Успех в инвестировании: основа

Для каждого успех — понятие относительное. Зачем вам знать, что я думаю об успехе? Если вы не согласитесь с нижеизложенным, будьте вдвойне осторожны, примеряя мои опыты. 😉 Когда речь идёт об инвестировании, мало кто скажет, что успех это не сумма на банковском счёте. В конце концов, кто начинает инвестировать, чтобы потерять? Я соглашусь, и добавлю.

Итак, какой результат для меня важен, помимо денег? Получать такой доход, который ожидаешь. Инвестиции — не депозит, и предвидеть будущее никому не дано. Понятно, разброс вариантов доходности портфеля будет велик, но знание их пределов возможно и полезно. Как минимум, неплохо понимать, что лишь единицы на Планете получали из года в год 20% (а не 30 и выше, как предлагают некоторые торговцы роботами и семинарами).

Что поможет реалистично взглянуть на прогнозы? Достаточный горизонт инвестирования, знание истории рынков и понимание факторов доходности. Примеры расчётов я привожу в брошюре, в этой и этой статье. Другие источники: недавние рассчёты GMO, а также Gurufocus (оценка S&P500). Ещё здесь помогает знание того, как нелегко «выжать» из рынка доходность выше средней.

Что даёт реалистичность ожиданий и почему это фактор успеха?

• Знание пределов снимает эмоциональное напряжение, уберегает от ошибок,
• позволяет действительно планировать и достигать реальных целей, а не «играть в рулетку» (отличие инвестирования от спекуляций).

Отсюда, моё определение цели инвестирования: это абсолютная доходность выше инфляции по итогам 7-10 лет. Следствия:

• поэтому я не люблю традиционные бенчмарки (индексы) как мерило успеха. Нет такого индекса, который всегда идёт вверх, а если он идёт вверх много лет, то и это не повод для спокойствия. Особенно, когда появляются новые примеры ведущих индексов, теряющих деньги инвесторов больше 20 лет. Нужно, как минимум, следовать за несколькими индексами. Спокойно принимать периоды существенного отставания от основной массы инвесторов, знать когда не стоит идти «со стадом» (индексом).
• Ценить по достоинству депозиты, застрахованные государством, другие защитные активы. Даже если они не поспевают за инфляцией, им всегда есть место в портфеле, и часто они лучшие среди худших вариантов. 😉 Я не обмениваю гарантированную доходность на гарантированную убыточность или маловероятную высокую доходность. Искусство, конечно, в том, чтобы управлять этими вероятностями, т.е. рисками.

Легко ли прогнозировать результат? О чём вы говорите… Это часть искусства, и без него как можно успех измерить? Вот почему это его основа, ИМХО.

Продолжение следует. А что вы думаете об успехе в инвестировании?

Ранее на тему:

• На какую доходность можно рассчитывать?
• Долгосрочная доходность рынка ценных бумаг и начало распределения активов для российского инвестора

Какое место имеет фондовый рынок в личных финансах? Скачай бесплатную pdf-брошюру.

Marathon Investor — живой пример распределения активов (на английском). Следующий выпуск — 10 декабря. Как всегда, делюсь с вами находками в чирикалке. Удачной недели!

Bridgewater Associates о распределении активов. Как быть непохожим на индейку?

Чем инвесторы отличаются от индеек? Не такая старая, но актуальная работа крупнейшего хедж-фонда Планеты.

Подаляющее большинство инвесторов (скорее всего, и вы) делают большую ошибку в распределении активов. Портфели инвесторов не сбалансированы. Типичный портфель состоит на 60% из акций и им подобных инструментов (т.е. долей в непубличных компаниях, венчурный капитал), так как такие активы несут больше риска, чем остальная часть портфеля (обычно облигации), то более 80% риска инвестора сосредоточено в акциях.

Чрезмерное инвестирование в акции по сравнению с другими классами активов «стоит» инвесторам 3% годовых…

Источник: Bridgewater Daily Observations (application/pdf Object). August 18, 2004, revised March 10, 2006

Решение, которое рекомендует Bridgewater — покупать низкорисковые активы (напр. облигации) на заёмные средства, сокращая долю акций, так, чтобы портфель был сбалансирован по риску, который присущ каждому классу активов. Такой портфель может приносить такую же доходность, что и классический 60/40, только с меньшим риском. (Вот он, бесплатный сыр не в мышеловке, который противоречит гипотезе эффективности рынков).

О’кей, портфели на основе паритета риска (risk parity portfolios) не монополия Bridgewater. Есть и критика такого подхода. Однако, простое «вычесть свой возраст из 100» явно не было оптимальным правилом для большинства на протяжении 20 последних лет. И что делать инвестору, который не хочет инвестировать на заёмные? По крайней мере, пересмотреть своё распределение в акции. Особенно, акции развивающихся рынков (по сути, их высокая бета сродни инвестированию в акции развитых рынков на заёмные средства).

За всем этим снова звучит простые давно известные идеи:

• не всякий риск оправдан, и больше риска не значит больше доходности.
• В итоге не важно, сколько раз вы заработали по 100%. Потеря 100% обнулит счёт.
• Если вы пришли на фондовый рынок заработать, научитесь сначала сохранять.
• …и сезонное: большинство индеек в США хорошо питается и до последнего верит в светлое завтра и лучшие намерения человека, пока не наступит День благодарения (явление «чёрного лебедя»).

Какое распределение активов вы считаете оптимальным?

Marathon Investor приводит пример инвестирования для инвесторов, которые не хотят быть похожими на индеек. Доля акций в октябре была на уровне 23% (больше половины из них — акции золотодобывающих компаний). Какой был состав портфеля на ноябрь и почему? Какую сделку совершил MI в середине ноября, до регулярного обновления?

Тынк Тэнк: Говард Маркс и Барри Ритхольц @iimag @stocktwits @ritholtz

В рубрике «Тынк Тэнк» я делюсь интересными источниками и мыслями с думающими инвесторами (а только такие заходят на Финсовет!). Пока евробюрократы пудрят мозги общественности, я решил избавить вас сегодня от прогнозов и взглядов на рынок даже самых ярких умов. Сегодня послушаем, что говорят эти умы о понимании предмета инвестирования — полезно не только начинающим…

Первый источник — ещё один знаменитый стоимостной инвестор, Говард Маркс (Howard Marks, Председатель и со-основатель УК Oaktree Capital Management, 82 млрд. долл. под управлением).  Отрывок из его новой книги, «Самая важная вещь», публикует Institutional Investor — о понимании риска. Вот цитаты в моём переводе:

[люди думают] “Рисковые инструменты приносят большую доходность. Хочешь больше заработать, иди на больший риск.” Однако, от рисковых инструментов нельзя ожидать однозначно большей доходности. Почему? Это просто: если бы рисковые инвестиции предсказуемо давали больший доход, они бы не были рисковыми!

Кстати, резонирует с тем, что и я писал о риске. См. «Когда риск неоправдан«. Также «Ужасы местечковости» здесь.

А вот про волатильность как меру риска:

…Существует много видов риска. . . . Но волатильность может быть самый несущественный из них… “риск” — в первую очередь — вероятность потерять деньги.

А вот как ещё можно себя обманывать, думая о риске:

…»будущих» много, …но наступает только одно… При одном сценарии доходность вашего портфеля ничего не скажет о том, какую доходность он показал бы в других альтернативных «историях”, которые также были возможны.

Сколько было у вас таких «авосей» и «приливов, которые поднимали все лодки»? Классика…

Источник: Avoiding Losses Is One of the Keys to Managing Money | Institutional Investor. May 27, 2011.

Другой источник мудрости сегодня — сессия вопросов и ответов Барри Ритхольца на StockTwits. Пара цитат в моём переводе:

Вопрос: какова в среднем «нормальная» коррекция после 100%-го ралли, наподобие того, что мы наблюдали в последние два года?
Ответ: только два примера из прошлого: 1933 и 1938 годы — 100% ралли и 50% обвала, т.е. все прибыли были потеряны!
Вопрос: Как часто вы ошибаетесь в торговле?
Ответ: …примерно в половине случаев — это часть процесса. Секрет в том, чтобы выжимать по полной, когда ты прав, и минимизировать потери, когда нет. Одна из лучших вещей, написанных мной на эту тему (из 2005 г.): «Ожидай, что ты будешь ошибаться на рынке».

…убыток — это плата за обучение.

Источник: Barry Ritholtz, StockTwits Q&A Transcript | The Big Picture. June 21st, 2011.

Хорошей недели.

Остаюсь в эфире:

@finsovet.

Вопрос месяца

Вопрос месяца: если нужно 100% роста для покрытия 50% убытка, почему столько людей озабочено доходностью, бенчмарками/индексами и т.п.?

Возможно, риторический, но я его прилепляю сверху до конца месяца. Комментируйте, если всё-таки есть что сказать.

UPD 1/2/11. Как я и ожидал, ответить тут нечего. Значение ориентиров преувеличено. Чем мериться доходностями, лучше избегайте убытков! 🙂

Трилемма инвестора

Если цель — накопить, сохранить, приумножить, либо ты сберегаешь больше (1), либо дольше (2), либо и то, и другое. …Либо ты идёшь на больший риск (3) и… надеешься.

Каждый выбирает свой путь. Какой риск оправдан? Где ты в этих координатах? Почему увеличивать доходность можно лишь до определённых пределов? Узнай в моей бесплатной брошюре. http://bit.ly/d2tcYI

ЗЫ. Хорошая погода и довольно активный режим в последнее время не располагают к написанию длинных текстов.

Ужасы местечковости …и снова о риск-премии!

Хотите узнать, что происходило с долгосрочными инвесторами в других странах в XX веке?

Когда российский рынок ещё был в колыбели, капитализм уже накопил определённый опыт. Рассмотрим диаграмму из работы Джориона и Гётсмана.

Источник: Philippe Jorion and William N. Goetzmann. Global Stock Markets in the Twentieth Century.

Исследовано 39 стран на участке 1921-1996гг. По горизонтальной оси — количество лет, которое существовал фондовый рынок в стране. По вертикальной оси — среднегодовая реальная доходность акций (за минусом инфляции). Чем старше рынок, тем больший доход он показал. Как правило, зрелые рынки показали больший доход. (К вопросу о взаимосвязи риска и дохода…)

Вы наверняка видели диаграммы, иллюстрирующие как с увеличением срока инвестирования «снижается риск». Такими картинками (как правило, иллюстрирующими США или глобальный индекс акций, или, как здесь, растущий российский рынок за несколько лет) пользуются сейлзы, управляющие компании и финансовые советники. Интуитивно понятно, на практике — не всё так просто. Иллюстрация — не всегда хорошая модель. В данном случае, пожалуй, заблуждение. Массовое и опасное. Оно есть и у Богла, и у Малкиля, и у многих «популяризаторов» подхода «купил и держи». Будьте бдительны.

Итак, «купил и держи» в отдельно взятой стране с большей вероятностью не принесёт плодов (риск-премии) на участке в …дцать лет и более. По крайней мере, так учит история. Понятно, США прекрасно воспользовались своим геополитическим положением и создали отличную среду для бизнеса, тогда как у многих стран были «перерывы» (войны, национализации). Однако, кто предполагал в 21 году? Обидно было бы не угадать со страной. Значит ли это, что лидерство США, «развитых рынков» сохранится? Мы не знаем. Но мы точно знаем, что шансов не потерять (и выиграть) в мире больше, чем в одной стране.

Вы ещё покупаете ПИФы? Отдельные акции? Отраслевые фонды? Мы идём к вам. Если вам дороги ваши деньги и вы не считаете себя Уорреном Баффетом, путь один — на мировые финансовые рынки!

Эта заметка выходит в рамках месячника разбора местечкового инвестирования и бестолкового посредничества. Я настоятельно призываю делиться этой информацией со своими знакомыми — вам будут благодарны! Продолжение следует…

–

Вам понравилась заметка? Не забудьте: подписаться на новостной канал, рекомендовать блог знакомым, поддержать блог в проекте ТОП-100 финансовых блогов, следить, о чём я пишу и что читаю в твиттере или что пишут другие блоггеры и финансово-ориентированные твиттеряне.

Когда риск неоправдан

Мы все «растём» с нашим опытом. Именно поэтому полезно бывает перечитать старые записи и «передумать» свои мысли. 😉

В этот раз важное дополнение к заметке 2008 года о риск-премии.

Есть риск оправданный и неоправданный. Так вот, неоправданные потери не компенсируются! Как отличить неоправданный риск? Это просто: когда инвестор не диверсифицирует вложения. Ларри и «Ибботсон» пишут о классах активах, причём американских. Я бы смотрел на рынок глобально. Не факт, что в отдельно взятой стране можно достаточно компенсировать риск. См. Японию.

Слишком часто в нашем понимании риск прямо связан с доходом. Это глубочайшее заблуждение современной финансовой теории и многих практиков. Причём, очень опасное, потому что интуитивно понятное (вспомним, например, «кто не рискует, тот не пьёт шампанское»). Это понимание также прекрасно соответствует капиталистической этике: якобы, упорным трудом достигается благополучие. Отсюда так близко до безрассудства! Например, инвестор думает: «да, риск, но какая доходность! Если вложить на энное количество лет (причём, «энное» начинается для многих от трёх лет), всё равно капитал вырастет (больше, чем в депозитах и облигациях).»

Спросите американских беби-бумеров или японцев,что такое риск-премия и долгосрочное инвестирование.

«В долгосрочном плане мы все будем мертвы» — как мудро заметил Дж. М. Кейнс — это больше похоже на правду.

Заработать на фондовом рынке — это чаще наука о том, как не потерять. Многие об этом забывают.

Удачных инвестиций!

–

Вам понравилась заметка? Не забудьте: подписаться на новостной канал, рекомендовать блог знакомым, поддержать блог в проекте ТОП-100 финансовых блогов, следить, о чём я пишу и что читаю в твиттере или что пишут другие блоггеры и финансо-ориентированные твиттеряне.

Антикризисный интеллект – adversity quotient

IQ, EQ, теперь вот – AQ. Где-то перевели как “показатель стойкости”…бррр…р! Ничего подобного. Измерить, насколько вы способны выжить в неблагоприятной среде призван показатель “антикризисного интеллекта” (с). Особенно актуален для инвесторов. Те, кто прошёл через 2008, 1998 поймут. Наверное, над методикой тестирования ещё трудятся учёные, но “Инвестоткрытки из Кейптауна” со ссылкой на John Mauldin (Thoughts from the Frontline) предлагают простой интуитивный способ проверки AQ. Посмотрите 30 секунд на картинку:

Если вы впервые смотрите на картинку и не видите акулы на заднем плане, возможно, вам надо задуматься над тренировкой антикризисного интеллекта. Для инвестора, это звучит скорее всего так: “вас привлекает возможность заработать, но вы не всегда адекватно оцениваете риски, с этим связанные”.

Российский рынок. Пишем историю.

Захотелось мне тут вернуться к количественным упражнениям, а-ля образца 2007 года. А именно, после того, как ушла некая пена «тучных» лет, мне стало интересно, как российский рынок смотрится на фоне рынка США на длительном отрезке времени. Сколько могли зарабатывать долгосрочные инвесторы в Америке? Сколько в среднем рынок «платил» за риск инвестирования в Россию, т.е. все те «просадки», которые мы наблюдали в нашей недолгой рыночной истории?

Как заработать на фондовом рынке? — Терпеть убытки.

Своевременная статья Ларри Сведроу в журнале «Мани Магазин». Ларри сравнивает рыночные потери инвесторов с налогами. Налогоплательщики платят государству, чтобы жить спокойно и (хочется верить) комфортно. Инвесторы должны смириться с потерями, чтобы заработать долгосрочную прибыль. На диаграмме: среднегодовая доходность основных классов активов (акции крупных компаний, «длинные» облигации американского казначейства, «короткие» казначейские облигации) и самые большие потери в данных активах на годовом отрезке. Данные «Ибботсон Ассошиэтс» с 1926 года по 2007.

UPD 7 июня 2010: Важное замечание! Есть риск оправданный и неоправданный. Так вот, неоправданные потери не компенсируются! Сохранность капитала также важна как и прирост. Как отличить неоправданный риск? Это просто: когда инвестор не диверсифицирует вложения. Ларри и «Ибботсон» пишут о классах активах, причём американских. Я бы смотрел на рынок глобально. Не факт что в отдельно взятой стране можно достаточно компенсировать риск. См. Японию.

Все эти люди думают, что можно избежать убытков и получать только прибыль? В 2005 году агентство «Морнингстар» обнаружило, что инвесторы всех 17 категорий фондов, за которыми оно наблюдает, получают меньшую доходность, чем доходность самих фондов. Почему? Инвесторы не могут угадать время когда «лучше» покупать или продавать фонды (market-timing). Важен не выбор времени, а сам срок владения активами.