Наблюдаем за взрослыми

3 комментария

Опубликованы портфели фондов в американской SEC за четвертый квартал 2012 года, так называемые файлы по форме 13F. Ряд сервисов преобразовывает эту информацию в легко потребляемый вид.
Зачем следить за инвест-гуру? С одной стороны, данные приходят с задержкой. С другой, откуда мы знаем, что копирование стратегий принесет результат лучше рынка? И самое главное: есть масса исследований о том, что активные управляющие проигрывают индексам! Пару лет назад я вел активную информационную кампанию в пользу индексного инвестирования и изобличал уродства отрасли активного управления и посредничества. Правда в том, что есть и уродства, а есть и горстка удивительных инвесторов, которые своим фактом существования ставят под вопрос эффективность рынков, да еще бесстыдно наживаются на неэффективности рынков и ошибках инвесторов. Одно не исключает другого.

Важно знать, за кем наблюдать.

Стоимостных инвесторов часто называют «взрослыми» среди всех остальных. Пример самого известного «макро» таймера, который пройдя свой путь развития, стал «стоимостным», я приводил здесь.

Если вы стоимостной инвестор, вам, скорее всего, будут интересны именно такие управляющие. Те, которые покупают лучшие компании по хорошей цене или всякие компании по сверхвыгодной цене, и терпеливо ждут, когда рынок признает их настоящую или «внутреннюю» стоимость (intrinsic value).
Практика показывает, что следование курсу «старших» приносит результат, по крайней мере, дает возможность сравнить их выводы со своими, лучше понять инвестиционный и мыслительный процесс.
Одним из сервисов является Morningstar Ultimate Stock-pickers. Сначала формируется список лучших менеджеров, тех, которые достигли высоких долгосрочных результатов, и команда Morningstar признает эффект и последовательность их инвестиционного процесса. Вот некоторые из них:

А вот и самые крупные их покупки в 4 квартале:

Сервис также ведет учет топ-позиций и топ-продаж суперуправляющих.

А вот крупнейшие позиции инвесторов из моего списка:

  1. AIG
  2. BAC
  3. MSFT
  4. EFA
  5. VWO
  6. GOOG

Примечательны топ-позиции двух гуру распределения активов: Дэвида Свенсена и Рея Далио:

Ticker Fund/Manager Name Share
EEM Bridgewater Associates iShares MSCI Emerging Markets Indx (ETF)

25.60%

VWO Bridgewater Associates Vanguard MSCI Emerging Markets ETF

30.60%

SPY Bridgewater Associates SPDR S&P 500 ETF

29.50%

EWZ Bridgewater Associates iShares MSCI Brazil Index (ETF)

1.60%

Ticker Fund/Manager Name Share
EFA Yale University iShares MSCI EAFE Index Fund (ETF)

48.20%

VWO Yale University Vanguard MSCI Emerging Markets ETF

16.80%

SPY Yale University SPDR S&P 500 ETF

11.50%

Развивающиеся рынки, развитые, кроме США представлены с большим перевесом у этих двух управляющих.

За какими инвесторами вы наблюдаете? Как вы поступаете с этой информацией?

Вопрос от читателя: с помощью каких инструментов вы инвестируете в Россию?

3 комментария

Читатель Кумар спрашивает:

Кто как думает, стоит ли вообще инвестировать “местечково” в Россию или только глобально, имея ввиду что свою долю страна имеет в составе глобального фонда типа VWO?

От себя добавлю, существует множество способов «захватить» рост на «развивающихся рынках», таких как РФ. Вот смастерил опрос для вас, чем еще захотите поделиться — в комментариях. Да, тему инвестирования через страховые компании (а также «подстричься у стоматолога») прошу не затрагивать. Мы не об этом. 🙂

Свою позицию по России я не раз выражал. Для меня здешний фондовый рынок дремуч и неоправдан, долгосрочный закат страны (увы) никто не отменял. Впрочем, это не значит, что я не участвую в росте, например, с помощью депозитов, ставки по которым более чем оправданы или покупая бумаги транснациональных компаний высокого качества. Низкая оценка активов и ценовая динамика будут иногда заманивать меня покупать российские акции, сверх доли в мировом индексе (1%), но это не будет «купил и держи». Классическая стоимостная ловушка и раздолье для спекулянтов.

Предновогодний предпросмотр стратегий

Комментарии к записи Предновогодний предпросмотр стратегий отключены

Если запись недоступна на wordpress.com, пройдите по этой ссылке.

Это последний в этом году взгляд на стратегии. Напомню, учет ведется в открытом доступе на сервисе тикерспай. Сервис не учитывает проценты и дивиденды, поэтому доходности занижены.

Первая стратегия — ленивая — основана на эффективности рынков, широчайшей глобальной диверсификации. Торговые операции практически отсутствуют, нет и ребалансировки:


Очевидно, ленивый портфель показывает лучшую доходность при меньшем риске, чем индекс S&P500. Впрочем, подходящим бенчмарком может быть какой-нибудь глобальный сбалансированный фонд, например ETF AOM (однако, сервис не позволяет его показать на графике).

Вторая стратегия — тактическая — основана на глобальных трендах. Из нескольких самых крупных глобальных классов активов я выбираю три, которые показывают максимальную доходность. Таким образом, стратегия не привязана ни к какому бенчмарку, ее задача показать абсолютную доходность.


Для сравнения, я также отслеживаю прочие тактические портфели других блоггеров и тактических фондов в сводном индексе:


И, наконец, мое последнее детище, Marathon Investor. Портфель, сочетающий и тактику, и ленивый подход, который я обновляю 1-3 раза в квартал:


Отчет о доходности и сравнение с бенчмарками здесь. Открытый архив и подписка на последнее обновление здесь. Следующий выпуск — 13 января. Как всегда, новый год будет не без сюрпризов. Следите за новостями.

И ещё одна вариация на тему глобального ленивого портфеля

2 комментария

«Купил и держи весь мир»: http://www.mebanefaber.com/2012/11/08/the-global-market-portfolio/

Источник: Strategic Asset Allocation:  The Global Multi-Asset Market Portfolio благодаря Мебу Фаберу (блог о тактическом распределении активов World Beta)

Модели в ноябре

Комментарии к записи Модели в ноябре отключены

Как знают постоянные читатели, я веду тройку открытых модельных портфелей на сервисе «Тикерспай«. Самая неподвижная, «ленивая модель», которая «владеет всем миром», показала рост 12% со дня основания (1 кв 2011, без дивидендов и процентов, без ребалансировки). Она традиционно обгоняет индекс крупнейших американских компаний (S&P500), причём с меньшим риском (жмите на картинку, чтобы увидеть ее в лучшем разрешении):

Тактические модели созданы для того, чтобы диверсифицировать основную «ленивую» стратегию, а именно, получить абсолютную доходность и снизить риск просадки счёта, преследуя тренды («сильные» классы активов) и избегая те, которые попадают в опалу у инвесторов (например, как сейчас европейские акции). Проще говоря, они покупают то, что растёт и не учитывают другие факторы доходности (например, «внутренней» или нынешней стоимости будущих денежных потоков).

Итак, собственная модель из трёх фондов, ведётся с конца 2 кв. 2010г — те же 12%, с меньшим риском, но заметно отставая от индекса (жмите на картинку, чтобы увидеть ее в лучшем разрешении):

Модель, которая копирует чужие аналогичные модели, ведётся с конца 2010 г. +9%, отставая от индекса, но с заметно меньшим риском (жмите на картинку, чтобы увидеть ее в лучшем разрешении):

В последнем случае в состав портфеля вошли также фонды XLV, XLY и ZROZ (не уместились при скриншоте).

Все модели хороши тем, что за ними нет никаких прогнозов — авторы данных моделей исходят из того, что ничего лучше всех остальных участников рынка они не знают. Все решения приняты (в ленивой версии) или принимаются (в тактических) автоматически на основе текущего состояния мировых рынков капитала и недавней динамики спроса и предложения.

Ленивый портфель стал ещё более доступным

24 комментария

Самый простой, понятный и доступный тип портфелей — ленивый глобальный индексный — стал ещё более доступным благодаря снижению годовых комиссий/расходов за управление биржевых фондов Шваб (Schwab ETFs).

Вот пример такого портфеля по версии Мэтта Хугана из IndexUniverse:

IndexUniverse: The World’s Lowest Cost ETF Portfolio

Asset Class

Weight

Fund

Ticker

ER

U.S. Stocks

40%

Focus Morningstar US Market Index ETF
Schwab U.S. Broad Equity

FMU
SCHB

0.05%
0.04%

Developed
Markets Stocks

30%

Vanguard MSCI EAFE ETF
Schwab International Equity

VEA
SCHF

0.12%
0.09%

Emerging Markets

5%

Vanguard MSCI Emerging Markets
Schwab Emerging Markets Equity

VWO
SCHE

0.20%
0.15%

Fixed Income

15%

Vanguard Total Bond Market
Schwab U.S. Aggregate Bond

BND

 

SCHZ

0.12%
0.05%

REITs

5%

Vanguard REIT
Schwab U.S. REIT

VNQ
SCHH

0.12%
0.07%

Commodities

5%

UBS E-TRACS DJ-UBS Commodity TR ETN

DJP
DJCI

0.50%

Blended Expense Ratio 0.1120%
0.0865%

Только в 2007 подобный портфель стоил 0,16% годовых. Мы наблюдаем снижение стоимости почти в 2 раза!

Если учесть, что при торговле через Шваб вам не нужно платить комиссий, в т.ч. при ребалансровке, то имеет смысл всерьёз подумать об открытии там счёта.

В прошлом году комиссия за управление типичного американского взаимного фонда составляла 1,43% годовых. Теперь жизнь активно управляемых фондов и их инвесторов ещё больше усложняется. Фактор издержек играет всё большую роль в успехе инвестирования, потому что ожидаемые доходности основных классов активов продолжают снижаться вслед за снижением долгосрочных ставок по госбумагам ведущих экономик (в результате QE1/2/3…). Российским инвесторам должно быть тем менее разумно платить 3% в год за управление.

Ленивый глобальный индексный портфель  X  Смехотворно низкие издержки

= 🙂 Счастье долгосрочного инвестора = 😦 Грусть портфельного управляющего

Я воспользуюсь этой возможностью, снизить расходы виртуального ленивого портфеля на тикерспай, который впрочем и так чувствует себя прекрасно:

Примечение. Результат выше не учитывает процентов/дивидендов, а также ребалансировки.

Почему каждый, кто думает о будущем должен уделить внимание «ленивому» способу инвестирования?

  1. Фонды, из которых состоит ленивый портфель, представляют основные классы активов (группы, крупнейшие рынки ценных бумаг/активов, имеющих общее происхождение и качества). Эти классы активов отражают ожидания участников рынка или их представления о будущем. Никто не знает, каким будет будущее, поэтому ленивый портфель инвестирует во все сценарии сразу. Он исходит из простой идеи, что капитал будет прирастать в результате долгосрочного роста мировой экономики и денежной массы в обращении. Единственный сценарий, который не предусмотрен, это гибель человечества или отмена рыночной торговли во всём мире. Впрочем, тогда инвестирование окажется не самым важным видом нашей деятельности.
  2. Рынок — это все его участники, и среди них немало умнейших и опытнейших. Пассивность («лень» в хорошем смысле) подразумевает, что мы не знаем, как надо инвестировать, но следуем за всеми участниками сразу (за индексом). По определению, в таком портфеле будут отстающие элементы и опережающие. «Ленивцы» получают среднерыночной результат, до учёта издержек инвестирования. С учётом издержек, они по определению получают результат выше среднего активного инвестора, так как их расходы меньше.

Ранее по теме.

Обзор стратегий: май 2012

Комментарии к записи Обзор стратегий: май 2012 отключены

Как там поживают наши стратегии?

Основная идея этого блога и рассматриваемых моделей — показать такой способ инвестирования, который избавит от беспокойства по поводу отдельных компаний и отраслей, от технических аналитиков и 90% информационной шелухи, которая обрушивается на головы среднего инвестора. Не нужно быть финансовым гением, чтобы сохранить капитал! Для начала надо выйти за рамки локального рынка и открыть счёт у западного брокера, покупать качественные индексные фонды. К сожалению, нет оснований надеяться, что среднему инвестору можно создать/сохранить долгосрочный капитал в рамках рынка одной страны. Модели, которые я рассматриваю, не являются рекомендацией, а служат для иллюстрации, как могли бы работать на вас некоторые проверенные стратегии.

Ленивый или «рыночный» портфель служит для того, чтобы «захватить» доходность основных глобальных классов активов: акций, облигаций, недвижимости и золота. Виртуальный фонд фондов показывает поведение различных индексов, представляющих порядка 80% всего мирового рынка капитала. Теоретически, это и есть примерная доходность среднего инвестора на Планете до налогов, но без учёта ребалансировки, дивидендов, и процентов (такова уж особенность сервиса TickerSpy.com).

С ленью трудно бороться. 🙂 Врядли сюрприз, так как соревноваться с пассивными диверсифицированными глобальными бенчмарками действительно трудно! Модель ведётся с конца января 2011. Посмотреть более длительные истории других подобных моделей можно на Marketwatch.com.

Далее посмотрим, как сработали тактические модели и фонды. В их основе — простая формула: покупай и держи индексные фонды (классы активов), которые растут быстрее. Избегай неудачников. Модели не угадывают рынки, а следуют сложившимся трендам. Нужно понимать, что такие модели могут иногда опережать традиционные портфели «купил и держи», а иногда сильно отставать от них (например, когда происходит смена тренда).

Тактический индекс (повторяющий крупнейшие позиции тактических фондов и моделей других инвесторов и блоггеров) следует очень близко за индексом S&P500, чуть отстаёт, но… с гораздо меньшим риском!

Тактический портфель «Финсовета» (методика 2010 года) отстаёт от S&P500 сильнее. Я пока не применял слегка обновлённую методику, просто хочу ещё пару лет понаблюдать, насколько изначальный подход рабочий на среднем сроке инвестирования, так что оставлю шанс этой модели.

А вот — доступные тактические фонды фондов в сравнении пассивным бенчмарком (ETF AOM, синяя линия, ETF GTAA — красная линия и взаимный, DWTFX — зелёная.)

Фонд GTAA Меба Фабера запущен в конце 2010. Фонд DWTFX самый «старый» из рассмотренных моделей, работает с мая 2008 года. Во время кризиса по нему наблюдалась меньшая просадка, чем по VTI, но в «великом ралли 2009-11 гг.» этот фонд пассивному бенчмарку уступает.

Впрочем, вопрос не кто кому проигрывает: важно с чем останутся инвесторы после полного рыночного цикла, и как можно улучшить поправленную на риск доходность «ленивого» портфеля.

P.S.  Напомню, портфель Marathon Investor, начатый в прошлом году, фактически интегрировал уже проверенные подходы (lazy, value, trend-following, risk-management, risk parity) для достижения абсолютной доходности с минимальной просадкой капитала. Обновления выходят регулярно (для широкой публики — с задержкой). Однако, я продолжаю открыто вести портфели lazy, tactical and tactical cc на сервисе tickerspy в реальном времени (впрочем, частой торговли вы тут не увидите).
Мои текущие наблюдения — в твиттере.

4 ETFа, которые владеют миром — MarketWatch

2 комментария

Полезная сравнительная таблица ETF, охватывающих весь мир. Ссылка на статью целиком ниже.

Name Symbol No. of Stocks Net Assets
iShares MSCI ACWI Index Fund ACWI 1,201 $2.7 billion
Vanguard Total World Stock ETF VT 3,750 $1.2 billion
iShares S&P Global 100 Index Fund IOO    102 $1 billion
SPDR Global Dow ETF DGT    155 $96.6 million

4 ETFs that own the world — John Prestbo’s Indexed Investor — MarketWatch.

Ранее на тему:

В мире индексов. Все страны — одной покупкой!

Нужно ли инвестировать в акции? Статья на Seeking Alpha

4 комментария

Мы периодически встречаем совет от выдающихся предпринимателей о роли фондового рынка в личном финансовом будущем.

Сначала был Марк Кубан («акции для лохов»), теперь Орен Хоффман.

Моя позиция была давно изложена в брошюре о личном финансовом плане. Наверное, не очень я здесь оригинален:

  1. сначала — финансовая безопасность, страховка от основных рисков, не платить проценты банкам, создание резерва;
  2. далее, карьера и образование или «инвестиции в себя» — тоже фундамент финансовой безопасности. Кроме того они обеспечивают высокий возврат на усилия (не всегда на капитал), создают гуманитарный капитал;
  3. инвестиции, фондовый рынок по приоритетам на последнем месте, в зависимости от ожидаемой риск-премии.

90% усилий на двух первых направлениях принесут 80% результата. Это финансовый фундамент и социальный капитал. Зачем нужны оставшие 20% результата и всем ли они нужны? Чем меньше вы хотите работать, тем больший финансовый капитал вам нужен (мы исходим, что его изначально не было).

Однако, чудес с финансовым капиталом не будет. Вы не получите здесь 80% результата, разве что жёстко экономя и активно сберегая, как делает например, большинство китайцев. Вы хотите хорошо жить сегодня, каждый день. Интересно, что даже если вы увеличите усилия, потянувшись за доходностью, результат вам здесь не гарантирован (риск часто неоправдан, а удача в активном управлении имеет куда больше значения, чем навык). 😉

Это и пытаются сказать господа предприниматели. Вся разница в наших взглядах: они не видят возможностей на американском рынке акций, а я на российском. Точнее, я вижу только одну возможность достичь целей с 5-10% усилий: инвестировать глобально и как можно лениво. А вот совсем без акций будет, пожалуй, слишком рискованно. Депозиты могут не решить всех проблем…

Читать мою статью Should You Invest In The Stock Market? — finsovet — Seeking Alpha.

“Купил и держи не может умереть”

22 комментария

Интересный пост на «Алеф блоге» у Дэвида Меркеля под названием “Купил и держи не может умереть”. Вот отрывок:

Есть умные трейдеры. Гораздо больше глупых, их нарождение ограничено только их убывающим капиталом. Далее, есть нечасто торгующие инвесторы, ориентирующиеся на понятие «ценности» (value). Они самые успешные, но на втором месте те, кто покупают и держат.

Источник: Дэвид Меркель, Buy and Hold Can’t Die. Aleph blog, March 6, 2012. (перевод «Финсовета»)

Во второй части Дэвид поясняет, склоняясь именно к понятию «относительной ценности» (relative value) в определении buy & hold:

Купил и держи — фундаментальная инвестиционная стратегия.  Она подразумевает, что ты потратил время, анализируя, недооценён ли актив. Если он становится переоценён, это не значит, что его нужно держать.

Источник: Дэвид Меркель, Buy-and-Hold Can’t Die, Redux. Aleph blog, March 7, 2012. (перевод «Финсовета»)

Не совсем «ленивый портфель». Врядли просто определить эту относительную ценность (получается, рынок «не сработал»?). Мой вариант «ленивого портфеля» подразумевает:

  • «Наивную» международную диверсификацию и распределение активов пропорционально размеру самих рынков. «Ленивцы» честны с собой, они не знают, какой актив недооценён и не боятся сказать об этом. Они покупают финансовый рынок какой он есть.
  • Низкие издержки.
  • Нулевую активность в течение десятилетий, за исключением ребалансировки и перехода в более дешёвые инструменты (например, индексные ETF).
  • Именно такое решение гарантирует долгосрочное преимущество над близорукими жадными и пугливыми инвесторами и управляющими, «спасающими» свои карьеры («от бонуса до бонуса»).

Результат:

Ленивые портфели на Маркетуотч

Или вот мой вариант: “Ленивый портфель” на тикерспай (в свободном доступе):

Доходность больше — риск меньше.

Недостатки? Скорее условия и качества, которые нужно иметь:

  • многолетний горизонт инвестирования. Поймите, что ваш портфель — на самом деле такой же «неликвид», как средства в пенсионном фонде. 😉
  • Разумный (т.е. недорогой и качественный) доступ к таким классам активов возможен только через американского или другого брокера в одном из крупнейших финансовых центров (Лондон, Гонконг и т.п.). Вы можете сделать «бай энд холд в отдельно взятой стране», но это, друзья мои, будет порнографией. Я объяснял почему.
  • Понимание, что вы можете купить «дорого» (не угадать со временем). 2000/2, 2008/9. Рынок терял в среднем по 50% (от пика ко дну) два раза в 2000-х. Пусть доля акций у вас будет 50%, но как вам увидеть просадку счёта в 25% через месяц после вложения? Как вам 10 лет нулевой доходности? Или 40 лет преимущества облигаций?
  • Сразу правильно составленный портфель (зафиксировать распределение), что требует навыка и удачи. Да, на практике распределение не бывает всё время статичным, но мы говорим именно о ленивом портфеле, где риск задан более-менее правильно изначально. Из моего опыта, большинству трудно понять хоть какое-то оправдание облигациям в портфеле. (Они же «менее доходны». Ответ на простой вопрос, почему бы всем тогда не продать облигации и не купить акции, которые «более доходны», сразу неочевиден.) Причём речь идёт не о 5-10 процентах погрешности, а о 100
  • Защиту «от самого себя». «Машинно-буддийское» спокойствие. Независимо от состояния рынка. Защита от «пения сирен». Забыть про графики и котировки, финансовые СМИ, мнения знакомых, экспертов. Как только вы начали действовать («активничать»), всё — вы попались на удочку! Простой (возможно и крайний) пример. Вложились «дорого» в 2007 году, продали всё в конце 2008-го за полцены. Решили «спасти оставшееся», портфель-то «ликвидный», и интернет всегда рядом. Вернуть такие потери чрезвычайно сложно психологически. Вы их зафиксировали. Купить потом (вот, «паника пройдёт», «начнётся рост») — значит опаздать на вечеринку. Инвесторы крайне неудачливы в тайминге. Понадобится 100% доходность, чтобы вернуть. Сколько лет пройдёт? Кто будет готов снова начать с нуля? «А вдруг скоро ещё один биржевой крах?»

Вобщем, доступны всем, но не так просты эти ленивые портфели, как кажется. Поэтому пользуются единицы. Остальные активничают, считают себя умнее других, и в итоге платят дань действительно самым сильным.

Marathon Investor не считает себя самым умным, поэтому ленивость — его органическая часть. На чём базируется активность — на факторах, описанных в исследованиях, аномалиях, которые иногда возникают на рынках и которые при систематическом подходе можно использовать для улучшения соотношения риска-доходности. Стоимостной подход (тот самый relative value, о котором выше) — один из таких факторов. Marathon Investor — пример портфеля на средний срок — 5-7 лет, для получения абсолютной доходности выше инфляции. Он может заметно отставать от какого-либо отдельного бенчмарка, при этом динамичный подход к распределению убережёт его от глубоких просадок стоимости, смягчая многие непростые ограничения описанные выше для «ленивого портфеля».

Marathon Investor Performance

Модельный портфель обновляется каждый месяц и выходит в pdf-брошюре на английском языке. Вы можете посмотреть некоторые предыдущие выпуски здесь.

Следующий выпуск — 10 марта. Тогда же портфель на февраль и результаты на 10 марта попадут в отрытый доступ.

Older Entries