Marathon Investor: портфель, результаты и следующий выпуск

1 комментарий

Этим постом я делюсь первыми успехами моего нового проекта года — Marathon Investor (MI), и… делаю его ещё доступнее и полезнее! Но, сначала, я подумал, будет полезен небольшой экскурс, чтобы напомнить, как начались мои опыты на ниве инвестиционного самиздата.

История началась в 2007 году, когда я начал вести этот блог и вышел на международный рынок со своим небольшим капитальцем — подробнее здесь. Так сложилось, что моё знакомство с рынком началось под сильным влиянием современной теории портфеля (MPT), принципами «диверсифицируй, держи, ребалансируй», «акции доходнее облигаций» и т.д. (Не то, чтобы я возражаю этим принципам, сколько несогласен с превращением их в мантры.) Мало я тогда знал историй нулевого роста на протяжении десятилетий (не таких уж редких!), парадоксах риска и доходности, и самое главное, каково «купить и держать», когда на дворе мировой финансовой кризис. (Учиться на практике полезнее любого MBA/CFA. Когда «в позе», интересно  наблюдать, как меняется мышление и откуда появляется рвение и возможность искать, фильтровать, читать и обдумывать вал информации — да, красные глаза и недосып в 2008 году были хорошим индикатором моей устойчивости к риску! 🙂 ). Остановив усреднение в 2008 году и скорректировав стратегию, сумел сохранить основной капитал и выйти на устойчивый плюс с 2010 года. Выводы: 1) надо критически применять стратегии, продвигаемые нобелевскими лауреатами, использовать то, что работает; 2) отставать от индексов — это нормально, если на долгом сроке ты увеличиваешь капитал; 3) чтобы в итоге преуспеть, нужно делать то, что не делает большинство — необходимое, но не достаточное условие.

Побочным продуктом моего путешествия по финансовым рынкам стал этот блог и его продолжение — проект Marathon Investor (MI).

MI — для тех, кто проходит похожий путь инвестора, понимая как непросто нынче найти хороший совет или управляющего, желающих самостоятельно разобраться на конкретном примере, вмещающим накопленный опыт.

Итак, MI стартовал в мае для англоязычной аудитории, чтобы вовлечь в разговор участников, которые готовятся или уже используют американских брокеров. Как я недавно писал на одном форуме, три главных российских тренда: политическая, демографическая и технологическая деградация просто кричат о необходимости вкладывать хотя бы часть накоплений за рубежом. В ежемесячных выпусках я делюсь практической стратегией, нацеленной на защиту капитала в условиях многолетнего медвежьего рынка, начавшегося в 2000 году в США и в 2008 году в РФ. Во времена долгосрочных медвежьих рынков встречаются агрессивные ралли, и новые инвесторы попадают в их ловушку, пока снова и снова рынок не «возьмёт» новые низы, так что пессимизм достигнет апогея. Мы ещё не там, а значит все разговоры о только о пассивном (и тем более, местечковом) инвестировании — в сторону! Активная защита капитала — цель №1. Вторая задача — получить долгосрочный прирост (никто не знает, какой, но уже не 2-значный, судя по потенциальным доходностям разных классов активов — смотрите(гуглите), например, труды PIMCO, GMO, Hussman). Прирост в таких условиях возможен, в основном, за счёт: 1) американских облигаций (самый ёмкий рынок капитала в мире, при этом, совершенно незаметно для большинства, облигации с начала 80-х годов находятся в бычьем рынке, который пока не думает прекращаться!); 2) периодических ралли рисковых активов.

Стратегия MI — сочетание разумной «ленивости» (инвестирование по Боглу, которое обеспечивает превосходные результаты на единицу усилий), и выбора недооценённых и уверенно растущих классов активов. Сделки не чаще чем 1-2 раза в месяц, но оборот портфеля может быть относительно высоким. Никаких коротких продаж, деривативов, экзотических фондов и прочей суеты — всё достаточно просто для понимания.

Напомню, состав и доходность портфеля Marathon Investor за предыдущий месяц выкладываются по этой ссылке одновременно с выходом платного бюллетеня, покрывающего состав и результаты на окончание первой полной недели текущего месяца. Вот что было опубликовано в октябре:

Вот equity на диаграмме:

Cледующий выпуск — 12 ноября с портфелем, результатами и планом по состоянию на 11 ноября. Одновременно, в открытый доступ будет выложен портфель на 7 октября. Ребалансировки случаются, как правило, раз в месяц, перед выпуском бюллетеня, если иные условия не оговорены заранее.

Итак, широкая публика получает доступ к портфелю с задержкой в 1 месяц, а подписчики наслаждаются:

  • свежей информацией о составе и доходности,
  • доступом к полному архиву,
  • комментариями по распределению активов, результатам, плану на предстоящий месяц,
  • сравнительным анализом с ведущими конкурентами:
    • пассивным фондом AOM — пассивный ETF умеренного риска, состоящий из глобальных ETF-фондов;
    • и активными глобальными macro-фондами: BlackRock Global Allocation (MDLOX) под управлением Денниса Статтмана (Dennis Stattman) и фонд GBMFX, компании Grantham, Mayo, Van Otterloo&Co. (GMO, под управлением около $100 млрд.), за которой стоит Джереми Грэнтэм (Jeremy Grantham). Фонды, соотвественно, имеют 4 и 5 звёзд, и оба «дома» заработали отличную репутацию в деле распределения активов.

Акценты:

  • Вся изюминка полного доступа к MI — в том, что вы учитесь, а не просто копируете успешную стратегию. Почему в портфеле присутствует тот или иной актив? Почему выбрана та или иная стратегия? Вы можете сделать лучше. Мне ближе подход обучения, хотя иногда удобнее включать copy-paste и не изобретать велосипед.
  • Английский язык по-прежнему основной язык международного инвестора! 🙂 Если вы учитесь и серьёзно намерены инвестировать, без него — никуда. Если вы просто копируете стратегию, большой словарь не понадобится, и потом, вы всегда можете задать мне вопрос.
  • Стоимость следующего выпуска — 7 долл. США. Это почти в три раза ниже обычной цены, и это новый «якорь» для цены, которая будет зависеть от результата стратегии!
  • Начиная с декабрьского выпуска цена будет рассчитываться и устанавливаться на следующие 3 месяца по формуле: 7 долл. США плюс (минус) 25 центов за каждые 100 базисных пунктов доходности свыше (ниже) доходности любого из вышеназванных конкурентов. Либо 50 центов за каждые 100 базисных пунктов преимущества, когда конкурент показывает отрицательную доходность. Все доходности — годовые с начала работы портфеля 6 мая 2011. Используется формула XIRR(). Доходности включает купоны, дивиденды и прочие выплаты по позициям, округляются до целого для простоты расчётов.

Пример. Возьмём реальные результаты (годовая доходность с 6/05/2011 по 7/10/11):


May 6, 11 Oct 7, 11 XIRR

In Out
Marathon Investor -$25,000.00 $24,015.54 -9.08%
AOM -$30.52 $29.12 -10.53%
MDLOX -$20.12 $17.92 -24.00%
GBMFX -$23.09 $22.37 -7.23%

Какова была бы стоимость подписки за ноябрь?

  • с мая этого года стратегия MI, и её конкуренты показали отрицательную доходность. Ключевым навыком управляющего в условиях падающего рынка является минимизация потерь (помним, что нужен 100% рост, чтобы восстановить просадку в 50%).
  • Между тем, MI более, чем в два раза лучше сохранила от потерь средства вкладчиков именитого фонда Блэкрок, обошла свой пассивный бенчмарк и лишь слегка проиграла другому именитому управляющему.
  • Добавляем 1 доллар за лучшую защиту капитала по сравнению с AOM (-9% против -11%, или 200 б.п., значит, $0,5 * 200 / 100 =$1)
  • Добавляем 7,5 долларов за разницу в 1500 б.п. с фондом MDLOX ($0,5 * 1500 / 100)
  • Отнимаем 1 доллар за то, что MI хуже защитил от просадки, чем фонд GBMFX (-9% против -7% = 200 б.п.).
  • Итого, цена выпуска в этом примере = 7+1+7,5-1 = 14,5 долл. США.
  • Fair enough? Тогда не забудьте зайти и скачать обновление стратегии через выходные по цене в 7 долларов!

Как всегда, море высокооктанового чтива в моём твиттере. Выходные — прекрасная возможность упорядочить новое!

Хорошей недели!

Ваш портрет как инвестора

1 комментарий

Как подобрать правильный инвестиционный портфель и насколько вы будете успешны в инвестировании?

Чтобы понять себя как инвестора существуют разные подходы, и выбор правильного крайне важен для успеха. Я писал про тесты для определения отношения к риску, выбора правильного распределения активов (тут, тут и тут). Их главная цель — подобрать подходящий продукт/портфель. Это имеет большое значение для стратегического распределения активов (например, ленивая стратегия). Главный навык такого инвестора — не обращать внимания на колебания рынка, следовать курсу, периодически ребалансировать/переоценивать свою ситуацию и корректировать портфель соответственно. Однако, такие тесты не дают ответ на вопрос, насколько грамотно вы будете инвестировать, если примете более активный подход.

За дело взялись психиатры и нейробиологи (неврологи?) и составили иной тест для инвесторов. К сожалению, только на английском.

At MarketPsych.com, you can take an “Investor Personality Test” that takes 15 or 20 minutes to fill out.

Источник: Investor, Take This Test — Total Return — WSJ.

Ранее на эту и похожие темы:

Модель развития инвестора

Антикризисный интеллект – adversity quotient

Инвестор — оцени себя!

Что такое финансовый план и зачем он нужен?

Финансовый план и почему он вам НЕ нужен

Тест для вашего консультанта: Проверь своего консультанта!

Бесплатная брошюра о финансовом планировании

Почему стоит диверсифицировать не только активы, но и стратегии: Сколько стоит фин. совет.

Portfolio back-testing tools

Комментарии к записи Portfolio back-testing tools отключены

Читатель нашёл в сети шаблон для бэк-теста международного портфеля, чем любезно поделился с нами:
http://www.bogleheads.org/forum/viewtopic.php?t=2520
Файл в формате Excel или OO можно скачать так же.
Будем рады, если эта информация оказалась для вас полезной.

Какими вы пользуетесь инструментами?

Копить на метры с помощью фондов недвижимости? @arsagera

7 комментариев

Читатель спрашивает:

Знаете ли вы ETF или просто индексных фондов владеющими напрямую недвижимостью в России или акциями строительных компаний. Я лучше чем Арсагеры ничего не нашёл, и по начальным суммам и по открытости, но вот комиссии за управление по сравнению с зарубежными фондами расстраивают. У меня в фин. целях стоит смена квартиры и мне обязательно нужен ЗПИФ недвижимости, и я думаю, можно инвестировать в зарубежные фонды недвижимости. Но будет ли коррелировать их динамика с динамикой рынка недвижимости России? Квартиру то мне покупать в России. Как вы думаете?

Небольшая дискуссия на эту тему есть у Спирина. Последний не считает ЗПИФы подходящим инструментом, ссылаясь на «схемы» и возможности УК злоупотреблять на этом рынке (например, «рисуя» доходность).

Я когда-то покупал ЗПИФы. Инфраструктура этих фондов вполне понятна, и открытость «Арсагеры» пожалуй, самая высокая среди всех ЗПИФов. Исходя из цели данного читателя, корреляция инструмента с рынком недвижимости важна (мнение Спирина здесь, увы, не имеет значения). В идеале это должен быть прозрачный ЗПИФ жилой недвижимости, стоимость пая которого точно следует за динамикой квадратного метра на рынке. Тот же рынок акций, также как и западные ETF (в т.ч. REITs), рынок облигаций, товарных контрактов и т.д. не заменят инструмента, максимально приближенного к российскому рынку недвижимости. Что может помешать успешному использованию ЗПИФ? Рассмотрим существенные риски и вопросы, над которыми нужно серьёзно подумать при выборе УК и фонда:

  • паи ЗПИФов торгуются на бирже, ликвидность весьма ограничена. Особенно она ухудшается в кризисные времена. Этот риск мало значит для тех инвесторов, которые ориентируются на выход из фонда в дату его окончания. С другой стороны, низкая ликвидность может косвенно свидетельствовать о неуверенности участников рынка в стоимости пая, которую публикует и рассчитывает УК/Спецдеп.
  • рыночная цена паёв на вторичном рынке может существенно отличаться от оценочной стоимости (NAV). Например, паи Арсагеры сейчас торгуются с дисконтом в ~35%. При прекращении фонда (срок прописан в Правилах) обе цены должны выровняться, поэтому дисконт возможно станет вашим доходом. (Это базовый сценарий в комментарии Арсагеры.) С другой стороны, если расчёт NAV был завышен по какой-то причине, то никто не исключает сценария, что дисконт всё-таки отразится как отрицательная переоценка имущества при ликвидации!
  • Издержки фонда и комиссии за управление у нас действительно высокие в России. Ваш доход будет конечно зависить от их размера.
  • Тщательно изучайте объекты / состав имущества фонда и его цели. Данному читателю нужна «бета» квадратных метров, т.е. индексация инвестиций в соответствии с динамикой цен на готовые квартиры/метры. Как факторы, которые влияют на эту динамику рынка (месторасположение, сегмент рынка и т.д.) влияют на стоимость имущества выбранного фонда? Фонд коммерческой недвижимости Нью Васюков несёт не такую бету, как фонд Жилой элитной недвижимости г. Екатеринбурга. Оценка метров массового жилого фонда крупного города — прозрачна и понятна, поэтому оценку имущества фонда, действующего в этом сегменте, легче проверить, чем фонда другой направленности, хотя любая недвижимость всё-таки небиржевой товар и ценообразование может быть непрозрачным (вспомните, как московские риэлторы отказывались признавать падение цен осенью 2008 года, сохраняя дутые котировки).
  • «Девелоперский» компонент. Если девелоперская активность присутствует, то нужно понимать, какие риски она несёт (риск непрерывности финансирования, риск контрагентов/поставщиков, операционные, титульные риски, и т.д.). Скорее всего, читателю эти риски не нужны. С другой стороны, в периоды строительного бума эта деятельность доходна.
  • Правила фонда могут изменяться…

Размышления о данных рисках на основе имеющейся информации и должны привести читателя к выводу, насколько подходит ЗПИФ для достижения его конкретной цели (покупка эн-комнатной квартиры в доме определённого качества в определённом районе города Эмска в таком-то году).

Насколько паи «Арсагеры-ЖС» на бирже следуют за метрами на рынке Питера? Пока история говорит в пользу высокой корреляции. Из вышеупомянутой дискуссии:

Динамика стоимости кв. м. СПБ на основе данных bn.ru:
2006 — 97,63%
2007 — 22,97%
2008 — 16,96%
2009 — -13,59%
2010 — -5%

Динамика стоимости ПАЯ Арсагера Жилищное строительство:
2006 — 84,10%
2007 — 24,54%
2008 — 34,04%
2009 — -26,68%
2010 — 9,87%

Поделитесь вашим опытом — вы использовали ЗПИФы для накоплений на покупку недвижимости? Какие другие инструменты, вы думаете, помогут накопить на квадратные метры в РФ?

Барри напомнил о проблеме с банками.

Комментарии к записи Барри напомнил о проблеме с банками. отключены

Продолжая предыдущую тему: Барри Ритхольц даëт хороший обзор, почему дëшевы банки и что мешает их акциям расти. Более подробно об их выкрутасах с бухгалтерий:
Banking’s Self Inflicted Wounds via @ritholtz

Posted from WordPress for Android

Кризис 2007-20…? Что нужно знать о финансовых компаниях и контрарианстве.

3 комментария

Даже без учёта ситуации в Европе, ситуация с  финансовым сектором интересна по многим причинам. 1) Заканчивался ли кризис 2008/9? 2) Сохранится ли экономический рост? 3) Инвестиционные возможности/последствия для портфелей.

Ты помнишь как всё начиналось?

С проблем финансовых институтов начался кризис (по крайней мере его видимая часть) сабпрайм-ипотеки (2007), переросший в коллапс Бэйр Стэрнз,  Братьев Лимоновых, спасение ЭйАйДжи, Фанни и Фрэди и других системных (too big to fail) институтов (2008). Так были спасены они или нет? Версия гриншутистов: всё прекрасно, наводнив балансы этих организаций народными деньгами, изменив правила оценки активов, можно считать, что их вылечили.

Картинки (рынок) не обманут. (графики благодаря finviz.com):

В отличие от роста мировой экономики и рисковых активов, тут рост если и был, то какой-то дутый. Возможно ли восстановление экономики, когда системные банки не восстанавливались?

Баффет и Берковиц: что нужно знать инвесторам.

Баффет находит объекты в финансовой сфере. Сначала он купил часть Бэнк оф Америка, теперь его компания Беркшайр Хэтуэй (Berkshire Hathaway) выкупает свои акции с рынка — беспрецедентный шаг. Многие комментаторы увидили в этом признак оптимизма и дешевизны рынка: время покупать! (Что ни сделай Баффет, всё божья роса). Между тем, я трактую этот шаг: «нет других достойных объектов вложений на рынке, поэтому давайте вернём деньги акционерам.» Это самое разумное что можно сделать с большим количеством нала, который скопился в закромах Уоррена. Рынок дорог. Более того, если летом из игры вышел Сорос, а теперь сокращает долю и Баффет, это нехорошие признаки для финансовых активов.

Другой любитель финансового сектора — Брюс Берковиц — звёздный менеджер фонда Fairholme. Умница и приятный собеседник. Вспомнилось его недавнее интервью  Консуэле Мак. Его фонд потерял миллиарды за последний год, благодаря «убеждённой» концентрированной позиции в финансовых компаниях. В интервью он снова отстаивает свои выкладки (BoA и AIG — крупнейшие его ставки, делают его похожим на Баффета.):

…if I’m wrong, I don’t deserve to be in business, in this business, because everything I look at tells me that the financial companies that we’ve invested in are extremely cheap, below their book values, below their tangible book values, below their liquidation values.

Консуэла спрашивает, готов ли он дальше стоять на своём и какой запас прочности в фонде при такой ситуации, когда инвесторы бегут из него. Видно, нелегко даётся ему ответ, и да, он признаёт, что оказался «прав слишком рано». Ещё немного, ещё чуть чуть — и всё наладится, терпеливые акционеры пожнут плоды. Пока не наладилось. BoA -30% за последний месяц, AIG -17%. Сколько останется их после обвала, этих преданных «крепких орешков»? Берковиц не впервые идёт против толпы. (на рынке с начала 90-х). Контрарианец — это выбор, это часть его истории успеха. Станет ли нынешняя история историей заката? Думаю, скорее — историей превращения в нишевого/бутикового управляющего. Ну растеряет он активы домохозяек, однако, знали ведь они, с кем связались? История доходности / послужной список важны, но куда важнее качества управляющего, которые проявляются в таких критических ситуациях. Либо вы разделяете до конца его взгляды и методы, либо поищите другого (либо индексный фонд).

Моё мнение. Финансовый сектор дёшев не без причин. Многие долги так и не были списаны в своё время. Все страшно боятся убытков сегодня, но беда в том, что завтра убытки будут ещё больше. Рынку нужны убытки, списания прямо сейчас! Верно и для Греции, и для банков, и для евро. Даёшь расчистку балансов и организованную ликвидацию долгов! Цены не обманывают, именно поэтому мои тактические портфели — всё больше о долларах, американсих treasuries и золоте, чем о финансовых компаниях. Гордое звание «контрарианец» оставим Берковицу.

ЗЫ. Любителям финансовой истории — интересная серия документальных материалов в четырёх частях о финансовом крахе. Благодаря @ritholtz.