Перерыв

Позволю себе взять небольшой отпуск до сентября. Заметки могут выходить в «облегчённом» виде на след. неделе, комментарии ограничены.

Из моих портфельных новостей, я избавился от акций развивающихся рынков. Сработали стопы, да и отдыхать так спокойнее.

В Москве похолодало… Желаю всем ухватить побольше кусочков лета!

Смотрим вперёд

Многие восхищаются «силой» нынешнего тренда. «Широта» (степень участия разных закоулков рынка в росте) внушительна, и сама динамика впечатляет. Когда столько много хороших показателей, здоровая паранойя (если такая вообще бывает) становится надёжным спутником всякого разумного долгосрочного (и не очень) инвестора. Я покорно иду вслед за толпой, наблюдая за сигналами, позволяющими вовремя «спрыгнуть» с несущегося по инерции поезда. Я далёк от намёка, что это (единственно) правильный или рекомендованный modus operandi для (любого) инвестора и не настаиваю на том, что наш поезд несётся к краху (покажет время, хотя сегодня я так считаю, см. мой предыдущий «беглый взгляд»). В то же время, если вы «накопили достаточно риска» в своём портфеле (доля акций возросла больше, чем ваша психологическая и/или финансовая способность терпеть убытки) и задумываетесь о времени для ребалансировки, вероятно, будет разумным, так же как и мне, присматриваться к «тревожным» сигналам.

Начнём с того, что объёмы торгов этим летом совсем не впечатляют, и это главный показатель «узости» ралли.

Во-вторых, мы в середине сезона традиционно неблагоприятного для акций. Это всего лишь голос истории, который говорит нам, что есть неплохая вероятность слабости рынка.

Третий фактор, наиболее для меня тревожный, это стадность поведения инвесторов. Измеряется степенью, в которой они покупают и продают рисковые классы активов. Цены акций США, развивающихся рынков, высокодоходных облигаций и товарных фьючерсов движутся практически нога в ногу. Напомню, что предвестником широких и глубоких распродаж прошлого года были высокие корреляции. В середине нынешнего ралли (апрель-май) средняя корреляция составляла 0,4-0,7, сейчас 0,9. (Напомню, нулевая корреляция означает отсутствие согласованности движения, -1 — полная обратная корреляция. Всякое изменения одного параметра сопровождается аналогичным противоположным движением второго. +1 — полная прямая согласованность движения). Помимо стадности поведения инвесторов нынешняя тенденция говорит о том, что диверсификация рисков вновь становится затруднительной.

Ещё раз, время покажет, но «заигравшемуся» инвестору лучше лишний раз убедиться, что в его арсенале есть разные инструменты, и система раннего оповещения сработает вовремя.

Участвовать в ралли не вопрос

У настоящего медвежьего рынка есть своя прелесть. Самые резкие отскоки
(см.например, здесь) случаются именно тогда. Принцип ‘зарабатывает
тот, кто способен терпеть убытки‘ проявляется наиболее ярко. Не
удивительно. История учит, что рынки большую часть времени приводят в
восстановлении после падения с предыдущих уровней. Так что как бы мы,
долгосрочные инвесторы, не любили нынешние текущую ситуацию в
экономике или на рынке, каких бы взглядов не придерживались,
инвестирование хотя бы части портфеля в акции представляется
единственно разумным поведением. Совершенно другой вопрос, не менее
важный, предусмотрен ли план выхода из рисковых активов и какой?

Глоссарий

Новая страница — для большей понятности блога.

Беглый взгляд на рынки по состоянию на 31 июля 2009

Вначале – красивые картинки динамики биржевых фондов, представляющих основные классы активов с начала года.

Слева направо: американские акции (VTI), развитые рынки, исключая США (VEU), развивающиеся рынки (VWO), Россия (RSX), американские корп. облигации инвестиционного уровня (LQD), 7-10-летние гособлигации США (IEF), гособлигации развитых стран, исключая США (BWX), гособлигации развивающихся стран (PCY), высокодоходные (высокорисковые) облигации компаний США (HYG), золото (GLD).

Далее, те же “лица” за прошедший месяц:

Растёт всё, а это значит, что доллар действительно “легчает”.

Акции

Как всегда, в центре внимания США. После “холодного” июня, остудившего азарт инвесторов, разгонявших рынок с марта, в июле рынок совершил новый рывок. Три последние недели не только принесли непрерывный рост рынка, но и 1) вывели его на новые высоты в этом году, 2) подтвердили привлекательность акций по сравнению с инвестициями в золото (впервые с “до-Лимоновской поры” стоимость акций в золотом эквиваленте преодолела 40-недельную скользящую среднюю):

Глядя на эту картину, хочется плясать вместе с “гриншутистами”. Однако, как покажут некоторые комментарии наблюдателей ниже и мои “мысли вслух”, инвестору далеко не стоит расслабляться.

Куда дальше? Примечательно, что Ричард Рассел, ветеран фондового рынка и автор  “Записок о Теории Доу” наконец-то признал рынок “бычьим” после того, как транспортный индекс Доу подтвердил свою силу, взяв максимумы вместе с Доу промышленным (одно из необходимых условий “Теории Доу”). Правда, старожил делает оговорку, что это не означает начало основного “бычьего” тренда, так как мы не видели признаков “главного дна” ни в 2008, ни в 2009. А значит, это всё-таки сильное ралли на “медвежьем” рынке (Подробности на “Инвест. открытках из Кейптауна”, на английском).

Это техническая сторона. Как выглядит фундаментальная картина? И здесь не безоблачно. Многие поспешили отметить, рынок (американский) “справедливо” оценён. P/E на уровне 17,05 (данные Р.Шиллера на 31/07) не кажется мне таким уж “справедливым”, если взглянуть на коллапс прибылей американских компаний (налейте себе чего-нибудь покрепче, долгосрочные инвесторы):

Источник: http://www.chartoftheday.com/

98%! Я не думаю, что мы (они) быстро выберемся из этого пике. Мы помним, что средний класс на мели, безработица, экономика по уши в долгах, недвижимость – ещё предстоит понять… А теперь представьте, если даже выберемся на исторический уровень (через сколько лет?), где-то у 40. Поделите текущее значение эсандпи 500 и посмотрите на P/E:

987/40=24,68. То есть рынок считает, что мы уже “там” и гонит цены дальше, как в весёлые недавние времена. Если среднее историческое P/E по Шиллеру 16,3, а прибыль на уровне исторических 40, то справедливая цена S&P500 = 16,3 Х 40 = 652. у…упс! Это на 51% ниже текущего уровня. Что-то мне подсказывает, что прав товарищ Рассел, мы в середине или на пике “медвежьего” ралли. Значит, как минимум нам надо вернуться в март. Алло, гриншутисты?

Это не всё. Растущие ставки по госбумагам и цены на сырьё остаются «встречным ветром». Три тренда одновременно, рост акций, ставок и товарных фьючерсов, создают всё большее “натяжение”. Вопрос времени, когда что-то одно даст сбой. Осень? Предполагаю, первым звоночком будут ставки. Спреды по корпоративным бумагам достигли уровней лета 2008 года. IMO, дальнейший рост ставок по госбондам будет напрямую бить по прибыли компаний, тем более, что их возможности повышать цены сейчас сильно ограничены (см. ниже об инфляции).

Облигации / процентные ставки / инфляция / риск

Гособлигации США (в медвежьей территории) продолжили снижение. Причём, теперь ставки и по самым коротким, 90-дневным выпускам пересекли важную 40-недельную линию тренда:

Премия за риск межбанковского кредитования (TED-спрэд) и волатильность опционов (VIX), важные индикаторы риска финансовой системы находятся в норме.

Коэффициент риска за долгосрочное инвестирование (наклон кривой доходности гособлигаций США)

• снижается вторую неделю подряд
• с мая 2009 находится ниже долгосрочных линий тренда

Несмотря на слабость доллара:

• снижение 4 недели подряд
• достиг минимума в этом году

…инфляционные ветры ослабевают. Привлекательность страховки от инфляции снизилась:

• снижается вторую неделю подряд
• ниже июньских уровней
• с мая этого года находится всё ещё выше долгосрочного тренда

Привлекательность рисковых эмитентов берёт новые уровни:

• достигла максимума в этом году, повторяя движение акций
• растёт три недели подряд

Золото, нефть и товарные фьючерсы:

• растут третью неделю подряд
• ниже июньских максимумов этого года
• выше линии долгосрочного тренда

Источники: “Инвест. открытки из Кейптауна”, http://stockcharts.com/, http://www.tradersnarrative.com/, http://www.chartoftheday.com/, Роберт Шиллер (профессор Йельского университета).

Инвестиционный портфель на конец июля 2009 года

Раскрыв свой кошелёк (см. предыдущий пост), теперь остаётся раскрыть структуру инвест. портфеля:

Наименование позиции	% факт
Акции Emerging Mkts: Vanguard Emerging Markets ETF (VWO)	7%
Глобальные Акции (кроме США): Vanguard FTSE All-World ex-US ETF (VEU)	8%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)	7%
Акции США (мал. кап. "стоимости"): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR)	1%
Золото (GLD)	4%
Иностран. Гособлигации развитых рынков (OIBAX)	5%
Иностран. Гособлигации развивающихся рынков (PCY)	3%
Долл. Депозиты	32%
Евро депозиты	15%
Росс. Корп. Облигации, руб	3%
ЗПИФы росс. недвижимости руб	15%
ИТОГО	100%

Покупки акций, несомненно, помогли мне заработать. Прирост по сравнению с началом июля составил скромные 1,5%. Наибольший прирост дали бумаги развивающихся рынков (11,4%). “Тормознул” портфель американский доллар, мой маркет-тайминг (a.k.a. риск-менеджмент), благодаря которому я пропустил часть ралли и ЗПИФы российской недвижимости (токсичный актив, доставшийся мне с докризисных времён). Теперь в моём портфеле представлены акции всех развитых и развивающихся стран. Что касается “зелёного”, из которого я планировал диверсифицироваться, то здесь я передумал делать резкие движения. Во-первых, “движком” портфеля остаются мировые акции, так что против ослабления доллара я защищён. Во-вторых, он защитит портфель, случись очередное бегство инвесторов от риска. Таким образом, портфель получился достаточно сбалансированным.