Три главных вопроса

2 комментария

Времени на блог становится всё меньше, надеюсь, это временное. А может и к лучшему? Буду писать о самом важном. 😉
Если помните, для меня самое важное — это долгосрочное распределение активов. Каждый год или даже реже нужно принять одно-два самых важных решения, которые дадут наибольший результат. Выбор правильного соотношения активов и инвестиционных инструментов даёт 90% эффекта. Далее — вопрос только в периодической ребалансировке, которая много времени не занимает. Такой подход достаточен большинству (даже если оно об этом и не подозревает). Всё остальное требует большего вложения сил и времени, и эффективность дополнительных усилий вовсе не доказана (по крайней мере, её устойчивость).
Важнейшие 3 темы этого года, как я упоминал ранее:

  • Инфляция или дефляция? (думаю, эта тема будет актуальной и в следующем году, или даже не одном…). Почему это важно? Дефляция «подрывает» рынок акций и товарные рынки, инфляция обесценивает депозиты и облигации. Опасения инфляции влияют на решение цетробанков повышать ли ставки. Ставки вляют на курсы валют.
  • Насколько китайский рост бумажный? Китай стал вторым потребителем ресурсов в мире. Это наша мировая фабрика, наше «всё». Падение спроса со стороны Китая будет для (не только) нашей сырьевой экономики означать сами знаете что.
  • Насколько устойчивы американские банки? (в свете недавних событий вопрос эволюционирует дальше: «насколько устойчивы международные финансовые институты и государства?). Эта рецессия рождена кредитным кризисом, и всякий рост невозможен без оздоровления банков, кредитования экономики.

Таким образом, все три вопроса определяют судьбы мировых денежного, валютного рынка и рынка капитала.

Начнём с обзора возможных ответов на первый вопрос. Самые яростные бои среди экономистов и мудрейших инвесторов идут на тему, будет ли инфляция (гиперинфляция) и когда, или будет ли Америка / мир в дефляционном «японском» режиме долгие годы («потерянное десятилетие»).  Споры на эту тему многословны и, на мой взгляд, непродуктивны. С обеих сторон участвуют тяжеловесы, так что правы одни или другие. 🙂 Будем смотреть на «коллективный разум» (заблуждение?) рынков:

  • Акции, золото до сих пор подтверждали про-инфляционный сценарий. Товарные рынки — в меньшей степени.
  • Рынок гособлигаций, гораздо более широкий, исторически предсказывает инфляцию лучше других. С июня рост инфляционных ожиданий весьма слабый. По крайней мере так говорит сравнение динамики фонда американских облигаций с защитой от инфляции против фонда облигаций без защиты.
  • Слабость доллара США отражает отложенные ожидания повышения ставки ФРС, опять же из-за того, что там не ждут инфляции в ближайшие 9 месяцев.

(Кстати, и Россия дефляцию увидела. Розничные цены не растут 3 месяца.)

А для любителей жарких экономических полемик неплохой обзор на английском здесь.

По поводу Китая не перестают поступать противоречивые данные. С одной стороны официальные цифры уверенного роста, с другой стороны, качество этого роста вызывает сомнения: здесь и бурный рост продаж автомобилей без роста продажи топлива, и 95% этого роста — рост инвестиций в основные средства (новые заводы, мосты и т.п.). Вот и статья в Ведомостях на эту тему.

ВЕДОМОСТИ

Китай убивает экономику

Стремительная индустриализация Китая может навредить не только самой стране. Она бьет по мировой экономике, предупреждает Европейская торговая палата (ЕТП)

В Китае — перепроизводство и избыток мощностей сразу в нескольких отраслях, выяснила ЕТП по итогам исследования национальной промышленности. Особенно сильны диспропорции в производстве стали, алюминия, химической продукции и цемента.
Читать целиком

Эта статья в блогах [?]

ugfx, maxifed, analyseman


Вы ещё не видите картонного дракона?

По поводу банков. Прибыли дутые:

  1. Резервы на потери по ссудам занижены. Проблемных ссуд гораздо больше, чем мы думаем.
  2. Несмотря на нормализацию ТЭД-спреда (см. глоссарий) и низкие ставки, банки не кредитуют экономику.
  3. Изменения в бухучёте этой весной позволили банкам учитывать активы не по рыночной цене, а по «теоретической».
  4. Ценам на недвижимость ещё есть куда падать в услових растущей безработицы.
  5. Но! Помогли бесплатные деньги правительств и цетробанков, чтобы банки снова могли поучаствовать в спекуляциях (рынки в этом году О-как выросли!).
  6. Я ничего не забыл? Есть чем возразить?

И теперь вот — Дубаи. За всеми разговорами о коллапсе доллара и двойном дефиците США многие забыли о погрязшей в долгах Европе, Японии со стареющим населением, перекредитованных странах и стройках века. Вопрос про банки становится шире. Огромные долги, доставшиеся в наследство от тучных лет, не растаяли, а всего лишь (местами) перешли на книги правительств и цетробанков. Думаю, нынешнее напоминание из эмирата ставит вопрос шире: не только пристальное внимание должны занимать американские банки, но и ситуация с суверенными рисками. Кто следующий? Помним о Братьях Лимоновых.

Увы, ответы на все три вопроса и близко не намекают на окончание турбулентных времён. С учётом раздутых цен на акции, ещё не настало время включать режим «купил и держи». Возвратность капитала, а не доходность, должна стать приоритетом долгосрочных инвесторов. По крайней мере на ближайшие 2-3 месяца.

Мои вложения в облигации развивающихся рынков (PCY) были проданы по стоп-приказам в пятницу. Стопы стоят на все активы. Первый кандидат на вылет — VWO (23% над линией 200-дневного тренда).  Из кандидатов на покупку я смотрю на TIP и IEF.

Гриншутисты в «Эксперте»

1 комментарий

Цитата из «Эксперта» за 9 ноября.

Нынешний кризис мы прошли просто красиво. Напомним, сколь неприятным казалось будущее всего год назад… [далее — описание разных пессимистических сценариев] …Ничего этого не произошло. Разумные экономические субъекты всех мастей сделали то, что должны были сделать. Финансовые власти поддержали ликвидностью банковский сектор и крупные компании, банки дали отсрочку по кредитам, компании сократили издержки, все, кто мог, радикально уменьшили свой долг перед внешними кредиторами. Кризис закончился гораздо быстрее, чем предполагалось прошлой осенью.

через Пора поработать — Эксперт Online 2.0.

Чтобы понять весь цинизм редакции «Эксперта»: статья называется «Пора поработать». Как прекрасно устроено наше государство. Можно наращивать число чиновников, и при этом никакой кризис не помешает им отнять заработанное у частного сектора. И экономика будет снова расти! Ура!!! Давайте вместе рукоплескать мудрым властям! Нам теперь не страшен никакой кризис!!!

Два в одном: «беглый взгляд» и портфель

Комментарии к записи Два в одном: «беглый взгляд» и портфель отключены

В этот раз пытаюсь наверстать упущенное, а потому публикую сразу мой реальный портфель и обзор рынка. По традиции, сначала — динамика биржевых фондов, представляющих основные классы активов за прошедший месяц (некалендарный, разумеется):

091113_ETF_PERFORMANCE

Слева направо: американские акции (VTI), развитые рынки, исключая США (VEU), развивающиеся рынки (VWO), Россия (RSX), американские корп. облигации инвестиционного уровня (LQD), гособлигации США с защитой от инфляции (TIP), гособлигации развитых стран, исключая США (BWX), гособлигации развивающихся стран (PCY), высокодоходные (высокорисковые) облигации компаний США (HYG), золото (GLD). Последний фонд был явным фаворитом месяца.

Далее, те же “лица” с начала года:

091113_ETF_PERFORMANCE_ytd

Судя по этой картине, в моде — риск и проинфляционная тема. Другое название картинке: «Россия — вперёд!».

Облигации / процентные ставки / инфляция / риск

Ставки по-прежнему низкие. Федрезерв очень осторожен с намёками на возможное повышение (хотя некоторые ЦБ развитых стран уже начинают повышать ставки). Проценты по 3-месячным казначейским векселям США «надёжно» ушли ниже своих трендовых значений. Впрочем, более «долгие» выпуски начинают «хотеть» большую доходность. С другой стороны, рост пока незначительный: ставка по 10-летним бумагам всё ещё ниже максимумов июня и августа. Таким образом, рынок облигаций крайне неохотно «голосует» за инфляционный сценарий. Дефляционные настроения ещё сильны.

Золото «жирует» на падении доллара, впрочем, более широкие корзины товарных фьючерсов растут более умеренно.

Привлекательность рисковых эмитентов уже не так очевидна, как в октябре.

Источник: http://stockcharts.com/

Что касается портфеля автора, то по состоянию на 13 ноября он выглядел так:

Наименование позиции % факт
7-10-летнии казначейские обязательства правительства США (IEF) 4%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) 4%
Акции Emerging Mkts: Vanguard Emerging Markets ETF (VWO) 5%
Акции США (мал. кап. «стоимости»): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR) 1%
Золото (GLD) 5%
Иностран. Гособлигации развитых рынков (OIBAX) 5%
Иностран. Гособлигации развивающихся рынков (PCY) 4%
Казначейские обязательства правительства США с защитой от инфляции (TIP) 4%
Долл. депозиты 32%
Руб. депозиты 4%
Евро депозиты 15%
Росс. Корп. Облигации, руб 3%
ЗПИФы росс. недвижимости руб 15%
ИТОГО 100%

Прирост с 9 октября — 3,1%. Помогли золото, акции развивающихся рынков, вновь приобритённые в портфель, и облигации с защитой от инфляции (фонд TIP). Последние отражают голоса за ожидаемую инфляцию, при этом избегая рисков, присущих акциям и золоту. «Тормозят» портфель депозиты в иностранной валюте и ЗПИФы недвижимости.

Некоторые секреты маркет-тайминга

Комментарии к записи Некоторые секреты маркет-тайминга отключены

Немного о “законах” инвестирования. Рассмотрим, пожалуй, два самых популярных высказывания:

  1. “Доходность в прошлом не гарантирует доходности в будущем”. Значит ли это, что мы можем игнорировать прошлую доходность для принятия решений? Существует ли связь между доходностью за прошедший месяц и доходностью в будущем месяце? Оказывается, для акций США и развивающихся рынков корреляция “прошлого с будущим” примерно 0,2. Для российского ETF RSX — 0,24. Пусть не так много, но она присутствует! С бытовой точки зрения её несложно объяснить: когда инвесторы покупают или продают, они действуют стадно, и инерция покупок и продаж существует. Конечно, полагаться только на один этот фактор глупо, но при прочих равных условиях, его не стоит игнорировать. (Примечание: для фонда облигаций IEF корреляция практически нулевая.)
  2. “Важно быть в рынке, а не угадывать время покупки и продажи” (инвестировать по принципу “купил и держи”). Да, большинство из нас чаще не может “спрогнозировать” (или угадать?), когда купить и когда продать позиции. Если бы мы знали… Однако стоит ли отказываться от попыток? Если говорить о долгосрочной доходности, то я не думаю. Ниже приведён график доходности индекса S&P500 и превышения среднего значения показателя цена/прибыль компаний, входящих в этот индекс. Прибыль нормализована по последним 10 годам, чтобы исключить краткосрочные аномалии. Данные экономиста Р. Шиллера. Обратная зависимость на долгом отрезке (15 лет) ярко выражена. Синяя линия – это отклонение от показателя 15 P/E. Сейчас мы имеем около 19, значит превышаем долгосрочное значение на 4 пункта. Исторически такое превышение обычно приводило к росту индекса в последующие 15 лет не более, чем на 200 процентов абсолютных или ~7,6% в каждый год:

PE_Returns

Кстати, с этой точки зрения, развивающиеся рынки c 17,3 ненормализованными P/E не выглядят дешёвыми:

SandP_BRIC

Всё смешалось в доме Облонских

Комментарии к записи Всё смешалось в доме Облонских отключены

Просматривая брошюру индекса S&P500:

SandP_weights

Источник: S&P.

Виртуальные портфели

Комментарии к записи Виртуальные портфели отключены

Виртуальные портфели «купил и держи» не давали сигналов на ребалансировку с момента последнего обновления. (Последний сигнал на продажу VWO был 14 сентября, на продажу российского RSX 5 октября — см. файл.)

Для забавы и для тех из моих читателей, которых интересует активный подход к управлению (хе-хе…), я напомню, завёл на прошлой неделе портфель «Финсовет-Альфа». Исторические сигналы в том же файле, новые сигналы даю в реальном режиме. Итак, план на предстоящую неделю по портфелю «Финсовет-Альфа»:

Снижаю долю акций (VWO) c 59,51% до 52% в любом случае и до 46%, если на предстоящей неделе рынок сходит ниже минимумов прошлой недели (37,37 по VWO). Доля гособлигаций США должна увеличиться соответственно.