Этот пост об основах и о важном. Часто встречаю в рунете такое представление о диверсификации портфеля: «мой портфель состоит из четырёх классов активов: акции и облигации, первого и второго эшелонов соотвественно». Причём акции и облигации российские. Да, некоторые добавляют в «микс» ещё и недвижку.
Товарищи, пора посмотреть правде в глаза — это самая наивная «диверсификация», которая может быть. Такое бездумное применение зарубежной практики портфелестроения в нашей российской «песочнице» гарантирует провал в достижении ваших финансовых целей. Если у вас нет за кулисами существенных депозитов в твёрдой валюте. (Полагаю, что и валютных облигаций качества А+).
Напомню, распределение активов — одно из важнейших решений, особенно для пассивного портфельного инвестора. Для начала, посмотрим на определение классов активов (из Инвестопедии):
Это группа ценных бумаг, которые демонстрируют сходные характеристики, ведут себя на рынке похожим образом и регулируются одинаковыми законами и правилами. Выделяют 3 основных класса активов: акции, облигации и инструменты денежного рынка. (Перевод мой).
Акции — это долевые ценные бумаги, дают одни права на имущество, деятельность и результаты предприятия. Облигации и денежные эквиваленты — это совершенно другие права. С регулированием понятно.
Теперь, все три ведут себя на рынке по-разному. И многое зависит от того, к какой категории принадлежат конкретные акции, облигации и денежные инструменты. И вот тут возникает принципиальный водораздел. Нам в портфель нужны разные драйверы роста, причём, желательно независимые друг от друга (грамотное распределение активов). В наше время всеобщей зависимости всего от вся таких вариантов немного. (Альтернативные классы активов для простоты здесь не рассматриваю). Итак, рассмотрим реальное поведение этих классов:
- Акции развитых и развивающихся рынков. Если смотреть на большую картину, то несмотря на то, что движутся они сонаправленно (положительная корреляция), развитые рынки находятся в дефляционной зоне, тогда как развивающиеся — в инфляционной. Со всеми последствиями для доходности там и там. Развитые рынки лучше регулируются, чем развивающиеся, меньше нарушений, больше прозрачности и меньше инфраструктурных рисков (хотя политические риски в последнее время зашкаливают именно там). Обе категории сильно привязаны друг к другу, во многом силой институциональной привычки делать основной портфель из дорогих и глубоких инструментов развитых рынков и добавлять «чуть пороху» растущими и «более рисковыми» развивающимися. Кроме того, половина выручки S&P500 приходит с тех же зарубежных рынков. Для портфеля нужно покупать и те и другие, так как «развитой мир» лидирует в технологиях, которые использует «фабрика» развивающихся стран. Конечно, я упрощаю, но вы понимаете общий смысл.
- Представляют ли российские акции отдельный класс активов? К сожалению, они не представляют «развивающиеся рынки» и не образуют отдельный класс активов. Прежде всего, капитализация (размер) рынка слишком мала и он сильно привязан к сырью. Подумайте, может ли фирма «Эппл» с капитализацией почти полтриллиона долларов представлять отдельный класс активов? Весь наш рынок не намного больше, чем фирма «Эппл».
- Лучшие годы российских акций позади. Рынок намного опередил реальность к 2008 году — нынешние инвесторы будут долго платить за тот рост. Я сравнивал инвестирование в сырьё и в российские акции здесь. Ниже — обновлённая картина. Сходство в поведении (товарных фьючерсов, российских и зарубежных акций) вы найдёте, но теперь (когда надежды улетели) вы можете играть на сырьевой теме и росте развивающихся рынков другими инструментами, с меньшим риском и большей доходностью (кликните по рисунку для увеличения):
Слева направо — биржевые фонды (динамика курса акций без дивидендов, в долл. США): VWO — акции развивающихся рынков, DBC — индекс товарных фьючерсов, RSX — российские акции, PCY — долларовые суверенные облигации правительств развивающихся рынков.
- Многие говорят о серьёзной «дешевизне» российских компаний. Я не устаю повторять (ранее, например, здесь), эта дешевизна не без причины. Для того, чтобы заработать на ней, вы должны понимать, откуда она взялась. Что знаете вы, чего не знают другие? Чего не знают о России «денежные мешки»? Сделав ставку только на этот рынок, вы сильно сузите свои возможности для успеха. Вам потребуется, чтобы слишком много вещей пошло «по плану»:
- чтобы дешевизна акций превратилась в инвестиционную возможность, для чего:
- чтобы высокий рост Китая — главного драйвера сырьевых цен — оставался таким же высоким (что математически невозможно);
- РФ должна встать на путь реальной диверсификации экономики, выйти из парадигмы коррупционного рентного и кланового феодализма. (Я не говорю о политической реформе — условие желательное, но необязательное для экономического рывка);
- Демографическая и социальная стабильность, «социальные лифты» для талантов;
- Передовое образование, интеллектуальное лидерство, сохранение лучших умов;
- Отказ от мракобесия, защита прав и т.д.
Каковы шансы? С другой стороны, широкий рынок акций компаний развивающихся рынков — это ставка на рост всех этих стран (включая РФ). Согласитесь, событие более вероятное, чем «возрождение России»?
- Что-что, российский «второй эшелон»? Вам риска недостаточно? То что гарантируется вторым эшелоном — это низкая ликвидность, большая волатильность и такая же высокая корреляция со всеми прочими низкосортными активами. Выше потенциальная доходность? Возможно, но кто сказал, что этот риск будет оплачен? Это подвиды неизвестно какой категории классов активов. Экзотика полная с неизвестным результатом, кроме как повышенный адреналин. Если вы не усердный стоимостной инвестор, который «открыл стоимость» (купил 1 рубль по 50 копеек) и при этом оказался прав со временем… покатайтесь на сноуборде лучше.
- Окей, вы всё-таки сочли кейс российских акций убедительным (безумству храбрых…). Единственный доступный вам местный инструмент для диверсификации такого портфеля — это долларовые депозиты (считай, инструменты денежного рынка). Может быть ещё в йенах или швейцарских франках. Запомните, вам нужна низкая, а лучше отрицательная корреляция с положительным матожиданием (источником роста). Евро сильно коррелирует с акциями — тут вы не добьётесь заметных преимуществ диверсификации. Только долларовый депозит хоть частично убережёт ваш капитал от медленного самоубийства.
- Облигации развивающихся рынков (любые) относятся к рисковым активам, положительно коррелируют с акциями. Смысл держать рублёвые? Частичная компенсация российской инфляции, меньшая волатильность цен, чем у акций аналогичных категорий. Возможно, лучший иструмент для извлечения выгод от российского роста, чем акции, дивидендная доходность которых, как правило, низкая (возможно, этот год будет исключением).
- Долларовые облигации с хорошим качеством. По сути, мы говорим здесь об американских казначейских обязательствах и высококачественных ликвидных облигациях компаний, которые имеют отрицательную корреляцию с акциями. Так же защитный актив, как долларовые депозиты, только выше доходность и чувствительность к изменениям процентных ставок. (Впрочем, доходность российских долларовых депозитов делает их лучшим выбором инвестора — вы получаете высокую текущую доходность, и защиту от роста ставок!).
Никогда не поздно сделать правильно.
Вернёмся к нашему портфельному местечковому инвестору. Единственным драйвером тормозом роста портфеля из «четырёх классов активов» является пока ещё рост сырьевой экономики, если от него оставят какие-то крохи поправки на сильный страновой и сырьевой риск, высокие комиссии и (хочется надеяться) недеструктивная работа местных управляющих. Никакой диверсификации там нет, только усиление риска за счёт второсортных потенциально доходных активов. Гоните прочь местных финансовых консультантов, которые предлагают подобные решения!
Только широко диверсифицированный по реальным (не псевдо!) классам активов портфель даёт обоснованную надежду «ленивому инвестору» на справедливый уровень компенсации за риски. «Ленивый портфель» на тикерспай (в свободном доступе) позволяет задействовать доказавшие способность факторы роста по всему миру. Разумный доступ к таким классам активов возможен только через американского брокера.
Ах да, есть ещё возможность поиграть в Баффета на российском рынке или в трейдера… но это уже другая история.
Для тех инвесторов, которые хотят взять максимум от финансовых рынков, но не могут долго ждать и не хотят видеть существенных потерь на счёте, выходит Marathon Investor — ежемесячный модельный портфель ETF, который учитывает тренды и находит недооценённые активы, при этом не чурается ленивости во времена бычьих рынков. Частота сделок — 1-2 раза в месяц, причём текущие подписчики узнают о промежуточном изменении портфеля, если оно происходит.
На 13 января портфель состоял на 62% из качественных облигаций США, 19% облигаций развивающихся рынков и 19% качественных американских компаний с растущими дивидендами. Средняя ежемесячная доходность с момента основания составила 0,22%, минимальная — не достигала -4%. Подробнее — здесь.
Скачать можно здесь (после перехода на сайт с описанием, на англ.яз.).
Помним обо всех предупреждениях.
Текущие отобранные мной новости доступны в чирикалке: @finsovet
Недавние комментарии