“Купил и держи не может умереть”

22 комментария

Интересный пост на «Алеф блоге» у Дэвида Меркеля под названием “Купил и держи не может умереть”. Вот отрывок:

Есть умные трейдеры. Гораздо больше глупых, их нарождение ограничено только их убывающим капиталом. Далее, есть нечасто торгующие инвесторы, ориентирующиеся на понятие «ценности» (value). Они самые успешные, но на втором месте те, кто покупают и держат.

Источник: Дэвид Меркель, Buy and Hold Can’t Die. Aleph blog, March 6, 2012. (перевод «Финсовета»)

Во второй части Дэвид поясняет, склоняясь именно к понятию «относительной ценности» (relative value) в определении buy & hold:

Купил и держи — фундаментальная инвестиционная стратегия.  Она подразумевает, что ты потратил время, анализируя, недооценён ли актив. Если он становится переоценён, это не значит, что его нужно держать.

Источник: Дэвид Меркель, Buy-and-Hold Can’t Die, Redux. Aleph blog, March 7, 2012. (перевод «Финсовета»)

Не совсем «ленивый портфель». Врядли просто определить эту относительную ценность (получается, рынок «не сработал»?). Мой вариант «ленивого портфеля» подразумевает:

  • «Наивную» международную диверсификацию и распределение активов пропорционально размеру самих рынков. «Ленивцы» честны с собой, они не знают, какой актив недооценён и не боятся сказать об этом. Они покупают финансовый рынок какой он есть.
  • Низкие издержки.
  • Нулевую активность в течение десятилетий, за исключением ребалансировки и перехода в более дешёвые инструменты (например, индексные ETF).
  • Именно такое решение гарантирует долгосрочное преимущество над близорукими жадными и пугливыми инвесторами и управляющими, «спасающими» свои карьеры («от бонуса до бонуса»).

Результат:

Ленивые портфели на Маркетуотч

Или вот мой вариант: “Ленивый портфель” на тикерспай (в свободном доступе):

Доходность больше — риск меньше.

Недостатки? Скорее условия и качества, которые нужно иметь:

  • многолетний горизонт инвестирования. Поймите, что ваш портфель — на самом деле такой же «неликвид», как средства в пенсионном фонде. 😉
  • Разумный (т.е. недорогой и качественный) доступ к таким классам активов возможен только через американского или другого брокера в одном из крупнейших финансовых центров (Лондон, Гонконг и т.п.). Вы можете сделать «бай энд холд в отдельно взятой стране», но это, друзья мои, будет порнографией. Я объяснял почему.
  • Понимание, что вы можете купить «дорого» (не угадать со временем). 2000/2, 2008/9. Рынок терял в среднем по 50% (от пика ко дну) два раза в 2000-х. Пусть доля акций у вас будет 50%, но как вам увидеть просадку счёта в 25% через месяц после вложения? Как вам 10 лет нулевой доходности? Или 40 лет преимущества облигаций?
  • Сразу правильно составленный портфель (зафиксировать распределение), что требует навыка и удачи. Да, на практике распределение не бывает всё время статичным, но мы говорим именно о ленивом портфеле, где риск задан более-менее правильно изначально. Из моего опыта, большинству трудно понять хоть какое-то оправдание облигациям в портфеле. (Они же «менее доходны». Ответ на простой вопрос, почему бы всем тогда не продать облигации и не купить акции, которые «более доходны», сразу неочевиден.) Причём речь идёт не о 5-10 процентах погрешности, а о 100
  • Защиту «от самого себя». «Машинно-буддийское» спокойствие. Независимо от состояния рынка. Защита от «пения сирен». Забыть про графики и котировки, финансовые СМИ, мнения знакомых, экспертов. Как только вы начали действовать («активничать»), всё — вы попались на удочку! Простой (возможно и крайний) пример. Вложились «дорого» в 2007 году, продали всё в конце 2008-го за полцены. Решили «спасти оставшееся», портфель-то «ликвидный», и интернет всегда рядом. Вернуть такие потери чрезвычайно сложно психологически. Вы их зафиксировали. Купить потом (вот, «паника пройдёт», «начнётся рост») — значит опаздать на вечеринку. Инвесторы крайне неудачливы в тайминге. Понадобится 100% доходность, чтобы вернуть. Сколько лет пройдёт? Кто будет готов снова начать с нуля? «А вдруг скоро ещё один биржевой крах?»

Вобщем, доступны всем, но не так просты эти ленивые портфели, как кажется. Поэтому пользуются единицы. Остальные активничают, считают себя умнее других, и в итоге платят дань действительно самым сильным.

Marathon Investor не считает себя самым умным, поэтому ленивость — его органическая часть. На чём базируется активность — на факторах, описанных в исследованиях, аномалиях, которые иногда возникают на рынках и которые при систематическом подходе можно использовать для улучшения соотношения риска-доходности. Стоимостной подход (тот самый relative value, о котором выше) — один из таких факторов. Marathon Investor — пример портфеля на средний срок — 5-7 лет, для получения абсолютной доходности выше инфляции. Он может заметно отставать от какого-либо отдельного бенчмарка, при этом динамичный подход к распределению убережёт его от глубоких просадок стоимости, смягчая многие непростые ограничения описанные выше для «ленивого портфеля».

Marathon Investor Performance

Модельный портфель обновляется каждый месяц и выходит в pdf-брошюре на английском языке. Вы можете посмотреть некоторые предыдущие выпуски здесь.

Следующий выпуск — 10 марта. Тогда же портфель на февраль и результаты на 10 марта попадут в отрытый доступ.

Ужасы местечковости …и снова о риск-премии!

7 комментариев

Хотите узнать, что происходило с долгосрочными инвесторами в других странах в XX веке?

Когда российский рынок ещё был в колыбели, капитализм уже накопил определённый опыт. Рассмотрим диаграмму из работы Джориона и Гётсмана.

Источник: Philippe Jorion and William N. Goetzmann. Global Stock Markets in the Twentieth Century.

Исследовано 39 стран на участке 1921-1996гг. По горизонтальной оси — количество лет, которое существовал фондовый рынок в стране. По вертикальной оси — среднегодовая реальная доходность акций (за минусом инфляции). Чем старше рынок, тем больший доход он показал. Как правило, зрелые рынки показали больший доход. (К вопросу о взаимосвязи риска и дохода…)

Вы наверняка видели диаграммы, иллюстрирующие как с увеличением срока инвестирования «снижается риск». Такими картинками (как правило, иллюстрирующими США или глобальный индекс акций, или, как здесь, растущий российский рынок за несколько лет) пользуются сейлзы, управляющие компании и финансовые советники. Интуитивно понятно, на практике — не всё так просто. Иллюстрация — не всегда хорошая модель. В данном случае, пожалуй, заблуждение. Массовое и опасное. Оно есть и у Богла, и у Малкиля, и у многих «популяризаторов» подхода «купил и держи». Будьте бдительны.

Итак, «купил и держи» в отдельно взятой стране с большей вероятностью не принесёт плодов (риск-премии) на участке в …дцать лет и более. По крайней мере, так учит история. Понятно, США прекрасно воспользовались своим геополитическим положением и создали отличную среду для бизнеса, тогда как у многих стран были «перерывы» (войны, национализации). Однако, кто предполагал в 21 году? Обидно было бы не угадать со страной. Значит ли это, что лидерство США, «развитых рынков» сохранится? Мы не знаем. Но мы точно знаем, что шансов не потерять (и выиграть) в мире больше, чем в одной стране.

Вы ещё покупаете ПИФы? Отдельные акции? Отраслевые фонды? Мы идём к вам. Если вам дороги ваши деньги и вы не считаете себя Уорреном Баффетом, путь один — на мировые финансовые рынки!

Эта заметка выходит в рамках месячника разбора местечкового инвестирования и бестолкового посредничества. Я настоятельно призываю делиться этой информацией со своими знакомыми — вам будут благодарны! Продолжение следует…

Вам понравилась заметка? Не забудьте: подписаться на новостной канал, рекомендовать блог знакомым, поддержать блог в проекте ТОП-100 финансовых блогов, следить, о чём я пишу и что читаю в твиттере или что пишут другие блоггеры и финансово-ориентированные твиттеряне.

Америка

1 комментарий

Ну если уже колумнист по личным финансам на МаркетУотч истерит

Многие до сих пор подсовывают нам «доказанные» стратегии, такие как «купил и держи», «современная теория инвестиционного портфеля», «ленивые портфели». К сожалению, для их эффективного применения необходим честный, прозрачный капитализм. Они не работают при анархии.

И далее, про необходимость Второй американской революции…

Впрочем, на этой неделе сам посмотрю, приеду — расскажу. А пока возможны перерывы в публикациях…

Пока с экселем собирался…

1 комментарий

…чтобы обновить всяческие портфели, некоторые пост-праздничные мысли уже рвутся в «паутину». (хм… а не начать ли мне писать стихами в 2010?? 🙂

  1. Мода на «сингулярность»
  2. Конечно же инвестиционные темы 2010
  3. Обязательное чтение как для трейдеров, так и для долгосрочных инвесторов (как всегда очень жду помощи с переводом хотя бы основных моментов)

Начну по-порядку. Год, судя по всему, будет интересный. Среди разных тенденций, думаю, грядёт мода на тему «сингулярности». Если уж такие люди, как Джон Молдин идут на курсы Singularity University, ждите движухи в инвестиционных кругах!

По-прежнему, главными темами, ИМХО, будут:

  • Ставки в США. Все ждут их роста во второй половине года — посмотрим… Пока меня удивляет «консенсус» в отношении инфляции и слабого доллара.
  • Банки/недвижимость — «плохие активы» никуда не делись, но в Европе рисков больше.
  • Китай — пузырь или нет?
  • Суверенные риски в Европе — PIGS (Португалия, Италия, Греция, Испания) и Восточная Европа.

Фондовый рынок РФ — без комментариев, как и в 2009 сохраню на него мораторий. Среди прочего в России по-прежнему жду (и надеюсь) 1) разгона «Роснано» и Чубайса, 2) разворота реформы образования в сторону обратной от болванизации «болонизации», 3) возрождения фундаментальной науки (слабо верится, но хоть начали бы что-то ДЕЛАТЬ!), 4) отмены моратория на смертную казнь и начала показательных процессов в отношении воров (моё уважение — таким людям как Навальный, которые ведут разоблачения).

Ну и последняя тема, которой хотел поделиться сегодня — это интервью (на английском) Билла Шультейса (Bill Schultheis) Чарльзу Кирку (Charles Kirk). Первый известен среди многих сторонников пассивной индексной стратегии инвестирования (согласно «современной теории портфеля», MPT), автор книги The Coffeehouse Investor. Второй — трейдер с впечатляющим результатом и 17-летним стажем, один из самых влиятельных инвестиционных блоггеров, автор «Доклада Кирка» (The Kirk Report). Что интересно, сам Кирк сторонник стратегии buy&hold, индексного инвестирования и пассивного распределения активов. Свою пенсию они с женой по крайней мере инвестируют таким образом. Кирк также советует всем активным трейдерам (и читателям) использовать этот подход. В интервью подробно разбираются рекомендации «инвестора из кофейни», почему даже после сурового кризиса и неприглядного будущего для фондового рынка (по Биллу Гроссу, «новая норма») инвестирование на основе MPT остаётся самым доступным и наиболее вероятным способом преуспеть в инвестировании.

Как я отмечал ранее, для меня тема очень актуальная и можно сказать краеугольная для этого блога. Допущения MPT давно раскритикованы, и понятно, что часть инвесторов просто не способна «следовать курсу» на практике. Однако, этот «грааль» по крайней мере наиболее проработан и продискутирован с научной точки зрения. Все остальные альтернативы, если они и есть, ещё должны доказать свою состоятельность. Для себя я использую MPT в сочетании с методами управления риском и ребалансирования в сторону трендов. В какой мере и как? Похоже, здесь я иду в первый раз, а значит, стратегия развивается вместе со мной… Для этого я слежу за ведущими авторами в области инвестирования, распределения активов и научными публикациями.

В любом случае, это чтение №1, crème de la crème для моих читателей! Эх, кто бы перевёл…?

Недавнее чтение

Комментарии к записи Недавнее чтение отключены

Статьи и заметки, которые привлекли моё внимание на прошедшей неделе:

  • Статья Д.Медведева в газете.ру – несмотря на ядовитые комментарии наблюдателей, мне понравился порыв, а также то, что в тексте нет про “нанотехнологии”. Один шаг сделан, осталось объявить Роснанотех профанацией и ошибкой. Медведев – вперёд!

Материалы на английском (буду благодарен за ссылки на русские переводы):

  • Пол Фаррел из Маркетуотч: как видные бихевиористы и их фонды проиграли “ленивым портфелям” (8 портфелей индексных фондов, которые отслеживает Маркетуотч, работающих по принципу “купил и держи”). Вот ещё один пример, как работает простая стратегия, (чуть сложнее той, о которой предыдущий мой пост).
  • Статья Пола Кругмана в Нью Йорк Таймс “Как экономисты так здорово ошиблись?”: Как-то летом английская королева спросила экономистов, как такое случилось, что никто из них не предвидел кредитного кризиса и рецессии? Отвечая на это вопрос, Пол исследует, что случилось с профессией, почему гипотеза эффективного рынка не только игнорирует существование “пузырей”, но и способствует их появлению, что делать дальше.
  • Интервью Джона Молдина: Люди не поспевают за изменениями в технологиях. Станут ли США Европой? Какие из стран выходят в ведущие? Крушение поезда “российская демография”. Почему экономисты все вдруг либо “быки”, либо резко “медведи”. Почему 20-30-летним придётся работать больше. Как стать экономистом?

Есть чем простимулировать серое вещество.

Источники: Газета.ру Уолл Стрит Чит Шит, Нью Йорк Таймс, Маркет Уотч

О гибкости стратегии

Комментарии к записи О гибкости стратегии отключены

Кстати, о стоп-лоссах. Кто не в курсе, это поручение брокеру продать, если цена упадёт ниже заданной. Элемент управления рисками. По облигациям они сработали сразу. А вот по акциям пришлось продать вручную. Дело в том, что в движение вниз в прошлый понедельник было сильным и рынок проскочил мои стоп-цены. Заявки-стопы не сработали. Так или иначе, я сохраняю позиции в глобальных облигациях, золоте, акциях США и развивающихся рынков, в т.ч. России.

Напомню, что решение было принято на фоне обновления минимумов ноября. По иронии судьбы, начав инвестировать с дисциплинированного подхода, декларации и принципов долгосрочного инвестирования («купил-и-держи»), может показаться, что я постепенно становлюсь спекулянтом, трейдером или маркет-таймером. Не сочтите за эвфемизм, ортодоксальные коллеги, но я склонен называть это активным риск-менеджментом и отказом от догматов. (возможно вы сочтёте это контрарианским индикатором, сигналом на покупку 🙂 ) Никаких угрызений совести. Дело в том, что мне посчастливилось (без иронии) начать инвестировать на пике 2007 года, но до сих пор мои убытки весьма ограничены.

Главные принципы остаются со мной: глобальная диверсификация, ставка на индексные фонды с низкими издержками и долгосрочный горизонт. Сейчас нам всем нужно нужно быть гибкими как камыш, но при этом сохранять цепкие корни, основы. Для меня стратегия выхода должна подразумевать наличие стратегии входа (и наоборот). Как я писал ранее, основой для принятия решения о дальнейшем входе в рынок для меня будет оздоровление банковского сектора: снижение TED-спреда, сокращение отставания банковских акций от индекса широкого рынка. Я не откажусь и от использования технических индикаторов смены тренда для перехода «в наступление». Нельзя сказать, что позитивных моментов не наблюдается, но рынок не меняет тренда. Как бы не хотелось назвать сегодняшние акции «дешёвыми», они становятся ещё дешевле, и нельзя исключить ситуации, когда «пузырь» 2007 года может перейти в свою противоположность, «анти-пузырь». А пока поищу применение свободным средствам в про-товарно-китайской теме и, возможно, инфляционно-бондовой. 😉