистов” (от англ. “green shoots” А.К.А. “зелёные всходы”).
• Насколько липовым оказались стресс-тесты банков.
• Насколько долго сохранится рост числа безработных (и не убеждайте меня, что темпы роста снизились, признаков создания новых рабочих мест нет. Значит, это не “отстающий” индикатор, а опережающий!).
• Насколько липовым окажется рост Китая и товарных рынков, на него молящихся?

О гибкости стратегии

Кстати, о стоп-лоссах. Кто не в курсе, это поручение брокеру продать, если цена упадёт ниже заданной. Элемент управления рисками. По облигациям они сработали сразу. А вот по акциям пришлось продать вручную. Дело в том, что в движение вниз в прошлый понедельник было сильным и рынок проскочил мои стоп-цены. Заявки-стопы не сработали. Так или иначе, я сохраняю позиции в глобальных облигациях, золоте, акциях США и развивающихся рынков, в т.ч. России.

Напомню, что решение было принято на фоне обновления минимумов ноября. По иронии судьбы, начав инвестировать с дисциплинированного подхода, декларации и принципов долгосрочного инвестирования («купил-и-держи»), может показаться, что я постепенно становлюсь спекулянтом, трейдером или маркет-таймером. Не сочтите за эвфемизм, ортодоксальные коллеги, но я склонен называть это активным риск-менеджментом и отказом от догматов. (возможно вы сочтёте это контрарианским индикатором, сигналом на покупку 🙂 ) Никаких угрызений совести. Дело в том, что мне посчастливилось (без иронии) начать инвестировать на пике 2007 года, но до сих пор мои убытки весьма ограничены.

Главные принципы остаются со мной: глобальная диверсификация, ставка на индексные фонды с низкими издержками и долгосрочный горизонт. Сейчас нам всем нужно нужно быть гибкими как камыш, но при этом сохранять цепкие корни, основы. Для меня стратегия выхода должна подразумевать наличие стратегии входа (и наоборот). Как я писал ранее, основой для принятия решения о дальнейшем входе в рынок для меня будет оздоровление банковского сектора: снижение TED-спреда, сокращение отставания банковских акций от индекса широкого рынка. Я не откажусь и от использования технических индикаторов смены тренда для перехода «в наступление». Нельзя сказать, что позитивных моментов не наблюдается, но рынок не меняет тренда. Как бы не хотелось назвать сегодняшние акции «дешёвыми», они становятся ещё дешевле, и нельзя исключить ситуации, когда «пузырь» 2007 года может перейти в свою противоположность, «анти-пузырь». А пока поищу применение свободным средствам в про-товарно-китайской теме и, возможно, инфляционно-бондовой. 😉

А вы доверяете «ралли» на фондовом рынке?

В нынешних условиях стоит ли ждать устойчивого роста рынка акций, чтобы войти долгосрочным инвесторам на годы? Что скажете вы??

Россия +30%! Сокращаю долю.

С 20 ноября фонд RSX взмывал на 50%. До недавнего времени он показывал +30% с той же даты. Что и требовалось доказать, такие ралли надо использовать для продажи особо отстающих. Хватит, с учётом прошлогодних ошибок, и сохранения неблагоприятных трендов для акций и нефти, после сегодняшней распродажи, пусть доля российских акций уменьшится.

Речь идёт о незначительном измении, всего 2% портфеля. Будем прикупать долговые бумаги хорошего качества. Пусть меня назовут маркет-таймером, в условиях такого кризиса мне важнее сохранить капитал, заработать успеем!

Паралич инвестора

Сначала, некоторые соображения по поводу рынков.

США пошли ва-банк, продемонстрировав, что готовы сделать всё для восстановления кредитных рынков. Даже ценой долгосрочной стабильности своей валюты. Очень опасная ситуация, грозящая высокой инфляцией (не сейчас, а когда возобновится рост). А пока доллар продолжит укрепление к другим валютам. Процентным ставкам в США теперь падать некуда, принудительные распродажи активов хедж-фондов, банков и других финансовых «инноваторов» продолжатся.

Покупать нельзя продавать

Октябрь войдёт в месяц рекордов фондового рынка.

Такого числа «красных» дней не было с 1973 года. Рекорд по размаху колебаний, в плюс и минус. Стоимость мировых акций (читай — средства акционеров), измеряемая индексами S&P, упала на 6,79 трлн. долл. (!) после рекордных сентябрьских потерь в 3,4 трлн. Потери развивающихся рынков составили 900 млрд. долл., такое падение (почти 30%) последний раз наблюдалось в 1998 году. Фьючерсы на нефть упали на 33%, на золото — на 18%, это самые большие месячные снижения с 1983 г. Рекорд укрепления доллара: 14% к евро, 22 и 32% к канадскому и австралийскому доллару соответственно. (А вы говорите, рубль девальвируется…)

Последняя неделя принесла российскому рынку невиданную прибыль: многие акции подорожали в среднем на 60% — это среднегодовой рыночный рост в 2005 -2006гг.

Многие начинающие инвесторы (а сколько в России опытных?) обожглись, ушли и уже не вернутся на рынок. Остатки смелых (см. предыдущий пост) решают, что дальше. Что дальше? «худшее — позади» или: «довольно! продам сейчас, а то хуже будет.»

Как заработать на фондовом рынке? — Терпеть убытки.

Своевременная статья Ларри Сведроу в журнале «Мани Магазин». Ларри сравнивает рыночные потери инвесторов с налогами. Налогоплательщики платят государству, чтобы жить спокойно и (хочется верить) комфортно. Инвесторы должны смириться с потерями, чтобы заработать долгосрочную прибыль. На диаграмме: среднегодовая доходность основных классов активов (акции крупных компаний, «длинные» облигации американского казначейства, «короткие» казначейские облигации) и самые большие потери в данных активах на годовом отрезке. Данные «Ибботсон Ассошиэтс» с 1926 года по 2007.

UPD 7 июня 2010: Важное замечание! Есть риск оправданный и неоправданный. Так вот, неоправданные потери не компенсируются! Сохранность капитала также важна как и прирост. Как отличить неоправданный риск? Это просто: когда инвестор не диверсифицирует вложения. Ларри и «Ибботсон» пишут о классах активах, причём американских. Я бы смотрел на рынок глобально. Не факт что в отдельно взятой стране можно достаточно компенсировать риск. См. Японию.

Все эти люди думают, что можно избежать убытков и получать только прибыль? В 2005 году агентство «Морнингстар» обнаружило, что инвесторы всех 17 категорий фондов, за которыми оно наблюдает, получают меньшую доходность, чем доходность самих фондов. Почему? Инвесторы не могут угадать время когда «лучше» покупать или продавать фонды (market-timing). Важен не выбор времени, а сам срок владения активами.

Искателям «дна»

Казалось бы, хороший момент для входа на рынок. Всё так подешевело, покупай! Акции, особенно российские, стоят весьма привлекательно, хотя бы с точки зрения показателя PEG (показывает сколько мы платим за прибыль компании и её рост).

Источник: QVM Group LLC.

Вот и Ваш покорный слуга после очередного рыночного эксцесса не выдержал и прикупил ещё России. (Да простят мне апологеты 100%-го «buy & hold», это была небольшая покупка, в рамках моего инвестиционного плана постепенного входа на рынок).

Между тем, есть аргументы и в пользу дальнейших продаж: даже с учётом произошедшего падения на мировых рынках, аналитики всё ещё слишком оптимистичны к грядущим прибылям компаний. Отношение прибыли к ВВП всё ещё весьма высоко, и если в америке будут снижены прогнозы, как полагает Morgan Stanley, мы ещё увидим распродажи!

Источник: Morgan Stanley Downunder Daily : Rhythm of Cruelty.

Так всегда на рынке, найдутся аргументы и «за», и «против». Поэтому частному инвестору, без стратегии и дисциплины, читать аналитику вредно. Слишком большой соблазн что-то сделать, когда надо просто сидеть и не делать ничего!

«Классика» на свежем примере

Сколько было написано про то, что трудно поймать момент на рынке для удачных вложений, и всё равно большинство частных инвесторов регулярно пытается угадать. Разумеется, во вред своим финансам. Вот и сегодня, когда был взят очередной рубеж по индексу РТС — 2100 пунктов — стоит вспомнить прошедший сентябрь, второй после апреля лидер в этом году по выводу средств из ПИФов.

Финансовые рынки непредсказуемы — расслабьтесь и получайте удовольствие! 🙂