О текущем …после паузы

2 комментария

Внезапное моё молчание было необычно… Для меня также как и для вас. Я уважаю тишину во время беседы, мне комфортно с паузами в общении. А тут, на финсовете — месяц, в первый раз за пять лет…

На самом деле всё в порядке. Когда инвестиционный процесс налажен, сознательно «отсекаешь» всё лишнее. Я посвящал время себе, семье, друзьям, размышлял, ленился, путешествовал, фокусировался на своей основной работе. Кстати, в твиттере моя активность более прозрачна, по крайней мере, мой читальный рацион. Итак, подзарядился. Впрочем, сейчас у меня нет уверенности, что всё будет как раньше. Точнее, появилась уверенность, что многое будет по-другому.

Основные идеи, которые получают моё внимание в последнее время:

  1. Кризис. Он всегда рядом. Для кого-то он продолжается, для кого-то закончился, для кого-то впереди. Всё зависит от того, кто вы, где живёте и как готовы к будущему. Повлиять на то, что называют «мировой кризис» мы не можем, предсказать его и его последствия тоже. Постараться понять его нужно. Но управлять можно тем, на что мы можем влиять: кто мы, где живём и как готовы к будущему.
  2. Будущее. Знать его не дано, но есть очевидные тренды современности, за развитием которых можно и нужно следить. Далее — исключительно субьективное восприятие этих трендов, читайте и руководствуйтесь на свой страх и риск:
    • Технологии разделяют людей на популяции: технически и экономически. Транзакционные профессии, а где-то професии, связанные с накопленными знаниями, переходят к машинам. Затронуты миллионы: от рабочих на фабриках и операторов колл-центров до юристов, в развитом и развивающемся мире. Тренд будет нарастать, по мере удешевления машин и вычислительной мощности. 3-d принтеры позволят скоро иметь фабрику индопошива/строителя/штамповщика под рукой. Людей в массовом порядке надо переучивать, чтобы они научились занимать свою нишу и грамотно сотрудничать с использовать машины. Информационные технологии сливаются с медициной, дистрибьюцией, финансами… да с чем угодно. Проблему безработицы накачиванием денег в систему не решить. Прирост занятых в США обеспечен, в основном, низкоквалифицированным персоналом. Зарплаты стагнируют. Но.. прибыльность корпораций находится на рекордных уровнях.
    • Энергетическая революция. Тектонические сдвиги уже идут. Со всеми последствиями для стран — традиционных экспортёров. Дайте только срок…
    • Отмирание государств. Долго и мучительно, с борьбой, центральные правительства будут продолжать терять власть и авторитет. Многие компании, города, и даже отдельные люди уже имеют больше влияния, чем некоторые государства. Компании и люди будут продолжать образовывать «сети» с исключительно прагматичными целями, увольняя правителей, чиновников. Хаоса в мире будет больше. Интересно, что будет с мракобесными и маргинальными государствами.
    • Европа, США, Япония: долгов слишком много. Снизить долговое бремя можно с помощью инфляции, дефолтов, экономического роста, времени. Роста в лучшем случае не хватает (США). Частичный дефолт Греции мы уже видели. Конца не видно попыткам купить время, раздуть инфляцию, погасить очередной пожар. То, что мы видим в Европе — «крушение паровоза в замедленной съёмке», Япония — «бабочка в поисках лобового стекла» (цитаты по Джону Молдину). Впрочем, Европа местами переходит от стадии отрицания наконец-то к действиям. Это только начало, много политики, борьбы-торга и всё ещё отрицания (Франция особенно удивляет). США — «наименее грязная рубашка в корзине» (Билл Гросс).
    • Китай: ясно, что идёт замедление, причём ускоряется (даже по туманной официальной статистике). Акции — в медвежьем тренде. Сильно зависит от Европы. Плохо для товарных рынков (для российского экспорта тоже). Социально взрывоопасен. Выборы впереди.
    • Развивающиеся рынки: акции отражают поведение европейских рынков. Суверенные облигации в долларах США конкурируют с американскими трежериз. Во всяком случае, по качеству они им уже так не уступают, а по доходности — на порядок выше. Стоит рассматривать как защитный актив.
    • Россия: пока в зоне роста, относительная макростабильность. Акции дёшевы, но не без причины. Будут и дальше нервно отскакивать при очередном риск-ралли и лететь камнем вниз при очередной панике. Долгосрочных шансов не прибавилось в плане зависимости от цен на сырьё/энергию и… от одного человека. Время работает против режима. Расслоение/разделение общества ускоряется.
    • Золото: почуяло инфляцию/слабый доллар. При сохраняющемся низком росте оно вновь обретает свойства настоящих денег.
    • Акции и облигации? И те и другие дороги и дорожают, многие ошибочно их противопоставляют («пузырь в облигациях» — «пузырь в акциях»). При накачке денег центральными банками удорожание длинных активов продолжится вместе со снижением их потенциальной доходности. Потолком служит нулевая доходность облигаций и уровень операционной маржи для акций. Загоняют нас центральные банки в долгосрочные инвесторы, а заодно наказывают тех, кто просто держит наличные или живёт на фиксированном окладе/пенсии. Компромиссом между акциями и облигациями являются акции глобальных мега-капитализированных компаний, которые имеют длинную историю наращивания дивидендных выплат и низкую корреляцию с рынком акций. Филипп Моррис, Файзер, Пепси… Их балансы прочны как крепости, прибыльность защищена силой брендов и всемирной дистрибьюцией. 20-30 таких неубиваемых имён в портфеле — и вопрос распределения активов почти решён.
  3. Стратегия. Как я говорил, трудно придумать что-то, когда процесс отлажен. Возможно, что «менять ничего не надо» — это самоуспокоение, ловушка? Трудно распознать, тем более, что я давний сторонник ленивости в инвестировании. Однако, всегда есть, что улучшить… Будучи убеждённым ленивцем и индексником, я с пренебрежением смотрел на стокпикеров (инвесторов, выбирающих акции, а не индексные фонды). Наука говорит о том, что активные фонды чаще проигрывают индексным, и с течением времени проигрывают сильнее (издержки играют здесь не последнюю роль). Но я также всё это время наблюдал за исследованиями и доводами противоположной стороны. Не случайно ведь у компании «Вэнгард» давно есть отличные активно управляемые фонды! Навык выбора акций очень редок, но он встречается. Даже на длительном отрезке времени находятся отдельные инвесторы-рекордсмены, причём, случайностью их успех не объяснить — отец и сын Яктманы, Фишеры сумели этот навык сохранить, развить и сделать частью семейного успеха. Труды Х.Маркса и Ф.Фишера (см. обновлённую литературу) открыли передо мной убедительную силу bottom-up инвестирования, а также ограничения макро-подхода. Управление тем, на что можно влиять (оценивая долгосрочную стоимость бизнесов против текущей рыночной цены) отражает главное достоинство их подхода. В нынешней ситуации как никогда высокой неопределённости, этот подход приобретает ещё большую убедительность. Думаю поделиться своими находками подробнее. В течение лета я несколько нарастил долю рисковых активов в портфеле.

Спасибо, что «разбудили»…

Барри напомнил о проблеме с банками.

Комментарии к записи Барри напомнил о проблеме с банками. отключены

Продолжая предыдущую тему: Барри Ритхольц даëт хороший обзор, почему дëшевы банки и что мешает их акциям расти. Более подробно об их выкрутасах с бухгалтерий:
Banking’s Self Inflicted Wounds via @ritholtz

Posted from WordPress for Android

Кризис 2007-20…? Что нужно знать о финансовых компаниях и контрарианстве.

3 комментария

Даже без учёта ситуации в Европе, ситуация с  финансовым сектором интересна по многим причинам. 1) Заканчивался ли кризис 2008/9? 2) Сохранится ли экономический рост? 3) Инвестиционные возможности/последствия для портфелей.

Ты помнишь как всё начиналось?

С проблем финансовых институтов начался кризис (по крайней мере его видимая часть) сабпрайм-ипотеки (2007), переросший в коллапс Бэйр Стэрнз,  Братьев Лимоновых, спасение ЭйАйДжи, Фанни и Фрэди и других системных (too big to fail) институтов (2008). Так были спасены они или нет? Версия гриншутистов: всё прекрасно, наводнив балансы этих организаций народными деньгами, изменив правила оценки активов, можно считать, что их вылечили.

Картинки (рынок) не обманут. (графики благодаря finviz.com):

В отличие от роста мировой экономики и рисковых активов, тут рост если и был, то какой-то дутый. Возможно ли восстановление экономики, когда системные банки не восстанавливались?

Баффет и Берковиц: что нужно знать инвесторам.

Баффет находит объекты в финансовой сфере. Сначала он купил часть Бэнк оф Америка, теперь его компания Беркшайр Хэтуэй (Berkshire Hathaway) выкупает свои акции с рынка — беспрецедентный шаг. Многие комментаторы увидили в этом признак оптимизма и дешевизны рынка: время покупать! (Что ни сделай Баффет, всё божья роса). Между тем, я трактую этот шаг: «нет других достойных объектов вложений на рынке, поэтому давайте вернём деньги акционерам.» Это самое разумное что можно сделать с большим количеством нала, который скопился в закромах Уоррена. Рынок дорог. Более того, если летом из игры вышел Сорос, а теперь сокращает долю и Баффет, это нехорошие признаки для финансовых активов.

Другой любитель финансового сектора — Брюс Берковиц — звёздный менеджер фонда Fairholme. Умница и приятный собеседник. Вспомнилось его недавнее интервью  Консуэле Мак. Его фонд потерял миллиарды за последний год, благодаря «убеждённой» концентрированной позиции в финансовых компаниях. В интервью он снова отстаивает свои выкладки (BoA и AIG — крупнейшие его ставки, делают его похожим на Баффета.):

…if I’m wrong, I don’t deserve to be in business, in this business, because everything I look at tells me that the financial companies that we’ve invested in are extremely cheap, below their book values, below their tangible book values, below their liquidation values.

Консуэла спрашивает, готов ли он дальше стоять на своём и какой запас прочности в фонде при такой ситуации, когда инвесторы бегут из него. Видно, нелегко даётся ему ответ, и да, он признаёт, что оказался «прав слишком рано». Ещё немного, ещё чуть чуть — и всё наладится, терпеливые акционеры пожнут плоды. Пока не наладилось. BoA -30% за последний месяц, AIG -17%. Сколько останется их после обвала, этих преданных «крепких орешков»? Берковиц не впервые идёт против толпы. (на рынке с начала 90-х). Контрарианец — это выбор, это часть его истории успеха. Станет ли нынешняя история историей заката? Думаю, скорее — историей превращения в нишевого/бутикового управляющего. Ну растеряет он активы домохозяек, однако, знали ведь они, с кем связались? История доходности / послужной список важны, но куда важнее качества управляющего, которые проявляются в таких критических ситуациях. Либо вы разделяете до конца его взгляды и методы, либо поищите другого (либо индексный фонд).

Моё мнение. Финансовый сектор дёшев не без причин. Многие долги так и не были списаны в своё время. Все страшно боятся убытков сегодня, но беда в том, что завтра убытки будут ещё больше. Рынку нужны убытки, списания прямо сейчас! Верно и для Греции, и для банков, и для евро. Даёшь расчистку балансов и организованную ликвидацию долгов! Цены не обманывают, именно поэтому мои тактические портфели — всё больше о долларах, американсих treasuries и золоте, чем о финансовых компаниях. Гордое звание «контрарианец» оставим Берковицу.

ЗЫ. Любителям финансовой истории — интересная серия документальных материалов в четырёх частях о финансовом крахе. Благодаря @ritholtz.

Дефляция и девальвация — как отразятся на инвесторах в 2009 году?

2 комментария

Дефляции — быть. На самом деле она уже факт. Больше

Исаак Беккер даёт советы инвесторам во время кризиса

4 комментария

Вот ссылка на статью в «Ведомостях». Почти со всем согласен, но вот что удивило:

6. В зависимости от вашего уровня риска и величины капитала желательно кроме акций и облигаций включить в портфель и другие активы: структурированные продукты с гарантией возврата вложенных средств, хедж-фонды, commodities, недвижимость, private equities и т. д. Такой портфель будет более устойчив к падению рынка в условиях кризиса…

Он в своём уме?! Хедж-фонды во время фондового коллапса? private equity во время долгового сжатия? Товарные рынки во время мировой рецесии? О структурированных продуктах пока тоже можно не упоминать, пока свежа ещё светлая память о Братьях Лимоновых и банки дают друг другу в долг только после нажима властей.

Долгосрочные инвесторы, если вы слышали такие слова, но не знали (не были уверены) что они обозначают, нужны ли вам такие инструменты, забудьте! И бегите прочь от такого консультанта! Депозиты, акции и облигации — вот основные ваши друзья во все времена. Конечно, широко диверсифицированные, конечно, по всему миру. Может быть, немного недвижимости, но всё остальное — зона большого риска и многих вопросов. Подавляющему большинству частных инвесторов лучше бы этих инструментов не знать. Сначала — мясо и картошка. Корейская морковка подождёт.