Bridgewater Associates о распределении активов. Как быть непохожим на индейку?

3 комментария

Чем инвесторы отличаются от индеек? Не такая старая, но актуальная работа крупнейшего хедж-фонда Планеты.

Подаляющее большинство инвесторов (скорее всего, и вы) делают большую ошибку в распределении активов. Портфели инвесторов не сбалансированы. Типичный портфель состоит на 60% из акций и им подобных инструментов (т.е. долей в непубличных компаниях, венчурный капитал), так как такие активы несут больше риска, чем остальная часть портфеля (обычно облигации), то более 80% риска инвестора сосредоточено в акциях.

Чрезмерное инвестирование в акции по сравнению с другими классами активов «стоит» инвесторам 3% годовых…

Источник: Bridgewater Daily Observations (application/pdf Object). August 18, 2004, revised March 10, 2006

Решение, которое рекомендует Bridgewater — покупать низкорисковые активы (напр. облигации) на заёмные средства, сокращая долю акций, так, чтобы портфель был сбалансирован по риску, который присущ каждому классу активов. Такой портфель может приносить такую же доходность, что и классический 60/40, только с меньшим риском. (Вот он, бесплатный сыр не в мышеловке, который противоречит гипотезе эффективности рынков).

О’кей, портфели на основе паритета риска (risk parity portfolios) не монополия Bridgewater. Есть и критика такого подхода. Однако, простое «вычесть свой возраст из 100» явно не было оптимальным правилом для большинства на протяжении 20 последних лет. И что делать инвестору, который не хочет инвестировать на заёмные? По крайней мере, пересмотреть своё распределение в акции. Особенно, акции развивающихся рынков (по сути, их высокая бета сродни инвестированию в акции развитых рынков на заёмные средства).

За всем этим снова звучит простые давно известные идеи:

  • не всякий риск оправдан, и больше риска не значит больше доходности.
  • В итоге не важно, сколько раз вы заработали по 100%. Потеря 100% обнулит счёт.
  • Если вы пришли на фондовый рынок заработать, научитесь сначала сохранять.
  • …и сезонное: большинство индеек в США хорошо питается и до последнего верит в светлое завтра и лучшие намерения человека, пока не наступит День благодарения (явление «чёрного лебедя»).

Какое распределение активов вы считаете оптимальным?

Marathon Investor приводит пример инвестирования для инвесторов, которые не хотят быть похожими на индеек. Доля акций в октябре была на уровне 23% (больше половины из них — акции золотодобывающих компаний). Какой был состав портфеля на ноябрь и почему? Какую сделку совершил MI в середине ноября, до регулярного обновления?

Реклама

Когда лень полезна

4 комментария

«Что такое ленивые портфели»? Спрашивали — отвечаем!

Когда я начал формировать свой международный инвестпортфель, составлял первую инвестиционную декларацию, умные люди уже вовсю пользовались нехитрым способом успешного инвестирования. Не ядерная физика. Достаточно осознать свои цели, иметь доступ к простым финансовым продуктам (счёт у американского брокера — один из них), хороший запас времени и дисциплину.

Когда дело касается результатов инвестирования, количество затраченных денег и времени на сбор информации, анализ, «изучение вопроса» совсем не гарантируют успеха на рынке.

«Ленивые» инвесторы исходят из предпосылки о том, что большую часть времени информация о прошлом и будущем уже «в цене» (эффективность рынка).

Совет: услышав любую рекомендацию или прогноз, задайте простой вопрос: «что из этого неизвестно остальным инвесторам?» (И помним, что инсайдерская торговля уголовно наказуема.)

Покупаешь «индекс» — инвестируешь как вся Планета.

«Коллективный разум» (или безумие?) всех инвесторов — это и есть «рынок» (рыночный индекс). «Ленивый» инвестор распределяет свои вложения пропорционально по всем регионам мира и основным классам активов (акции, облигации, недвижимость). Стратегия «купил и держи» в отношении такого рыночного портфеля называется нейтральной или рыночной.

Ситуация каждого инвестора уникальна. Поэтому, держатель нейтрально-рыночного портфеля должен сделать поправки на особенности своего стиля жизни, уровня доходов, личных особенностей и обстоятельств. (Даже те, кто подражает стратегии Баффета и прочих «инвестиционных гуру» должны понимать, что цели таких стратегий разные). Основной фактор в этих поправках — уровень риска — регулируется соотношением акции/облигации. Рыночный портфель, индивидуализированный для каждого инвестора — это стратегическое распределение активов или просто, «ленивый портфель». Примеры такого портфеля можно найти на «МаркетУотч«. На «Финсовете» мы тоже такие составляли. Далее важно периодически приводить его в соответствие рынку и своим целям (делать ребалансировку).

Почему работают «ленивые портфели«?

На практике сложно найти любой другой способ стабильно получать лучший доход на единицу риска, чем, у «ленивого» портфеля. Практическое толкование мы не раз рассматривали на «Финсовете».

Оставим научное толкование учёным, посмотрим на интуитивное. Пусть мы встретили «супер-управляющего». Пусть год-другой-пятый он приятно удивлял публику своими результатами управления. Шансы продолжать в том же духе шестой-десятый-двадцатый год подряд практически ничтожны. Можно быть «умнее рынка» какое-то время, но есть вероятность, что когда-нибудь случится следующее. Либо 1) «чудо-навык» («святой грааль») освоят другие инвесторы, либо 2) «неправый» рынок будет оставаться долго «неправым», а наш управляющий ждать (т.е. терять деньги), либо 3) затраты на торговлю отнимут всё преимущество «квалифицированного» инвестора (хорошая игра слов получилась :-)). К тому же, важно не забывать о дополнительном риске, который часто сопровождает необычную доходность (самый простой способ вывести на чистую воду всех, кто заявляет об «уникальных» способностях и методиках).

Поэтому первой рекомендацией для начинающего инвестора будет составить «ленивый» портфель.

Когда одна задача решается разными способами, выбирайте наименее сложный.

Джек Богл.

Цитата — мой перевод из It’s All About Your Asset Allocation – Forbes.com.

Не откладывайте решения из-за непонимания деталей! Чаще всего, «самого лучшего» способа нет. Один из лучших способов может работать на вас уже сегодня.

Как знают те, кто меня давно читает, сам я НЕ руководствуюсь одним способом при инвестировании своих денег. Однако, «ленивый подход» учитывается при принятии всех решений. Остальные подходы и стратегии — дополнения, с правом на ошибку. Это важно понимать перед использованием всех других («неленивых») стратегий, таких как:

  • инвестирование в отдельные акции (выбор лучших)
  • выбор отрасли инвестирования
  • инвестирование на отдельном рынке (выбор стран и регионов мира, а также валюты инвестирования)
  • инвестирование только в один класс активов (например, только в акции)
  • выбор времени инвестирования (market-timing)
  • инвестирование на заёмные средства
  • выбор управляющего
  • и т.д.

Какие ещё альтернативы доступны? Зачем вообще их искать? Рассмотрим в следующих публикациях.

1) Понравилась заметка? Есть что сказать?  — Комментируйте!
2) Кому ещё это может быть интересно? — Поделитесь ссылкой!

Добавленная стоимость активного управления — выпуск декабря 2009г.

5 комментариев

Давние мои читатели знают, что тема эффективности рынков и профессионализма управляющих (оправданности их комиссий) постоянно появляется в этом блоге. Пора её «освежить»: каковы новейшие данные с фронта? Стали рынки менее эффективны, а управляющие — более умелыми? Увы, надежды не оправданы.

На этот раз вещдоки — от известных американских учёных и анекдотичные эксперименты журнала «Финанс» и московского цирка.

Начнём с американцев. «МаркетУотч» пишет об исследовании господами Фамой и Френчем 3156 американских инвестфондов акций с 1984 по 2006 год (включая ликвидированные). Результат: портфель дешёвых индексных фондов принесёт тот же результат, что и 3% самых успешных активно управляемых фондов. Таким образом, только удача — единственный шанс обогнать индексный фонд, заключает «МаркетУотч».

Источник: To beat index funds, luck is your only hope Mutual Understanding — MarketWatch.

Что касается журнала «Финанс», то он не оригинален с идеей проверить умения управляющих с помощью обезьяны. Ранее Бэртон Малкиель* писал об эксперименте, когда шимпанзе с завязанными глазами кидала дартс в страницу с котировками «Уолл Стрит Джорнэл», выбирая себе портфель. Теперь и наша отечественная обезьяна обыграла управляющих:

Забавный эксперимент «Ф.» привел к поразительному результату: инвестиционный портфель, собранный цирковой обезьянкой, за год подорожал намного сильнее, чем паи большинства именитых фондов.

Источник: Олег Мальцев. «Финанс.» № 47-48 (330-331) 21.12-31.12.2009 — Инвестиции «Обезьяна обыграла управляющих«.

Ребята хотят эксперимент продолжить. А смысл? Читайте труды учёных, все давно изучено и документировано. С другой стороны, миссия журналиста здесь полезна — популяризовать научные выводы (заодно и денежки на тираже заработать). Поддерживаю инициативу! 🙂

* Malkiel, Burton G. 2007. A Random Walk Down Wall Street: The Time-Tested Strategy for Successful Investing, Ninth Edition. 9ый ed. W. W. Norton.

Понравилась заметка? Это может быть интересно вашим близким? Поделитесь с ними ссылкой!

Недавнее чтение

Комментарии к записи Недавнее чтение отключены

Статьи и заметки, которые привлекли моё внимание на прошедшей неделе:

  • Статья Д.Медведева в газете.ру – несмотря на ядовитые комментарии наблюдателей, мне понравился порыв, а также то, что в тексте нет про “нанотехнологии”. Один шаг сделан, осталось объявить Роснанотех профанацией и ошибкой. Медведев – вперёд!

Материалы на английском (буду благодарен за ссылки на русские переводы):

  • Пол Фаррел из Маркетуотч: как видные бихевиористы и их фонды проиграли “ленивым портфелям” (8 портфелей индексных фондов, которые отслеживает Маркетуотч, работающих по принципу “купил и держи”). Вот ещё один пример, как работает простая стратегия, (чуть сложнее той, о которой предыдущий мой пост).
  • Статья Пола Кругмана в Нью Йорк Таймс “Как экономисты так здорово ошиблись?”: Как-то летом английская королева спросила экономистов, как такое случилось, что никто из них не предвидел кредитного кризиса и рецессии? Отвечая на это вопрос, Пол исследует, что случилось с профессией, почему гипотеза эффективного рынка не только игнорирует существование “пузырей”, но и способствует их появлению, что делать дальше.
  • Интервью Джона Молдина: Люди не поспевают за изменениями в технологиях. Станут ли США Европой? Какие из стран выходят в ведущие? Крушение поезда “российская демография”. Почему экономисты все вдруг либо “быки”, либо резко “медведи”. Почему 20-30-летним придётся работать больше. Как стать экономистом?

Есть чем простимулировать серое вещество.

Источники: Газета.ру Уолл Стрит Чит Шит, Нью Йорк Таймс, Маркет Уотч

Бертон Малкиель: в Китай нужно инвестировать 5-10% портфеля

Комментарии к записи Бертон Малкиель: в Китай нужно инвестировать 5-10% портфеля отключены

Интервью в СмартМани (англ.). Напомню, Малкиель —  профессор экономики Принстона, автор классической книги Random Walk Down Wall Street, бывший директор инвестиционной группы «Вангард» (Vanguard Group) и яростный защитник теории эффективности рынков. Помимо Китая, основная тема всё та же: Малкиель по-прежнему уверен в невозможности систематически переигрывать рынок и бесполезности технического анализа. Кстати, профессор преподаёт поведенческие финансы.

Снова мозг и деньги

1 комментарий

Интересная статья о человеческом несовершенстве в Сайентифик Американ. Начну с цитат:

В последнее время высокотехнологичная смесь нейровизуализации, поведенческой психологии и экономики начала раскрывать, каким образом люди и экономики целых стран могут зайти в тупик. Особая область коры головного мозга вентромедиальная часть префронтальной коры (VMPFC) возможно, является причиной недавнего глобального экономического взрыва.

VMPFC (моё примечание: среди прочих эмоций) ответственна за так называемую экономистами “денежную иллюзию”. Эта иллюзия возникает, когда люди отвергают очевидную информацию об искажающем влиянии инфляции на покупку и, в иррациональном порыве, решают, что вещь стоит больше, чем на самом деле. Денежная иллюзия может убедить потенциальных покупателей что недвижимость всегда лучшее вложение денег из-за ошибочного понимания, что цены на неё всегда растут. Профессор экономики Йельского университета Роберт Шиллер уверен, что “кривая” логика денежной иллюзии повинна в пузыре на рынке недвижимости США: “так как люди могут долгие годы помнить цену, которую они заплатили за дом, в отличие от цен прочих вещей, у них складывается неверное представление, что цены на недвижимость выросли больше, чем на другие вещи, что ведет ошибочно преувеличенному восприятию инвестиционной привлекательности недвижимости”.

Нынешние неспокойные времена дают новый импульс экономической (и не только) науке. Прочитайте полностью (только на английском), если хотите (ещё раз) понять, почему кризисы неизбежны (несмотря ни на какие законы и меры правительств). Снова затрагивается и моя любимая тема, об эффективности рынков.

Все мы, от начинающего инвестора до нобелевских лауреатов, подвержены нерациональному поведению. Статья изобилует примерами. Среди прочих:

  • Влияние последних событий (мы их всегда преувеличиваем и не придаём значения истории / быстро забываем прошлые события)
  • Склонность быть сильным “задним умом” (сейчас, конечно, всем очевидно, почему мы пришли туда, там где мы есть)
  • Склонность преувеличивать значение информации, которая подтверждает наши догадки
  • Стадное поведение также вам хорошо известно, и оно объясняет многие экономические события и даёт зарабатывать успешным contrarian ‘>контрарианцам (“будь жадным, когда на улицах льётся кровь…”)

Как защитить “себя от себя”? Если вы долгосрочный инвестор, я рекомендую:

  • Написать инвестиционную декларацию и объявить о ней другим. Ну например, как сделал я. Декларация опирается на цели и возможности, которые уникальны у каждого из нас. Это набор правил, которые ограничивают и дисциплинируют действия инвестора. Без правил мы обречены искать, тратить время и переживать по поводу моря информации, которой переполнен инвестиционный мир. А самое главное, повторять ошибки. (Делают их все).
  • Затем важно сверять свои фактические поступки и порывы с декларацией. Проверено, дисциплинирует!
  • Использовать “Правило 30 дней”, чтобы перед любой незапланированной покупкой/продажей просто переждать. Вы только что прочитали убедительный материал и у вас появилась уверенность в каком-либо действии? Это иллюзия, что нужно постоянно что-то делать со своим портфелем. Пусть ваше желание “становится” в очередь. Известно, что люди, которые пишут заранее список покупок перед походом в магазин тратят меньше. Так же и с инвестициями. Чем меньше торговли, тем дешевле (а значит и доходнее!) ваши вложения.
  • Найти профессионального советника или опытного инвестора, который бы, зная ваши цели, мог бы оградить вас от желания поторговать.
  • Если всё-таки душа просит поторговать, рискнуть, выделите бюджет и езжайте в казино. Куда их там перевили? В жизни есть много чем заняться, помимо траты энергии на инвестпорнуху.

Вот ещё пара ссылок по поведенческим финансам:

http://www.marketanalysis.ru/articles/1180/

http://institutiones.com/theories/632-povedencheskaya-teoriya.html

За что я люблю российский рынок

3 комментария

Минус 7 с половиной… Предлагаю написать сочинение на тему «За что я люблю российский рынок».

Начинаю (как всегда, с хорошего):

  • за доходность, которую показали российские акции с 1995 года;
  • за то, что не соскучишься;
  • за то, что снова понимаешь, что не надо «складывать» все свои деньги в одну страну;
  • за то, что снова будет рост (когда?!);

Продолжайте в комментариях.

UPD 16.09.08: время писать оду, видимо ещё не пришло. Биржа снова рухнула и замерла… А если серьёзно, то в такие времена рынок становится неэффективным, настроения преобладают над фундаментальными оценками, а сам становишься контрарианцем.

Но покупать акции? Не сейчас, буря в американском финансовом секторе в самом разгаре, стабфонд в одночасье не распакуют, а Федуны не купят всё что продают. Меня скорее привлекут отдельные выпуски облигаций. Самых надёжных и коротких.