Тынк Тэнк: Ближний Восток. Демография. Не мыть посуду с дипломом. Облигации или акции?

2 комментария

Лучшие ссылки, в контексте распределения активов, — здесь. Если знаете другие, рекомендуйте! Сегодня — дайджест на русском.

Нео-мальтузианский взгляд на современные глобальные тренды. (Truth & Beauty, англ.). Вот несколько основных идей:

  • даже если на Ближнем Востоке придут к власти демократические режимы, они будут неустойчивыми и плохо подготовлены противостоять фундаментальным экономическим проблемам, а тем более демографическим.
  • В следующие 50 лет, возможно, произойдёт смена установок (18 века) о естественных правах и ценности человеческой жизни, по мере усиления конкуренции за ресурсы.
  • Понятие «развивающиеся рынки» ложное. Гана, Таиланд, Кения, Индия, Китай и Россия в одной куче только препятствуют рациональному анализу. Страны лучше группировать по принципу «потенциально-устойчивые» и «потенциально-неустойчивые».
  • Россия куда «устойчивее», чем многие предполагают. Самое выгодное время покупать российские акции — на пике негативных комментариев в западной прессе.

Два экономиста о влиянии автоматизации на занятость. (Econfuture, англ.)

  • Кругман считает, что информационные технологии оставят (оставляют) без работы многих высококвалифицированных работников, в том числе с высшим образованием. ДеЛонг так не считает.
  • То, что оба экономиста пропустили, это влияние сего процесса на потребление (крайне дефляционное).
  • Автор видит бурное развитие технологий (в частности, успехи Уотсона) как реальную тему повестки дня, пока большинство выпускников не переедет в палаточные города. (от себя: чему там ещё учат в наших ВУЗах??)

Почему нельзя сравнивать доходности акций (E/P) и облигаций (YTM) для выбора этих инструментов. (Джеймс Монтье, с подачи BusinessInsider, англ.)

  • Так называемая модель «Федрезерва» (The Fed Model) не работает. В начале 80-х доходности облигаций «предсказывали» высокую инфляцию на протяжении 30 лет. В 2009 они экстраполировали дефляционные риски на 10 лет вперёд.
  • Используйте старые добрые показатели Грэма и Додда — они не подведут.
  • К сожалению, по традиционным показателям, и акции и облигации сулят посредственную доходность.

Если «король облигаций» продал американские казначейские обязательства, что остаётся делать нам? (Seeking Alfa, The Market Oracle, англ.):

  • Билл Гросс (со-управляющий PIMCO) и клиенты его самого крупного в мире ПИФа больше всех выиграли от 30-летнего бычьего рынка американских облигаций.
  • Сейчас PIMCO ждёт роста ставок и покупает только спредовые продукты (облигации компаний, иностранные и пр.).
  • Если (когда) ставки будут (продолжать) расти, всем держателям облигаций придётся плыть против течения, т.е. более тщательно выбирать сегменты, эмитентов.
  • Замедление Китая и Японии, общая коррекция на рынках акций, медленное восстановление США, а также глобальные потрясения будут поддерживать цены US Treasuries.
  • «Король» тоже ошибается в предсказаниях.

Любопытно читать избранную аналитику, но для своих денег лучше использовать старые проверенные правила. Ниже — текущий подход «Финсовета» для российского инвестора:

  • Российские депозиты — основа портфеля.  Выбирайте ставки чем выше, тем лучше, и будет вам счастье. Можно ждать дальнейшего роста ставок по рублям — не вкладывайте их больше чем на полгода под низкие ставки. Наши банки ведут рискованную игру, но при защите АСВ и сильных госфинансах «кидок» вкладчиков (тем более перед выборами) выглядит фантастически невероятным сценарием. Но лучше всё-таки выбрать банк с хорошим сервисом и уважительным отношением к клиентам — ваши нервы дороже.
  • Меньшая часть портфеля — на международных рынках. Она состоит из:
    1. «Ленивой» части (фундамента) и основана на предпосылках долгосрочного роста всей мировой экономики. Низкие издержки и диверсификация гарантируют лучшую доходность, чем у среднего активного инвестора (к счастью, таких большинство).
    2. Тактической части, которая «ловит» среднесрочные тренды, следуя за основными денежными потоками глобальных инвесторов.

Такое достаточно консервативное распределение позволяет спокойно спать.

Для частного инвестора доступно совсем немного путей преуспеть на длинной дистанции.  Не дайте увлечь себя новостями, которые не имеют значения.  Глобальные банки, которые дружат с правительствами и вкладывают в лучшие технологии, становятся всё более изощрёнными. Новости — это ежедневная ловушка. Важно отличать качественные изменения от ежедневных сводок статистики и новостей компаний. Рубрика «Тынк тэнк» (от англ. think tank) — это всё что нужно ленивому инвестору.

Не забывайте рекомендовать этот блог знакомым и, если вы владеете английским, следить за мной в чирикалке.

QE2. Тынк Тэнк. Всё-таки инфляция?

Комментарии к записи QE2. Тынк Тэнк. Всё-таки инфляция? отключены

Принципиальным фактором для распределения активов является ответ на вопрос, что же восторжествует в США, инфляция или дефляция. Очень популярная тема последних недель — QE2 (второй раунд покупки правительственных облигаций Федрезервом США), решение по которой ожидается на предстоящей неделе. По сути, это механизм подавления процентных ставок по длинным облигациям путём эмиссии денег.

Зачем США хотят вновь печатать деньги? Из-за боязни дефляции: падающие цены делают выгодным хранение денег под матрацем. Японский опыт 20+ лет жизни при падающих ценах пугает правительства и инвесторов. (Больше на тему опасности дефляции — см., например, этот перевод из блога Кругмана).

Рынок уже сейчас ожидает роста инфляции. На этой неделе инвесторы заплатили Казначейству США за право владеть его облигациями с защитой от инфляции (TIPS).

Источник: econbrowser.com

Тынк тэнк.

Реакция «титанов» рынка на QE2 негативная, далеко не сдержанная, местами эксцентричная.

Джереми Грэнхэм, Джон Хассман: акции дороги, облигации просто смешны, QE2 Америке не поможет. Грэнхэм: Бернанке упорно разрушает экономику.

«Бондовый король» Билл Гросс (кстати, статья о нём недавно вышла у Дмитрия Климова) добавил, что QE2 сродни финансовой пирамиде, а бычий рынок для облигаций закончен.

Конечно, последствия для доллара при масштабном QE2 будут негативными (и здесь ожидания уже в цене!). Утеря доверия к доллару может дорого обойтись финансовым рынкам. Сегодня, когда наконец бычьи настроения розничных инвесторов вновь на докризисном уровне, интересно взглянуть на историю 30-летней давности, когда страны ОПЕК решили вывести с денежного рынка 5,5 млрд. долл. Интересный урок от The Prudent Investor.

Что же делать глобальному инвестору?

Дефляция будет означать перевес в портфеле в сторону облигаций. Инфляция — в сторону золота, товарных активов и акций. Больше золота, если инфляция слишком неожиданная/высокая. К счастью, у нас есть система, которая не опирается на прогнозы, а лишь следует за тенденциями рынка. Её основные компоненты — дисциплина, индексное инвестирование, тактическое распределение активов и риск-менеджмент. См. тактический портфель.

Напомню также, текущие важные темы для глобальных инвесторов вы также можете отслеживать у меня в Твиттере, либо в ленте моих источников.

Обновил расчёт суверенной премии

Комментарии к записи Обновил расчёт суверенной премии отключены

Теперь, как я предлагал ранее, динамика цен гособлигаций США сравнивается с динамикой двух фондов: развитых и развивающихся рынков. Надолго ли США останутся «эталоном» надёжности?

Впрочем, сильно картина не изменилась. За последний месяц премия за риск выросла, тогда как за год и за три месяца — упала. В моде качество. Ставкам вторят и основные рынки акций. Лишь акции развивающихся рынков показывают минус за три месяца…

Следим за Европой и Китаем.


Вам понравилась заметка? Не забудьте подписаться на RSS, отправить ссылку знакомым и поддержать блог в проекте ТОП-100 финансовых блогов.

Суверенный риск

1 комментарий

Рейтинг Португалии снизили, и драма в Европе этим не закончится. Между тем, я заметил, что мой информер показывает снижение суверенного риска (красный). Правильно. Это облигации развитых стран падают, а суверенные долги развивающихся рынков растут в цене. Надо, пожалуй, обновить методику. Или оставить пока развитые страны с их кучей долгов? Развивающийся мир (кроме некоторых карликовых) выглядит надёжней…

Почему рост ставки может помочь рынку?

Комментарии к записи Почему рост ставки может помочь рынку? отключены

Я тут по ставкам (госбумаг США) комментировал, что они растут (короткие и длинные) и могут затормозить рост фондового рынка. С тех пор, рынок только вырос.

«Блог ФТ» Алфавиль нашёл другое мнение, М. Хартнетта, глобального стратега «БофА Мерилл Линч». Он исследовал «короткие» ставки в США 30-х годов и Японии 90-х. Похожие экономические режимы дефляции-депрессии после больших обвалов ФР.

Его выводы: если короткие ставки не будут расти, это будет сигналом стагнации экономики и остановит рост ФР. Если же будут расти, значит дела на поправку, и возможно, денежные потоки вновь потекут в акции.

Источник: ‘A rate hike would be bullish’ / by Neil Hume on Mar 18 10:17.

Интересно. Будет ещё интересней, если ФР обвалится после роста коротких ставок. Не вообще (потому что на пике цикла, когда ставки высокие и акции дорогие, это вполне ожидаемо), а в период восстановления.

N.B. Центробанки Индии, Австралии, Норвегии, Малайзии, Израиля уже начали повышение ставок.

В США мы видим снижение кривой доходности: короткие ставки растут быстрее длинных в течение 3-х месяцев, тогда как за последние двенадцать месяцев росли в основном, длинные ставки.

И снова к таблицам — спреды

Комментарии к записи И снова к таблицам — спреды отключены

Гугл даёт замечательную возможность получать котировки сразу в электронные таблицы, а это значит, упрощается наша работа по получению свежих данных не только курсов акций, но и таких показателей, как капитализация, дивиденды и т.п. (с оговоркой, что по биржевым фондам ещё не вся информация доступна). Я уже делился своей таблицей доходностей фондов (в правой колонке в разделе «Котировки»). Теперь в эту же таблицу я добавил несколько строчек, характеризующих состояние процентных ставок (спредов). Как я отмечал в глоссарии и в своих обзорах, спреды (премии) характеризуют настроения рынка в отношении различных рисков:

  • инфляции,
  • суверенного риска,
  • кредитного риска,
  • риска долгосрочного инвестирования.

Многие начинающие инвесторы часто следят лишь за фондовыми индексами, игнорируя важнейшие показатели рынка облигаций — крупнейшего рынка по своим объёмам. Между тем, стоимость денег и её составляющие (премии или спреды) — ключевые параметры для определения доходности многих активов, а также курсов валют. Теперь и вы можете пользоваться этими индикаторами самостоятельно. Я предлагаю свои расчёты, так как они доступны, прозрачны (легко проверяемы) и дают представление об общей картине. В то же время, они не совершенны,  так как: 1) основаны на курсах акций отдельных биржевых фондов облигаций*, а не самих индексов. 2) Выводят спреды из курсов акций этих фондов, а не собственно из ставок доходности. Поэтому я не даю никаких гарантий в части точности и применимости данных индикаторов. Только для образовательных целей (как и всё содержимое этого сайта).

Для понимания расчётов предлагаю немного обратиться к азбуке финансов, а именно, к природе облигаций. Изменение ставок и курса акций (паёв) фондов облигаций имеют обратную зависимость. Выглядит это примерно так:

Имеем портфель облигаций рыночной стоимостью в 100 тыс. руб. Средний срок до погашения номинальной стоимости облигаций и их купонов (дюрация) — 3 года. Уровень рыночных ставок по его компонентам вырос на 100 б.п. (было 7%, стало 8%). Значит стоимость портфеля снизилась примерно на 3000 рублей. При всех прочих равных условиях.

Так вот, я грубо допускаю, что дюрация портфелей у всех фондов одинаковая. И только для IEF и SHY я сделал поправку на сроки, допуская (из декларации фондов), что в IEF он в среднем 8,5 лет, а в SHY — 2 года. То есть я делю изменения курсов на 8,5 и 2 соответственно, чтобы рассчитать изменение ставок. Упрощения? Повторюсь, мне важнее здесь не точность, а простота и доступность данных.

Для наглядности, возьмём картину на 13 января (щёлкните на картинке для более чёткого изображения):

Курс фонда PCY вырос за месяц на 0,16%. Это значит, инвесторов устраивает более низкая доходность правительственных облигаций стран с развивающимися рынками. Чтобы понять, насколько снижение доходности отражает снижение суверенного риска, её целесообразно сравнить с динамикой аналогичного фонда правительственных облигаций США (как наименее рискованных в «табели о рангах»). Для этого мы замечаем снижение курса акций фонда IEF (-1,59%), которое означает рост доходности (инвесторы продавали US Treasuries). Значит, по моей модели, премия за суверенный риск (инвестирования в облигации «развивающихся рынков») снизилась на 1,74% (0,16+1,59, минус округление). И так далее во всем другим рискам.

В результате по итогам одного, трёх месяцев и года мы видим в таблице: неуклонное снижение премий по кредитному и суверенному риску — инвесторы активно покупали рискованные облигации. Заметен и рост риска ускорения инфляции. А вот рост премии за срок инвестирования растёт умеренно. Так оно и было, значит, моя модель работает.

Имеет для вас смысл такой барометр рисков? Заметили неточность? Буду рад вашим комментариям.

Кстати, на эту же тему, по версии агентства «Мудиз» облигации правительств стран «развивающихся рынков» теперь перешли из разряда спекулятивных бумаг в разряд инвестиционных.

Источник: Дэвид Оукленд, FT.com / Capital Markets — Emerging market bonds shed junk status, 13.01.2010.

*звучит каламбурно, но в данном смысле можете допустить, что акция ETF примерно то же, что и пай фонда.

Два в одном: «беглый взгляд» и портфель

Комментарии к записи Два в одном: «беглый взгляд» и портфель отключены

В этот раз пытаюсь наверстать упущенное, а потому публикую сразу мой реальный портфель и обзор рынка. По традиции, сначала — динамика биржевых фондов, представляющих основные классы активов за прошедший месяц (некалендарный, разумеется):

091113_ETF_PERFORMANCE

Слева направо: американские акции (VTI), развитые рынки, исключая США (VEU), развивающиеся рынки (VWO), Россия (RSX), американские корп. облигации инвестиционного уровня (LQD), гособлигации США с защитой от инфляции (TIP), гособлигации развитых стран, исключая США (BWX), гособлигации развивающихся стран (PCY), высокодоходные (высокорисковые) облигации компаний США (HYG), золото (GLD). Последний фонд был явным фаворитом месяца.

Далее, те же “лица” с начала года:

091113_ETF_PERFORMANCE_ytd

Судя по этой картине, в моде — риск и проинфляционная тема. Другое название картинке: «Россия — вперёд!».

Облигации / процентные ставки / инфляция / риск

Ставки по-прежнему низкие. Федрезерв очень осторожен с намёками на возможное повышение (хотя некоторые ЦБ развитых стран уже начинают повышать ставки). Проценты по 3-месячным казначейским векселям США «надёжно» ушли ниже своих трендовых значений. Впрочем, более «долгие» выпуски начинают «хотеть» большую доходность. С другой стороны, рост пока незначительный: ставка по 10-летним бумагам всё ещё ниже максимумов июня и августа. Таким образом, рынок облигаций крайне неохотно «голосует» за инфляционный сценарий. Дефляционные настроения ещё сильны.

Золото «жирует» на падении доллара, впрочем, более широкие корзины товарных фьючерсов растут более умеренно.

Привлекательность рисковых эмитентов уже не так очевидна, как в октябре.

Источник: http://stockcharts.com/

Что касается портфеля автора, то по состоянию на 13 ноября он выглядел так:

Наименование позиции % факт
7-10-летнии казначейские обязательства правительства США (IEF) 4%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI) 4%
Акции Emerging Mkts: Vanguard Emerging Markets ETF (VWO) 5%
Акции США (мал. кап. «стоимости»): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR) 1%
Золото (GLD) 5%
Иностран. Гособлигации развитых рынков (OIBAX) 5%
Иностран. Гособлигации развивающихся рынков (PCY) 4%
Казначейские обязательства правительства США с защитой от инфляции (TIP) 4%
Долл. депозиты 32%
Руб. депозиты 4%
Евро депозиты 15%
Росс. Корп. Облигации, руб 3%
ЗПИФы росс. недвижимости руб 15%
ИТОГО 100%

Прирост с 9 октября — 3,1%. Помогли золото, акции развивающихся рынков, вновь приобритённые в портфель, и облигации с защитой от инфляции (фонд TIP). Последние отражают голоса за ожидаемую инфляцию, при этом избегая рисков, присущих акциям и золоту. «Тормозят» портфель депозиты в иностранной валюте и ЗПИФы недвижимости.

Older Entries