Think Tank: Investment Reads of the Week

Комментарии к записи Think Tank: Investment Reads of the Week отключены

Bill Ackman on Everything You Need To Know About Investing & Finance In 1 Hour

from market folly by marketfolly@gmail.com (Market Folly)

Pershing Square Capital Management CEO Bill Ackman did a video for Floating University and The Big Think entitled «Everything You Need to Know About Finance and Investing In Under an Hour.»

Yield Curve Signals and the Popular Delusion of the US Long Bond

by Alex Bernal on December 14, 2012

All about the relationship b/w the yield curve and the stock market, in the context of the last decade.

2% Real for a Decade

13 minute interview with Cliff Asness, touching on the expected returns, PE10 etc.

from World Beta — Engineering Targeted Returns and Risk by Mebane Faber

Projected 15-year S&P 500 Returns

from TurnKey Analyst by Wesley R. Gray, Ph.D.

Over the next 15 years you could probably see 2% to 8% CAGRs, and will most likely see something in the range of 5-6% nominal. Rip out some inflation and you’ll notice these aren’t returns to write home about. Of course, relative to the alternatives, a 2-3% real return might be the best think going.

Winners and Losers

from Systematic Relative Strength by Mike Moody

Behaviour finance yet again

…handy graphic from CXO Advisory
that explains how clients use different reference points for winners and losers.  In short, the winners are compared with their highest-ever price, while losers are compared with their break-even purchase price.


 it explains why clients are perpetually disappointed with their advisors—because they are comparing their winners with the highest price achieved.  Any downtick makes it a loser in their eyes.  The losers are ignored, in hopes they will get back to even.

Defining Risk Versus Uncertainty

from The Big Picture by Barry Ritholtz

Consider the distinctions Mauboussin makes:

Risk: We don’t know what is going to happen next, but we do know what the distribution looks like.

Uncertainty: We don’t know what is going to happen next, and we do not know what the possible distribution looks like.

…think of dice or a multiple choice exam — we have risk, but we do NOT have uncertainty

Charlie Munger on the Psychology of Human Misjudgment: Harvard Speech

from market folly by marketfolly@gmail.com (Market Folly)

Berkshire Hathaway’s Charlie Munger gave a speech at Harvard University back in the 1990’s on the topic of the psychology of human misjudgment.  T2 Partners’ Whitney Tilson was kind enough to transcribe it and we’ve posted up below.

Saturday links: equity arithmetic

from Abnormal Returns by abnormalreturns

A look at the increasingly popular Bayes’ Theorem.  (Farnam Street)

How quitting Twitter for a month changes your thinking.  (Adam Brault)

Barry Ritholtz talks cognitive biases with Michael Covel.  (Trendfollowing)

Investing tips from Hugh Hendry.  (Credit Writedowns)

How to Win at Forecasting

from The Big Picture by Barry Ritholtz

Fascinating discussion over at Edge about the nature of expert judgment and what it means. (It careens into a little HedgeHog and Fox arguments).  This has an enormous relevancy for investors. Here’s the intro, plus a link to the video.

Technical Analysis & Financial Advisors

from The Capital Spectator

More financial advisors are using technical analysis in their money management travels these days, including asset allocation. In the new issue of Financial Advisor, I profile the trend and ask some wealth managers why and how they’re using TA: (Re)Discovering Technical Analysis.

Selected Tweets

Stocktwits@StockTwits
Wide-Ranging Interview with Legendary Global Value Investor Jean-Marie Eveillard http://stks.co/fHOt  ht: @abnormalreturns $$

historysquared@historysquared
Global Flows to Mutual vs Bonds — while bonds are becoming riskier and riskier $TLT
pic.twitter.com/NMcKYwrn

finsovet@finsovet
RT @LearnBonds: #Gundlach: The Japanese are Out of Options, Buy Japanese Stocks and Short JPY http://stks.co/bGOG 
$USDJPY $FXY $EWJ

finsovet@finsovet
Don Yacktman: A fund manager’s faith produces results — http://finance.fortune.cnn.com  — Readability — http://bit.ly/U31J5P

KurzweilAINews@KurzweilAINews
Ray Kurzweil joins Google as director of engineering: Ray Kurzweil, the famed inventor and futurist, said today … http://bit.ly/UNtwmd

finsovet@finsovet
Арабские государства поддержали Россию и Китай в стремлении регулировать интернет — http://bit.ly/UzQlff  нашли друг друга…

Реклама

О текущем …после паузы

2 комментария

Внезапное моё молчание было необычно… Для меня также как и для вас. Я уважаю тишину во время беседы, мне комфортно с паузами в общении. А тут, на финсовете — месяц, в первый раз за пять лет…

На самом деле всё в порядке. Когда инвестиционный процесс налажен, сознательно «отсекаешь» всё лишнее. Я посвящал время себе, семье, друзьям, размышлял, ленился, путешествовал, фокусировался на своей основной работе. Кстати, в твиттере моя активность более прозрачна, по крайней мере, мой читальный рацион. Итак, подзарядился. Впрочем, сейчас у меня нет уверенности, что всё будет как раньше. Точнее, появилась уверенность, что многое будет по-другому.

Основные идеи, которые получают моё внимание в последнее время:

  1. Кризис. Он всегда рядом. Для кого-то он продолжается, для кого-то закончился, для кого-то впереди. Всё зависит от того, кто вы, где живёте и как готовы к будущему. Повлиять на то, что называют «мировой кризис» мы не можем, предсказать его и его последствия тоже. Постараться понять его нужно. Но управлять можно тем, на что мы можем влиять: кто мы, где живём и как готовы к будущему.
  2. Будущее. Знать его не дано, но есть очевидные тренды современности, за развитием которых можно и нужно следить. Далее — исключительно субьективное восприятие этих трендов, читайте и руководствуйтесь на свой страх и риск:
    • Технологии разделяют людей на популяции: технически и экономически. Транзакционные профессии, а где-то професии, связанные с накопленными знаниями, переходят к машинам. Затронуты миллионы: от рабочих на фабриках и операторов колл-центров до юристов, в развитом и развивающемся мире. Тренд будет нарастать, по мере удешевления машин и вычислительной мощности. 3-d принтеры позволят скоро иметь фабрику индопошива/строителя/штамповщика под рукой. Людей в массовом порядке надо переучивать, чтобы они научились занимать свою нишу и грамотно сотрудничать с использовать машины. Информационные технологии сливаются с медициной, дистрибьюцией, финансами… да с чем угодно. Проблему безработицы накачиванием денег в систему не решить. Прирост занятых в США обеспечен, в основном, низкоквалифицированным персоналом. Зарплаты стагнируют. Но.. прибыльность корпораций находится на рекордных уровнях.
    • Энергетическая революция. Тектонические сдвиги уже идут. Со всеми последствиями для стран — традиционных экспортёров. Дайте только срок…
    • Отмирание государств. Долго и мучительно, с борьбой, центральные правительства будут продолжать терять власть и авторитет. Многие компании, города, и даже отдельные люди уже имеют больше влияния, чем некоторые государства. Компании и люди будут продолжать образовывать «сети» с исключительно прагматичными целями, увольняя правителей, чиновников. Хаоса в мире будет больше. Интересно, что будет с мракобесными и маргинальными государствами.
    • Европа, США, Япония: долгов слишком много. Снизить долговое бремя можно с помощью инфляции, дефолтов, экономического роста, времени. Роста в лучшем случае не хватает (США). Частичный дефолт Греции мы уже видели. Конца не видно попыткам купить время, раздуть инфляцию, погасить очередной пожар. То, что мы видим в Европе — «крушение паровоза в замедленной съёмке», Япония — «бабочка в поисках лобового стекла» (цитаты по Джону Молдину). Впрочем, Европа местами переходит от стадии отрицания наконец-то к действиям. Это только начало, много политики, борьбы-торга и всё ещё отрицания (Франция особенно удивляет). США — «наименее грязная рубашка в корзине» (Билл Гросс).
    • Китай: ясно, что идёт замедление, причём ускоряется (даже по туманной официальной статистике). Акции — в медвежьем тренде. Сильно зависит от Европы. Плохо для товарных рынков (для российского экспорта тоже). Социально взрывоопасен. Выборы впереди.
    • Развивающиеся рынки: акции отражают поведение европейских рынков. Суверенные облигации в долларах США конкурируют с американскими трежериз. Во всяком случае, по качеству они им уже так не уступают, а по доходности — на порядок выше. Стоит рассматривать как защитный актив.
    • Россия: пока в зоне роста, относительная макростабильность. Акции дёшевы, но не без причины. Будут и дальше нервно отскакивать при очередном риск-ралли и лететь камнем вниз при очередной панике. Долгосрочных шансов не прибавилось в плане зависимости от цен на сырьё/энергию и… от одного человека. Время работает против режима. Расслоение/разделение общества ускоряется.
    • Золото: почуяло инфляцию/слабый доллар. При сохраняющемся низком росте оно вновь обретает свойства настоящих денег.
    • Акции и облигации? И те и другие дороги и дорожают, многие ошибочно их противопоставляют («пузырь в облигациях» — «пузырь в акциях»). При накачке денег центральными банками удорожание длинных активов продолжится вместе со снижением их потенциальной доходности. Потолком служит нулевая доходность облигаций и уровень операционной маржи для акций. Загоняют нас центральные банки в долгосрочные инвесторы, а заодно наказывают тех, кто просто держит наличные или живёт на фиксированном окладе/пенсии. Компромиссом между акциями и облигациями являются акции глобальных мега-капитализированных компаний, которые имеют длинную историю наращивания дивидендных выплат и низкую корреляцию с рынком акций. Филипп Моррис, Файзер, Пепси… Их балансы прочны как крепости, прибыльность защищена силой брендов и всемирной дистрибьюцией. 20-30 таких неубиваемых имён в портфеле — и вопрос распределения активов почти решён.
  3. Стратегия. Как я говорил, трудно придумать что-то, когда процесс отлажен. Возможно, что «менять ничего не надо» — это самоуспокоение, ловушка? Трудно распознать, тем более, что я давний сторонник ленивости в инвестировании. Однако, всегда есть, что улучшить… Будучи убеждённым ленивцем и индексником, я с пренебрежением смотрел на стокпикеров (инвесторов, выбирающих акции, а не индексные фонды). Наука говорит о том, что активные фонды чаще проигрывают индексным, и с течением времени проигрывают сильнее (издержки играют здесь не последнюю роль). Но я также всё это время наблюдал за исследованиями и доводами противоположной стороны. Не случайно ведь у компании «Вэнгард» давно есть отличные активно управляемые фонды! Навык выбора акций очень редок, но он встречается. Даже на длительном отрезке времени находятся отдельные инвесторы-рекордсмены, причём, случайностью их успех не объяснить — отец и сын Яктманы, Фишеры сумели этот навык сохранить, развить и сделать частью семейного успеха. Труды Х.Маркса и Ф.Фишера (см. обновлённую литературу) открыли передо мной убедительную силу bottom-up инвестирования, а также ограничения макро-подхода. Управление тем, на что можно влиять (оценивая долгосрочную стоимость бизнесов против текущей рыночной цены) отражает главное достоинство их подхода. В нынешней ситуации как никогда высокой неопределённости, этот подход приобретает ещё большую убедительность. Думаю поделиться своими находками подробнее. В течение лета я несколько нарастил долю рисковых активов в портфеле.

Спасибо, что «разбудили»…

Ти Бун Пикенз на TED

2 комментария

Американский энергетический магнат Пикенз рассказывает о своём плане в простой презентации и последующей оживленной дискуссии с куратором TED Крисом Андерсеном (англ.):

Благодаря valuewalk

То, что США станут энергетически назависимыми уже в этом поколении — почти консенсус. И высокие цены на нефть только ускоряют неизбежное. Вопрос, что будет с великими нефтеэкспортёрами, ведомыми одиозными политическими режимами.

Обновление: а вот 17-летний Тэйлор Уилсон рассказывает, как построил фьюжн реактор у себя в гараже (когда ему было 14)…

Также благодаря valuewalk

Могут ли у нас в стране позволить подростку сделать такое? Не рано ли ядерную энергетику списывают?

40 лет господства облигаций или какова премия акций за риск (equity risk premium)

1 комментарий

Over a more than 40-year period (January 1969 to February 2009), a strategy of rolling the long Treasury bond would have beaten the S&P 500.  If 40 years isn’t a long enough time horizon for the so-called virtual certainty of stocks beating bonds to take root, I don’t know what is.  Admittedly the stock market bounced back strongly after February 2009, and a strategy of rolling the long bond is rarely followed, but the mere fact that any kind of Treasury bond portfolio would have beaten stocks over a more than 40-year period should be a wake-up call for advisors promoting an equity-heavy strategy.

Jeremy Siegel, Rob Arnott and Other Experts Forecast Equity Returns By Laurence B. Siegel, February 7, 2012 http://www.advisorperspectives.com/newsletters12/6-eqtyrets3.php
Да, «аномалия», но сам факт (не теоретическая возможность) проигрыша казначейским облигациям (менее рисковому активу) на столь длинном интервале — вполне отрезвляющая реальность для многих любителей акций.
Читать целиком чтобы узнать, что говорят разные «светилы» на тему какова она, премия за инвестирования в акции.
Ранее на тему:

Тынк Тэнк. Заметное из недавнего.

Комментарии к записи Тынк Тэнк. Заметное из недавнего. отключены

Из последних событий мимо уважающего себя порфтельщика не должны пройти:

  • Годовой отчёт «Беркшайр Хэтуэйт» и эссе Баффета об оценке акций, облигаций и золота (из этого отчёта).
  • Самое длинное квартальное письмо Джереми Грэнтэма из GMO о невозможности поддержания текущих темпов роста капитализма в мире, а также 10 советах инвестору.
  • Запуск ETF-версии знаменитого фонда абсолютной доходности «бондового короля» Билла Гросса. Этот недорогой активно управляемый ETF сильно меняет правила игры на рынке активных взаимных фондов.

Пишу без подробностей — только чтобы помочь вам не пропустить. Имеющий гугл да угуглит. В чирикалке такие вещи ретвитятся регулярно, а добрые люди из «Суперинвестора» переводят на русский некоторые из них.

Тынк Тэнк: Гросс и Баффет

Комментарии к записи Тынк Тэнк: Гросс и Баффет отключены

Кто прав насчёт американских казначейских обязательств? В то время как Баффет называет их самыми опасными (2% годовых на 10 лет), Билл Гросс, бондовый король, продолжал их скупать. Скупал он, правда, более короткие выпуски (5-7 лет).

Источник: Gross vs. Buffett: Who’s right about Treasuries? — InvestmentNews.

Гросс играл в прошлом году против тех самых трежериз, но дорого заплатил за это. Признал ошибку и развернулся. 30-летний бычий рынок трежериз, возможно, и близок к затуханию, но слишком много находилось скелетов на том пути… Акции же сейчас предлагают большую сравнительную потенциальную доходность. Впрочем, говорят «медведи», рынок облигаций чаще прав, чем рынок акций. К тому же, если смотреть на вновь высокие прибыли компаний, деревья не растут до небес. А тут ещё внешние факторы (Европа).

Что и говорить, оба дядьки авторитетны. А нам, простым аллокаторам что делать? Если неправ Б, потерять можно гораздо больше, чем если неправ Г. Поэтому будьте достаточно ленивы в своём портфеле — рынок за вас всё решил. Пользуйтесь принципом паритета риска, если хотите спать спокойно. Вот например, как вёл себя портфель на 80% из бондов (BND) и по 10% на акции (VTI) и золото. Неплохо, правда?

Неглупый мужик ведь Рей Далио, который прибегает к тому же принципу?

Да, и не забудьте, речь о качественных облигациях обратно коррелирующих с акциями.

Абсолютная доходность, распределение активов вне громких предсказаний гуру и «королей» — такова цель Marathon Investor. Следуем за трендами, управляем рисками, добавляем «качественной» доходности.

Тынк тэнк: Пол Тюдор Джонс, Билл Гросс, Боб Арнотт

1 комментарий

 

 

Эта рубрика для того, чтобы познакомить вас с ходом мыслей влиятельных управляющих, рыночных стратегов и наблюдателей. Мы не фокусируемся на ежедневной шелухе, разбрасываемой новостными агентствами и трейдерами, которые смотрят за каждым заявлением du jour очередного ньюзмейкера и движением рынка. Нас интересует крупный план, среднесрочные и долгосрочные тренды и как их учесть при распределении активов. Видеть за деревьями лес — первое качество инвестора, который хочет грамотно управлять своим капиталом, не в ущерб другим своим жизненным интересам. Мы также не призываем бездумно воплощать данные мнения в своих инвестиционных портфелях.

Пол Тюдор Джонс — основатель хедж-фонда Tudor Investment Corp (11 млрд. долл. под управлением):

…рынки могут в итоге заставить федеральное правительство (США) привести в порядок финансы страны не далее, как через 3-4 года. Это будет возможность купить (дёшево) активы, которая представляется один раз в поколение.

Источник: Wealth of Experience — Memphis Daily News, by Andy Meek, November 03, 2011. Hat tip: @prieur. Перевод мой.

Билл Гросс («король облигаций» и буревестник «новой нормы»), получил свой урок в этом году, преждевременно избавившись от US Treasuries. От ошибок никто не застрахован, а многолетний опыт Гросса и острый ум не позволяют пропустить его ежемесячные комментарии. Моё изложение его главных ноябрьских тезисов (в скобках — возможные ETF, если вы хотите их «отыграть» эти темы):

  • Основная их тема —  осмысление «новой нормы»: когда процентные ставки близятся к нулю и будущие денежные потоки ценятся дорого, трудно получить с рынков больше 5% в год, в отсутствие экономического роста.
  • Дефицит роста развитых экономик носит структурный характер, а не циклический из-за 1) глобализации, 2) технологических инноваций и 3) стареющего населения. Поэтому страны будут печатать новые деньги миллирдами, и монетарные и фискальные меры не будут иметь такого же эффекта, как при обычных (циклических) экономических спадах.
  • Возможные акценты в распределении активов: акции США (SPY, корпоративные облигации среднего и низкого качества (LQD, HYG), качественные суверенные облигации дюрацией до 10 лет (IEF, PCY, EMB). (Cсылаясь на пример японских госбумаг, показавших отличный многолетний рост на фоне низкого роста экономики).
  • Гроссу также нравятся ипотечные облигации, гарантированные правительством США. (MBB)

Источник: Bill Gross, Pennies from Heaven, November 2011
http://www.pimco.com/EN/Insights/Pages/Pennies-from-Heaven.aspx

Роберт Арнотт, основатель Research Affiliates, финансовый инноватор, автор серии т.н. «фундаментальных» индексов (когда вес компании определяется её выручкой и дивидендами, а не рыночной капитализацией), управляющий фондом глобальных активов PIMCO All Asset All Authority PAUDX (14 млрд. долл., 5 звёзд от Morningstar). Из октябрьского выпуска (PDF):

  • В то время как в краткосрочном плане рынки сфокусированы на дефляции (ситуация в Европе, опасность рецессии в США), инфляция остаётся основной опасностью для инвестора в долгосрочном плане.
  • Распродажи рисковых активов в результате дефляционных опасений предоставляют хорошую возможность входа в некоторые инфляционные хеджи: суверенные долговые обязательства развивающихся экономик, качественные корпоративные облигации, высокодоходные облигации и даже акции развивающихся экономик.

Источник: Rob Arnott, Fundamentals, October 2011. http://www.researchaffiliates.com/ideas/fundamentals.htm

В очередном выпуске Marathon Monthly вы найдёте и другие идеи, также как и обновлённый портфель на ноябрь. За ним стоят простые идеи, которые легко и недорого могут воплощать частные инвесторы: 1) копируй мировой рынок капитала в своём портфеле; 2) избегай зоны, которые находятся в стрессе; 3) определяй наиболее растущие и желательно недооценённые зоны.
Свежие новости и комментарии в чирикалке.

Older Entries