Гриншутисты в «Эксперте»

Цитата из «Эксперта» за 9 ноября.

Нынешний кризис мы прошли просто красиво. Напомним, сколь неприятным казалось будущее всего год назад… [далее -- описание разных пессимистических сценариев] …Ничего этого не произошло. Разумные экономические субъекты всех мастей сделали то, что должны были сделать. Финансовые власти поддержали ликвидностью банковский сектор и крупные компании, банки дали отсрочку по кредитам, компании сократили издержки, все, кто мог, радикально уменьшили свой долг перед внешними кредиторами. Кризис закончился гораздо быстрее, чем предполагалось прошлой осенью.

через Пора поработать — Эксперт Online 2.0.

Чтобы понять весь цинизм редакции «Эксперта»: статья называется «Пора поработать». Как прекрасно устроено наше государство. Можно наращивать число чиновников, и при этом никакой кризис не помешает им отнять заработанное у частного сектора. И экономика будет снова расти! Ура!!! Давайте вместе рукоплескать мудрым властям! Нам теперь не страшен никакой кризис!!!

Два в одном: «беглый взгляд» и портфель

В этот раз пытаюсь наверстать упущенное, а потому публикую сразу мой реальный портфель и обзор рынка. По традиции, сначала — динамика биржевых фондов, представляющих основные классы активов за прошедший месяц (некалендарный, разумеется):

Слева направо: американские акции (VTI), развитые рынки, исключая США (VEU), развивающиеся рынки (VWO), Россия (RSX), американские корп. облигации инвестиционного уровня (LQD), гособлигации США с защитой от инфляции (TIP), гособлигации развитых стран, исключая США (BWX), гособлигации развивающихся стран (PCY), высокодоходные (высокорисковые) облигации компаний США (HYG), золото (GLD). Последний фонд был явным фаворитом месяца.

Далее, те же “лица” с начала года:

Судя по этой картине, в моде — риск и проинфляционная тема. Другое название картинке: «Россия — вперёд!».

Облигации / процентные ставки / инфляция / риск

Ставки по-прежнему низкие. Федрезерв очень осторожен с намёками на возможное повышение (хотя некоторые ЦБ развитых стран уже начинают повышать ставки). Проценты по 3-месячным казначейским векселям США «надёжно» ушли ниже своих трендовых значений. Впрочем, более «долгие» выпуски начинают «хотеть» большую доходность. С другой стороны, рост пока незначительный: ставка по 10-летним бумагам всё ещё ниже максимумов июня и августа. Таким образом, рынок облигаций крайне неохотно «голосует» за инфляционный сценарий. Дефляционные настроения ещё сильны.

Золото «жирует» на падении доллара, впрочем, более широкие корзины товарных фьючерсов растут более умеренно.

Привлекательность рисковых эмитентов уже не так очевидна, как в октябре.

Источник: http://stockcharts.com/

Что касается портфеля автора, то по состоянию на 13 ноября он выглядел так:

Наименование позиции	% факт
7-10-летнии казначейские обязательства правительства США (IEF)	4%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)	4%
Акции Emerging Mkts: Vanguard Emerging Markets ETF (VWO)	5%
Акции США (мал. кап. «стоимости»): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR)	1%
Золото (GLD)	5%
Иностран. Гособлигации развитых рынков (OIBAX)	5%
Иностран. Гособлигации развивающихся рынков (PCY)	4%
Казначейские обязательства правительства США с защитой от инфляции (TIP)	4%
Долл. депозиты	32%
Руб. депозиты	4%
Евро депозиты	15%
Росс. Корп. Облигации, руб	3%
ЗПИФы росс. недвижимости руб	15%
ИТОГО	100%

Прирост с 9 октября — 3,1%. Помогли золото, акции развивающихся рынков, вновь приобритённые в портфель, и облигации с защитой от инфляции (фонд TIP). Последние отражают голоса за ожидаемую инфляцию, при этом избегая рисков, присущих акциям и золоту. «Тормозят» портфель депозиты в иностранной валюте и ЗПИФы недвижимости.

Некоторые секреты маркет-тайминга

Немного о “законах” инвестирования. Рассмотрим, пожалуй, два самых популярных высказывания:

1. “Доходность в прошлом не гарантирует доходности в будущем”. Значит ли это, что мы можем игнорировать прошлую доходность для принятия решений? Существует ли связь между доходностью за прошедший месяц и доходностью в будущем месяце? Оказывается, для акций США и развивающихся рынков корреляция “прошлого с будущим” примерно 0,2. Для российского ETF RSX — 0,24. Пусть не так много, но она присутствует! С бытовой точки зрения её несложно объяснить: когда инвесторы покупают или продают, они действуют стадно, и инерция покупок и продаж существует. Конечно, полагаться только на один этот фактор глупо, но при прочих равных условиях, его не стоит игнорировать. (Примечание: для фонда облигаций IEF корреляция практически нулевая.)

2. “Важно быть в рынке, а не угадывать время покупки и продажи” (инвестировать по принципу “купил и держи”). Да, большинство из нас чаще не может “спрогнозировать” (или угадать?), когда купить и когда продать позиции. Если бы мы знали… Однако стоит ли отказываться от попыток? Если говорить о долгосрочной доходности, то я не думаю. Ниже приведён график доходности индекса S&P500 и превышения среднего значения показателя цена/прибыль компаний, входящих в этот индекс. Прибыль нормализована по последним 10 годам, чтобы исключить краткосрочные аномалии. Данные экономиста Р. Шиллера. Обратная зависимость на долгом отрезке (15 лет) ярко выражена. Синяя линия – это отклонение от показателя 15 P/E. Сейчас мы имеем около 19, значит превышаем долгосрочное значение на 4 пункта. Исторически такое превышение обычно приводило к росту индекса в последующие 15 лет не более, чем на 200 процентов абсолютных или ~7,6% в каждый год:

Кстати, с этой точки зрения, развивающиеся рынки c 17,3 ненормализованными P/E не выглядят дешёвыми:

Всё смешалось в доме Облонских

Просматривая брошюру индекса S&P500:

Источник: S&P.

Виртуальные портфели

Виртуальные портфели «купил и держи» не давали сигналов на ребалансировку с момента последнего обновления. (Последний сигнал на продажу VWO был 14 сентября, на продажу российского RSX 5 октября – см. файл.)

Для забавы и для тех из моих читателей, которых интересует активный подход к управлению (хе-хе…), я напомню, завёл на прошлой неделе портфель «Финсовет-Альфа». Исторические сигналы в том же файле, новые сигналы даю в реальном режиме. Итак, план на предстоящую неделю по портфелю «Финсовет-Альфа»:

Снижаю долю акций (VWO) c 59,51% до 52% в любом случае и до 46%, если на предстоящей неделе рынок сходит ниже минимумов прошлой недели (37,37 по VWO). Доля гособлигаций США должна увеличиться соответственно.

Бенчмарки и виртуальный портфель

В дополнение к портфелям, идентифицированным в заметке про бенчмарки (ориентиры) для российских инвесторов, начинаю вести новый виртуальный портфель: «Финсовет-Альфа»:

• За основу взят портфель «Глобальный инвестор — 1» из тех же двух фондов: IEF и VWO.
• С 30 июля 2007 года применяется активный риск-менеджмент (с помощью теханализа). Я пока не раскрываю детали. История сигналов на покупку и продажу прилагается в том же файле, что и сами портфели.
• Текущая доля акций (VWO) на 19 октября — 59,5%.

По состоянию на 19 октября:

Наименование портфеля	Период, мес.
	1	3	6	12	24	30
«Финсовет — Альфа»	-1,83%	3,82%	6,10%	61,10%	63,31%	81,90%
«Глобальный инвестор — 1»: Американские гособлигации (ETF IEF) и акции развивающихся рынков (ETF VWO)	-2,18%	2,44%	6,42%	56,28%	19,56%	33,70%
«Глобальный инвестор — 2»: руб. депозит и акции РФ (ETF RSX)	-1,39%	12,43%	0,74%	28,40%	12,54%	16,15%
«Местный инвестор»: Рублёвый депозит и акции РФ (индекс РТС)	7,52%	26,91%	28,22%	57,18%	2,29%	5,98%

Как всегда нас интересует не только доходность, но и риск. Поэтому публикую характеристики риска и доходности простых портфелей с 8/3/2007 по 19/10/2009:

№	Портфель 50/50	Прирост капитала, %	Макс. просадка, %	Стандартное отклонение	Прирост/СКО
1	«Финсовет — Альфа»	89,31%	-0,45%	2,05%	43,67
2	«Глобальный инвестор — 1»: Американские гособлигации (ETF IEF) и акции развивающихся рынков (ETF VWO)	39,15%	18,39%	3,03%	12,93
3	«Глобальный инвестор — 2»: руб. депозит и акции РФ (ETF RSX)	23,17%	13,42%	4,81%	4,82
4	«Местный инвестор»: Рублёвый депозит и акции РФ (индекс РТС)	12,58%	32,39%	3,81%	3,31
5	Справочно: индекс РТС, «ориентир» российских ПИФов	-9,32%	64,29%	7,54%	-1,24

Примечания:

• Прирост стоимости указан в рублёвом эвиваленте по курсу ЦБ РФ
• Для всех портфелей, кроме «Финсовет-Альфа» соотношение акции/облигации (или депозит) – 1:1. «Рублёвый депозит» = текущий счёт под 5% годовых. Ребалансировка: еженедельно, если отклонение >5%.
• Доходность фондов включает дивиденды
• Расчёты здесь.
• Источник данных о фондах: http://finance.yahoo.com/

VWO против EEM

«Индекс Юнивёрс» сравнивает два фонда развивающихся рынков. EEM от Барклиз Капитал +58.6%, отставая от индекса на 5.8 пунктов — большая ошибка следования по «их» стандартам. В то же время «Авангардный» VWO показал +62.8% по сравнению с 64.5% индекса MCSI Emerging Markets.

Стратегии индексных фондов не так просты как кажутся. Для преследования индексов (это цель данных фондов) VWO использует метод полной репликации (“full replication”), т.е. он старается держать все акции, которые есть в индексе. EEM, напротив, использует метод “оптимизации”, владея только частью данных акций в надежде, что эта выборка сможет отразить движение всего индекса.

Так, VWO владеет 790 акциями против 338 у EEM.

Вот и сравнение вложений фондов с индексом MSCI по отраслям и странам:

на 30 сентября 09
		VWO	EEM	MSCI Index
Финансовые компании		24.40%	25.30%	24.46%
Энергетика		15.08%	14.86%	15.15%
Основные материалы		14.34%	14.41%	14.28%
Инфо технолигии		13.63%	16.09%	13.69%
Телекомы		9.45%	10.59%	9.38%
Товары для промышленности		6.79%	4.69%	6.81%
Потребительские товары длит. пользования		5.32%	3.76%	5.30%
Ширпотреб		5.25%	4.17%	5.22%
Коммуналка		3.56%	4.08%	3.58%
Здравоохранение		2.18%	2.06%	2.14%

Страновое распределение		VWO	EEM	MSCI Index
Китай		17.50%	16.10%	17.33%
Бразилия		15.60%	15.57%	15.66%
Ю.Корея		13.50%	9.24%	13.73%
Тайвань		11.20%	10.78%	11.66%
Индия		7.40%	6.75%	7.56%
ЮАР		7.20%	8.25%	7.03%
РФ		6.40%	5.22%	6.31%
Мексика		4.30%	4.61%	4.51%
Израиль		2.70%	3.31%	2.66%

Однако, на более длительной дистанции доходность выравнивается. Например, 3 последних года VWO показывал 7.82% годовых и EEM 8.31%, тогда как индекс рос на 7.95%. На 5-летнем отрезке EEM практически совершенен, показывая 17.20% против 17.31% у индекса.

А как наши российские индексные фонды?

с подачи «Индекс Юнивёрс». VWO Vs. EEM: Which Should You Buy? – Features.

Спрашивали? Отвечаем! Счёт у американского брокера.

Как купить биржевой фонд (ETF)?

Я долго откладывал описание технической стороны этого вопроса, так как убеждён, что сначала нужно осветить риски, разобраться в инструментах, и уж потом переходить к действиям. Чаще происходит наоборот: инвестор открывает счёт, начинает «торговать», а потом оказывается, что «этого» он не знал, «того» не понимал, и вообще ожидания были не те. Я не считаю, что рассказал на страницах этого журнала об инструментах достаточно, чтобы вы могли принять решение об открытии счёта и покупки каких-либо инструментов. Как и в случае с российскими ценными бумагами, настоятельно рекомендую сначала прочитать и понять проспект эмиссии и проконсультироваться у специалиста. Вы предупреждены.

Годовщина жести. Распределение активов на практике. Бенчмарк для российского инвестора.

Годовщину «жести» на мировых финансовых рынках биржи отметили саркастическим ростом. Беспрецедентные распродажи тогда и такой же аномальный рост год спустя — чем ни ирония? Россия впереди планеты всей. Есть такое ощущение, что большинство инвесторов (продавших на низах) сидят на своих денежках и тихо ненавидят этот рост, ждут коррекции или даже возврата к минимумам марта. А Его Величество Рынок не перестаёт заниматься привычным делом: оставлять в дураках большинство участников. Однако, пусть 100% рост не служит новым фонарём для мотыльков российского рынка. Его свет мы разложим по спектру в следующих абзацах.

Инвестиционный портфель на 10 октября 2009 года

Наименование позиции	% факт
7-10-летние казначейские обязательства правительства США (IEF)	9%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)	4%
Акции США (мал. кап. "стоимости"): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR)	1%
Золото (GLD)	4%
Иностран. Гособлигации развитых рынков (OIBAX)	5%
Иностран. Гособлигации развивающихся рынков (PCY)	8%
Высокодоходные американские облигации (HYG)	5%
Долл. депозиты	30%
Евро депозиты	15%
Росс. Корп. Облигации, руб.	3%
ЗПИФы росс. недвижимости руб.	16%
ИТОГО	100%

Акций — по-прежнему минимум, 5%. Были куплены высокодоходные облигации, 5%. По риску они похожи на акции и до сих пор росли также бодро (см. прошлый обзор). Портфель показал небольшой минус за месяц (-0,3%), из-за слабости доллара, которого у меня 30%.