Nice quote from What Operation Twist Means for #Gold via @eddyelfenbein $gld

Gold is really the anti-currency. It serves a valuable purpose in that it keeps all the other currencies honest (or exposes their dishonesty).

From: What Operation Twist Means for Gold | Crossing Wall Street.

And BTW, the gold model is compelling and thought provoking too.

Бум продаж структурированных продуктов — несите ваши денежки…

Джош Браун пишет  о том, как доят доверчивых ритейловых инвесторов с помощью финансовой инженерии. Вы, наверное, слышали про эти  «чудо-продукты», которые дают гарантию по защите капитала и при этом — возможность «поучаствовать» в движении рынка (обычно в росте, но бывает игра и на понижение). Представьте, счастье какое: вы как бы инвестор и как бы вкладчик с гарантией банка. Как можно догадаться, чудес не бывает. За «гарантию» инвестор платит высокую цену. Движение рынка (базовый актив, например, фондовый индекс) либо ограничено условиями продукта (банка), либо маловероятно. Последнее означает, что продукт тем дешевле (а значит, даёт большую защиту капитала инвестору либо комиссионные банку), чем меньше участников рынка ожидает это самое движение. Таким образом, вы играете против рынка или чаще всего, того самого банка, который сварганил вам продукт «по вашему лекалу». Вот и уверены вы, что купили эксклюзивный продукт, а на самом деле, просто заплатили жирные комиссионные, отдали при этом деньги банку в обмен на неликвидный продукт. (Зачем банку нужен вторичный рынок? Либо он сам купит его у вас с дисконтом, либо вы будете ждать до срока погашения). Причём, никто не сказал, что угадать движение нельзя. Есть тут и истории успеха, но для масс — это игра с отрицательным матожиданием, где выгоднее быть хозяином казино, а не игроком. Не случайно, СП не совместимы с фидуциарной ответственностью и вокруг их продаж полыхают конфликты интересов и нарушения. (См. недавний доклад американской SEC.) Очень уж лакомый это кусок для банкиров: понятно, что в неспокойные времена, как сейчас на рынках, такие продукты раскупаются, как горячие пирожки.

Навеяно статьёй: Josh Brown. The Phantom Menace — Financial Adviser — WSJ, September 21, 2011.

Российские настроения…

«Российские настроения: пора валить.» Под таким заголовком пару недель назад вышла статья в The Economist. По данным исследования «Левада-Центра» и «Новой Газеты» процент желающих эмигрировать из РФ превысил пик, достигнутый в 90-е. Ситуация напоминает эпоху застоя:

Коррупция разрушает будущее активных и талантливых людей. Поведение российских правителей, направленное на извлечение ренты, ограничивает конкуренцию, используя деньги и рычаги подавления. Большинство элиты происходит из органов безопасности; их инстинкты — налетать, захватывать и контролировать, но не создавать и конкурировать.

…77% российских студентов, изучающих науку и технику в Америке, не планирует возвращаться.

…Только 5% фирм было зарегистрировано или ликвидировано во время десятилетия высокого роста, по сравнению со здоровыми рынками, где этот показатель стремится к 20%.

Источник: The mood of Russia: Time to shove off | The Economist. (Перевод мой.)

Помимо традиционных для либерального издания ссылок на дела Юкоса и Магницкого, статья затрагивает также структурные вещи: разбазаривание доходов от нефти, деградацию инфраструктуры и действующих мощностей, отток капитала и профанацию модернизации. Добавьте в это «блюдо» разрушение реформы образования и здравоохранения, мрачную демографическую картину, приправьте всё это «храмами в шаговой доступности» и ростом агрессии и нетерпимости — и тогда вам будет совсем неудивительно, что талантливым и предприимчивым хочется свалить. Возможно, поэтому долгосрочные инвестиции на российском рынке превратились в химеру. Техническая картина подтверждается фундаментальной. Странно, чем занимаются все эти местечковые консультанты и продавцы ПИФов. Неужели кто-то из рядовых частных инвесторов всерьёз рассчитывает сформировать накопления при помощи российского фондового рынка? Моя формула проста: нет капитализма, нет рынка —> уносите денежки туда, где они есть. Это первое условие создания долгосрочных накоплений. А вот свалить из страны — пока дело вкуса и возможностей. Когда, и не дай небо, жареным запахнет, тогда выбирать придётся. Плохо, что этот вариант не становится менее вероятным. Хорошо, что есть ещё время подготовиться.
Дополнение 01/10/11:

Нефть как угроза

23.09.2011 18:00

Журнал Global Finance в своем сентябрьском номере опубликовал обзор российской экономики. По мнению издания, неопределенность политической ситуации и зависимость России от «нефтяной иглы» омрачают будущее страны.

Читать весь текст

Однако, Марка Мобуиса из «Темплтон» эти настроения не смущают. Он по-прежнему находит здесь возможности. В конце концов и в Нигерии, и в Зимбабве деньги зарабатывать можно.

Страны БРИК как объекты инвестиций

Картинка скажет 1000 слов. А картинки сегодня — благодаря ETFReplay.com — сайту №1 для тестирования стратегий и портфелей из ETF. Сначала — доходность (включая дивиденды) и риск.

нажмите на картинку, чтобы увеличить

Риск с другой стороны — максимальные «просадки» соответствующих ETF за тот же период:

нажмите на картинку, чтобы увеличить

А для разнообразия — портфель из трёх ETF: 10% акций, 80% облигаций США и 10% золота:

нажмите на картинку, чтобы увеличить

Marathon Investor: reporting and next update

In case you missed in twitter: Marathon Investor’s asset allocations and performance review are published over this link. This is updated with about one month’s delay.

Subscribers, of course, get access to immediate updates, which are done at the end of the first full business week of the next month (except for strict rules-based occasions within a month, as will be outlined in the MI issues for the upcoming month). All transactions are reported at the closing prices. Hence, next issue is October 8th, and trade execution date is October 7th. Archive of the previous issues is available to the current subscribers free of charge. Commentary on asset allocation, performance, plan for the upcoming month and comparison with peers is part of the bulletin, too.

Сколько стоит фин. совет?

Эта тема — частый гость моего блога. Интересная подборка материалов вышла на этой неделе на Abnormal Returns (Кстати, ИМО, обязательный блог в меню каждого «распределителя активов»). Очевидно, цена вопроса должна быть связана с качеством экспертизы и сложностью задачи.

Вспомним из Баффета (перевод мой):

Успешное инвестирование сравнимо с соблюдением диеты: просто, но нелегко. Не ошибись, думая, что делая  процесс сложнее, чем он должен быть, ты как-либо улучшаешь результат. Ибо всё в действительности обстоит наоборот.

Источник: Do you really need a custom portfolio? | Abnormal Returns.

Давайте посмотрим на эти «простые» слагаемые успеха процесса инвестирования:

1. Пойми свои цели и определись с ожиданиями. Частые ошибки — неправильная оценка срока, на который инвестор может разместить деньги, путаница «сохранить или преумножить», неадекватные ожидания по доходности.
2. Знай свои личные риски (эмоциональные, когнитивные, финансовые).
3. Знай продукты и риски инвестирования, насколько и какие из них ты можешь «впустить» в свой портфель.
4. Собери портфель в соответствии с пп.1-3 из самых дешёвых индексных фондов,
5. Ребалансируй / пересматривай пп. 1-4,
6. Экономь на издержках.

Теперь давайте посмотрим, за что берутся комиссионные. Если не брать первые 3 пункта, всё остальное легко подлежат автоматизации: собрать и ребалансировать ленивый портфель самому в абсолютном большинстве случаев будет лучше, быстрее и дешевле любого «продукта», который вам предложат консультанты. Дефицита качественных и бесплатных ресурсов на эту тему давно нет. (Тот же «Финсовет») Варианты «прогнозирования», использования «аналитики» в процессе принятия решений мы не рассматриваем — здесь матожидание входит в слагаемые успеха с отрицательным знаком.

Если исходить из того, что «выкроенный по фигуре» портфель вам не нужен, то 1-2% за управление неоправданы. Ставим точку и увольняем консультантов, тем более большинство из них свыше простого посредничества предложить ничего не могут.

Нужно ли вам учитывать индивидуальные особенности при формировании портфеля? «Понять себя» и риски недёшево стоит. (Никогда не «сидел на диете», может быть в этом и есть успех совмещения диеты с «собой»?). Старо как мир: люди склонны неооценивать риски и переоценивать возможности, инстинкты доминируют над процессом… Идеальный консультант (заслуживший свои комиссионные) так должен собрать и вести ваш портфель, что вы обсуждаете с ним на встречах рыбалку, а не возможный дефолт Греции. Насколько ваш консультант помогает вам по пунктам 1-3? Сколько он за это берёт?

Теперь, как в эту картину ложится Marathon Investor? По Баффету, он усложняет процесс. Добавляет ли он стоимости по сравнению с пассивными портфелями, покажет только время. С другой стороны, он снижает актуальность дискуссии о личных целях и рисках, так как больше нацелен на активное управление рисками и получение абсолютной доходности, а не той, которую предлагают «статичные» аллокации ленивых портфелей. Заменяет ли он совет? Нет. Просто снижает цену ошибки. На мой взгляд, узнать об альтернативном процессе за 19 USD / мес. (меньше 0,5% от 50000 USD) вполне доступно и разумно. Представьте гольф. Можно долго прицеливаться, рассчитывая попасть в лунку одним ударом, или сделать серию попыток. Цена ошибки ниже во втором случае. Ленивые портфели как раз требуют большего понимания своих возможностей, лучшего прицеливания. Тактическое распределение активов менее требовательно к несовершенствам наших знаний (о себе и о рынках) и поступков, за счёт частой коррекции курса на пути к той же цели.

Фото из Википедии

Вещь! 🙂

Above the Market

Source:  New York Observer

View original post

Think Tank: интервью Рэя Далио

В сегодняшнем «тынк тэнке» моё изложение отрывков интервью Рэя Далио, главы Bridgewater Associates, крупнейшего хедж-фонда Планеты. Барри Ритхольц описывает его послужной список в трёх показателях: $125 млрд. под управлением, свыше 15% годовых каждый год на протяжении 35 лет.

Рэй Далио известен своими «принципами»: жизни, менеджмента и инвестирования. В «Суперинвесторе» недавно вышел обширный материал о нём и его фирме. Многие издеваются над «принципами» и культурой, которую Рэй создал в своей фирме, но вы, безусловно, не можете смеяться над их успехами. Global macro — это и моё поле (работа на уровне глобальных классов активов), поэтому несомненно, ход  мысли Рея интересен мне, надеюсь — и вам. Итак, Эрик Шатцкер беседует с Реем на конференции Bloomberg Markets 50.

Полное интервью — по ссылке: Bridgewater’s Dalio on Europe, Economy, Strategy | The Big Picture.

2’30» О принципах: поймите как устроена «действительность», как работает «машина», будь то экономика или что-то ещё. Принцип означает, как вы подходите к этой действительности, чтобы получить нужный вам результат. Этот подход применим к любому аспекту жизни.

4’10» «Грааль». Найдите 15 и выше хороших некоррелируемых источников дохода — и вы в пять раз увеличите доходность на единицу риска. (На мой взгляд, «идеальный газ», просто Бриджуотер ближе к нему, чем большинство из нас.)

7′ Корреляция не присуща классам актвивов как «неотъемлемая черта» или «характеристика» (no such thing as intrinsic asset class correlation). Важно понять их поведение в зависимости от того, в какой среде мы находимся (высокая волатильность / инфляционные ожидания и т.п. Поймите поведение разных рынков, и вы сможете их правильно сочетать.

16′ Два пути для периферийной Европы: хорошо управляемый и плохо управляемый. Первый заключается в организованной ликвидации долгов (managed deleveraging). Это путь Латинской Америки в 80-е и «потеря» десятилетия (стагнация). Что представляет собой плохой сценарий, можно только предполагать.

Долгосрочные тенденции рынка труда

Очевидно, мы наблюдаем большие структурные сдвиги в сфере занятости. От того, смогут ли развитые страны поборить безработицу, зависит судьба выздоровления экономик (в том числе, снижение дефицитов). У меня большие сомнения, что при нынешних (вчерашних) системах подготовки кадров это можно сделать.  Технологии играют ключевую роль в этих изменениях. Без сильной (настоящей) инновационной политики и (настоящих) реформ девиз «спасайся кто как может» приобретает ещё большую актуальность. Из «Экономиста«:

The latest Gallup Underemployment Index now stands at 19% of the global workforce. It is made up of the unemployed (7%) and those who have part-time jobs but would like to work more (12%)…

In America the long-term unemployed now account for 30% of the total, up from 10% in 2007…

Young people have been the biggest victims of the crisis. In 2007 the youth unemployment rate in the OECD was 14.2%, compared with 4.9% for older workers; in the first quarter of this year the rates were 19.7% and 7.3% respectively.

А если говорить о средиземноморских странах Евросоюза, то там ситуация с безработицей ещё более выражена.

Ниже попытка объяснить, почему безработица будет оставаться высокой (а может быть и расти дальше), и какие специальности будут оставаться востребованными.

Хотя в России сейчас относительно высокая занятость, работникам трансформационных (обычно связанных с физическим трудом) и транзакционных профессий (рутинные работы с документами, колл-центры) больше шансов столкнуться с «потогонной» и нестабильной работой, по опыту других стран. Я подумал о почте и McDonald’s — крупнейших работодателях США, и мне стало тем более непонятно, как Америка собирается повысить занятость (тем более Европа). Будущее — за теми виды работ, которые трудно стандартизировать (обычно связанные с навыками общения и творчеством). Вот как считает McKinsey Global Institute (курсив мой):

…there are three main types of work: transformational (typically involving physical activity, such as construction); transactional (such as routine jobs in call centres or banks, often still done by people but capable of being automated); and interactional (relying on knowledge, expertise and collaboration with others, such as investment banking or management consultancy). Transformational work has been in long-term decline in most rich countries, shifting to emerging markets, particularly China, though wages in Chinese factories are now soaring.

Now a wave of labour arbitrage and the substitution of technology for humans is starting to sweep through transactional work, wiping out many routine white-collar jobs in rich countries. But interactional work […] is unlikely to go the same way, because it is inherently difficult to standardise. In this kind of work technology tends to enhance human capabilities, often creating a “winner-takes-all” market in which the best performers are paid disproportionately well. Transformational and transactional work tend to suffer from fierce competition, slim profit margins and low pay, whereas the best interactional knowledge-work companies continue to earn fat margins.

Источник: Labour-market trends: Winners and losers | The Economist.

Однако, многие специальности, связанные со знаниями (напр. «престижные» юристы и экономисты) тоже не защищены от маргинализации. Посмотрите на растущий набор высокопроизводительных инструментов, которые автоматизируют обработку всех этих знаний, либо легко связывают нас с нужной информацией или экспертами.

К какой категории относится ваша профессия? Какие изменения вы наблюдаете в своей области (если вообще наблюдаете)?

Marathon Investor — портфель на сентябрь.

Только что выложил очередной бюллетень.

1,8% годовых с начала работы в мае. В августе — начале сентября Marathon Investor был изолирован от распродаж. Куда пойдём мы в сентябре?

Marathon Investor Monthly. Simple and Smart Asset Allocation for DIY Investor.