О текущем …после паузы

2 комментария

Внезапное моё молчание было необычно… Для меня также как и для вас. Я уважаю тишину во время беседы, мне комфортно с паузами в общении. А тут, на финсовете — месяц, в первый раз за пять лет…

На самом деле всё в порядке. Когда инвестиционный процесс налажен, сознательно «отсекаешь» всё лишнее. Я посвящал время себе, семье, друзьям, размышлял, ленился, путешествовал, фокусировался на своей основной работе. Кстати, в твиттере моя активность более прозрачна, по крайней мере, мой читальный рацион. Итак, подзарядился. Впрочем, сейчас у меня нет уверенности, что всё будет как раньше. Точнее, появилась уверенность, что многое будет по-другому.

Основные идеи, которые получают моё внимание в последнее время:

  1. Кризис. Он всегда рядом. Для кого-то он продолжается, для кого-то закончился, для кого-то впереди. Всё зависит от того, кто вы, где живёте и как готовы к будущему. Повлиять на то, что называют «мировой кризис» мы не можем, предсказать его и его последствия тоже. Постараться понять его нужно. Но управлять можно тем, на что мы можем влиять: кто мы, где живём и как готовы к будущему.
  2. Будущее. Знать его не дано, но есть очевидные тренды современности, за развитием которых можно и нужно следить. Далее — исключительно субьективное восприятие этих трендов, читайте и руководствуйтесь на свой страх и риск:
    • Технологии разделяют людей на популяции: технически и экономически. Транзакционные профессии, а где-то професии, связанные с накопленными знаниями, переходят к машинам. Затронуты миллионы: от рабочих на фабриках и операторов колл-центров до юристов, в развитом и развивающемся мире. Тренд будет нарастать, по мере удешевления машин и вычислительной мощности. 3-d принтеры позволят скоро иметь фабрику индопошива/строителя/штамповщика под рукой. Людей в массовом порядке надо переучивать, чтобы они научились занимать свою нишу и грамотно сотрудничать с использовать машины. Информационные технологии сливаются с медициной, дистрибьюцией, финансами… да с чем угодно. Проблему безработицы накачиванием денег в систему не решить. Прирост занятых в США обеспечен, в основном, низкоквалифицированным персоналом. Зарплаты стагнируют. Но.. прибыльность корпораций находится на рекордных уровнях.
    • Энергетическая революция. Тектонические сдвиги уже идут. Со всеми последствиями для стран — традиционных экспортёров. Дайте только срок…
    • Отмирание государств. Долго и мучительно, с борьбой, центральные правительства будут продолжать терять власть и авторитет. Многие компании, города, и даже отдельные люди уже имеют больше влияния, чем некоторые государства. Компании и люди будут продолжать образовывать «сети» с исключительно прагматичными целями, увольняя правителей, чиновников. Хаоса в мире будет больше. Интересно, что будет с мракобесными и маргинальными государствами.
    • Европа, США, Япония: долгов слишком много. Снизить долговое бремя можно с помощью инфляции, дефолтов, экономического роста, времени. Роста в лучшем случае не хватает (США). Частичный дефолт Греции мы уже видели. Конца не видно попыткам купить время, раздуть инфляцию, погасить очередной пожар. То, что мы видим в Европе — «крушение паровоза в замедленной съёмке», Япония — «бабочка в поисках лобового стекла» (цитаты по Джону Молдину). Впрочем, Европа местами переходит от стадии отрицания наконец-то к действиям. Это только начало, много политики, борьбы-торга и всё ещё отрицания (Франция особенно удивляет). США — «наименее грязная рубашка в корзине» (Билл Гросс).
    • Китай: ясно, что идёт замедление, причём ускоряется (даже по туманной официальной статистике). Акции — в медвежьем тренде. Сильно зависит от Европы. Плохо для товарных рынков (для российского экспорта тоже). Социально взрывоопасен. Выборы впереди.
    • Развивающиеся рынки: акции отражают поведение европейских рынков. Суверенные облигации в долларах США конкурируют с американскими трежериз. Во всяком случае, по качеству они им уже так не уступают, а по доходности — на порядок выше. Стоит рассматривать как защитный актив.
    • Россия: пока в зоне роста, относительная макростабильность. Акции дёшевы, но не без причины. Будут и дальше нервно отскакивать при очередном риск-ралли и лететь камнем вниз при очередной панике. Долгосрочных шансов не прибавилось в плане зависимости от цен на сырьё/энергию и… от одного человека. Время работает против режима. Расслоение/разделение общества ускоряется.
    • Золото: почуяло инфляцию/слабый доллар. При сохраняющемся низком росте оно вновь обретает свойства настоящих денег.
    • Акции и облигации? И те и другие дороги и дорожают, многие ошибочно их противопоставляют («пузырь в облигациях» — «пузырь в акциях»). При накачке денег центральными банками удорожание длинных активов продолжится вместе со снижением их потенциальной доходности. Потолком служит нулевая доходность облигаций и уровень операционной маржи для акций. Загоняют нас центральные банки в долгосрочные инвесторы, а заодно наказывают тех, кто просто держит наличные или живёт на фиксированном окладе/пенсии. Компромиссом между акциями и облигациями являются акции глобальных мега-капитализированных компаний, которые имеют длинную историю наращивания дивидендных выплат и низкую корреляцию с рынком акций. Филипп Моррис, Файзер, Пепси… Их балансы прочны как крепости, прибыльность защищена силой брендов и всемирной дистрибьюцией. 20-30 таких неубиваемых имён в портфеле — и вопрос распределения активов почти решён.
  3. Стратегия. Как я говорил, трудно придумать что-то, когда процесс отлажен. Возможно, что «менять ничего не надо» — это самоуспокоение, ловушка? Трудно распознать, тем более, что я давний сторонник ленивости в инвестировании. Однако, всегда есть, что улучшить… Будучи убеждённым ленивцем и индексником, я с пренебрежением смотрел на стокпикеров (инвесторов, выбирающих акции, а не индексные фонды). Наука говорит о том, что активные фонды чаще проигрывают индексным, и с течением времени проигрывают сильнее (издержки играют здесь не последнюю роль). Но я также всё это время наблюдал за исследованиями и доводами противоположной стороны. Не случайно ведь у компании «Вэнгард» давно есть отличные активно управляемые фонды! Навык выбора акций очень редок, но он встречается. Даже на длительном отрезке времени находятся отдельные инвесторы-рекордсмены, причём, случайностью их успех не объяснить — отец и сын Яктманы, Фишеры сумели этот навык сохранить, развить и сделать частью семейного успеха. Труды Х.Маркса и Ф.Фишера (см. обновлённую литературу) открыли передо мной убедительную силу bottom-up инвестирования, а также ограничения макро-подхода. Управление тем, на что можно влиять (оценивая долгосрочную стоимость бизнесов против текущей рыночной цены) отражает главное достоинство их подхода. В нынешней ситуации как никогда высокой неопределённости, этот подход приобретает ещё большую убедительность. Думаю поделиться своими находками подробнее. В течение лета я несколько нарастил долю рисковых активов в портфеле.

Спасибо, что «разбудили»…

Реклама

Что такое классы активов? Или как играть в портфельного инвестора на российском рынке.

7 комментариев

Этот пост об основах и о важном. Часто встречаю в рунете такое представление о диверсификации портфеля: «мой портфель состоит из четырёх классов активов: акции и облигации, первого и второго эшелонов соотвественно». Причём акции и облигации российские. Да, некоторые добавляют в «микс» ещё и недвижку.

Товарищи, пора посмотреть правде в глаза — это самая наивная «диверсификация», которая может быть. Такое бездумное применение зарубежной практики портфелестроения в нашей российской «песочнице» гарантирует провал в достижении ваших финансовых целей. Если у вас нет за кулисами существенных депозитов в твёрдой валюте. (Полагаю, что и валютных облигаций качества А+).

Напомню, распределение активов — одно из важнейших решений, особенно для пассивного портфельного инвестора. Для начала, посмотрим на определение классов активов (из Инвестопедии):

Это группа ценных бумаг, которые демонстрируют сходные характеристики, ведут себя на рынке похожим образом и регулируются одинаковыми законами и правилами. Выделяют 3 основных класса активов: акции, облигации и инструменты денежного рынка. (Перевод мой).

Акции — это долевые ценные бумаги, дают одни права на имущество, деятельность и результаты предприятия. Облигации и денежные эквиваленты — это совершенно другие права. С регулированием понятно.

Теперь, все три ведут себя на рынке по-разному. И многое зависит от того, к какой категории принадлежат конкретные акции, облигации и денежные инструменты. И вот тут возникает принципиальный водораздел. Нам в портфель нужны разные драйверы роста, причём, желательно независимые друг от друга (грамотное распределение активов). В наше время всеобщей зависимости всего от вся таких вариантов немного. (Альтернативные классы активов для простоты здесь не рассматриваю). Итак, рассмотрим реальное поведение этих классов:

  • Акции развитых и развивающихся рынков. Если смотреть на большую картину, то несмотря на то, что движутся они сонаправленно (положительная корреляция), развитые рынки находятся в дефляционной зоне, тогда как развивающиеся — в инфляционной. Со всеми последствиями для доходности там и там. Развитые рынки лучше регулируются, чем развивающиеся, меньше нарушений, больше прозрачности и меньше инфраструктурных рисков (хотя политические риски в последнее время зашкаливают именно там). Обе категории сильно привязаны друг к другу, во многом силой институциональной привычки делать основной портфель из дорогих и глубоких инструментов развитых рынков и добавлять «чуть пороху» растущими и «более рисковыми» развивающимися. Кроме того, половина выручки S&P500 приходит с тех же зарубежных рынков. Для портфеля нужно покупать и те и другие, так как «развитой мир» лидирует в технологиях, которые использует «фабрика» развивающихся стран. Конечно, я упрощаю, но вы понимаете общий смысл.
  • Представляют ли российские акции отдельный класс активов? К сожалению, они не представляют «развивающиеся рынки» и не образуют отдельный класс активов. Прежде всего, капитализация (размер) рынка слишком мала и он сильно привязан к сырью. Подумайте, может ли фирма «Эппл» с капитализацией почти полтриллиона долларов представлять отдельный класс активов? Весь наш рынок не намного больше, чем фирма «Эппл».
  • Лучшие годы российских акций позади. Рынок намного опередил реальность к 2008 году — нынешние инвесторы будут долго платить за тот рост. Я сравнивал инвестирование в сырьё и в российские акции здесь. Ниже — обновлённая картина. Сходство в поведении (товарных фьючерсов, российских и зарубежных акций) вы найдёте, но теперь (когда надежды улетели) вы можете играть на сырьевой теме и росте развивающихся рынков другими инструментами, с меньшим риском и большей доходностью (кликните по рисунку для увеличения):
    Слева направо — биржевые фонды (динамика курса акций без дивидендов, в долл. США): VWO — акции развивающихся рынков, DBC — индекс товарных фьючерсов, RSX — российские акции, PCY — долларовые суверенные облигации правительств развивающихся рынков.
  • Многие говорят о серьёзной «дешевизне» российских компаний. Я не устаю повторять (ранее, например, здесь), эта дешевизна не без причины. Для того, чтобы заработать на ней, вы должны понимать, откуда она взялась. Что знаете вы, чего не знают другие? Чего не знают о России «денежные мешки»? Сделав ставку только на этот рынок, вы сильно сузите свои возможности для успеха. Вам потребуется, чтобы слишком много вещей пошло «по плану»:
    • чтобы дешевизна акций превратилась в инвестиционную возможность, для чего:
    • чтобы высокий рост Китая — главного драйвера сырьевых цен — оставался таким же высоким (что математически невозможно);
    • РФ должна встать на путь реальной диверсификации экономики, выйти из парадигмы коррупционного рентного и кланового феодализма. (Я не говорю о политической реформе — условие желательное, но необязательное для экономического рывка);
    • Демографическая и социальная стабильность, «социальные лифты» для талантов;
    • Передовое образование, интеллектуальное лидерство, сохранение лучших умов;
    • Отказ от мракобесия, защита прав и т.д.

Каковы шансы? С другой стороны, широкий рынок акций компаний развивающихся рынков — это ставка на рост всех этих стран (включая РФ). Согласитесь, событие более вероятное, чем «возрождение России»?

  • Что-что, российский «второй эшелон»? Вам риска недостаточно? То что гарантируется вторым эшелоном — это низкая ликвидность, большая волатильность и такая же высокая корреляция со всеми прочими низкосортными активами. Выше потенциальная доходность? Возможно, но кто сказал, что этот риск будет оплачен? Это подвиды неизвестно какой категории классов активов. Экзотика полная с неизвестным результатом, кроме как повышенный адреналин. Если вы не усердный стоимостной инвестор, который «открыл стоимость» (купил 1 рубль по 50 копеек) и при этом оказался прав со временем… покатайтесь на сноуборде лучше.
  • Окей, вы всё-таки сочли кейс российских акций убедительным (безумству храбрых…). Единственный доступный вам местный инструмент для диверсификации такого портфеля — это долларовые депозиты (считай, инструменты денежного рынка). Может быть ещё в йенах или швейцарских франках. Запомните, вам нужна низкая, а лучше отрицательная корреляция с положительным матожиданием (источником роста). Евро сильно коррелирует с акциями — тут вы не добьётесь заметных преимуществ диверсификации. Только долларовый депозит хоть частично убережёт ваш капитал от медленного самоубийства.
  • Облигации развивающихся рынков (любые) относятся к рисковым активам, положительно коррелируют с акциями. Смысл держать рублёвые? Частичная компенсация российской инфляции, меньшая волатильность цен, чем у акций аналогичных категорий. Возможно, лучший иструмент для извлечения выгод от российского роста, чем акции, дивидендная доходность которых, как правило, низкая (возможно, этот год будет исключением).
  • Долларовые облигации с хорошим качеством. По сути, мы говорим здесь об американских казначейских обязательствах и высококачественных ликвидных облигациях компаний, которые имеют отрицательную корреляцию с акциями. Так же защитный актив, как долларовые депозиты, только выше доходность и чувствительность к изменениям процентных ставок. (Впрочем, доходность российских долларовых депозитов делает их лучшим выбором инвестора — вы получаете высокую текущую доходность, и защиту от роста ставок!).

Никогда не поздно сделать правильно.

Вернёмся к нашему портфельному местечковому инвестору. Единственным драйвером тормозом роста портфеля из «четырёх классов активов» является пока ещё рост сырьевой экономики, если от него оставят какие-то крохи поправки на сильный страновой и сырьевой риск, высокие комиссии и (хочется надеяться) недеструктивная работа местных управляющих. Никакой диверсификации там нет, только усиление риска за счёт второсортных потенциально доходных активов. Гоните прочь местных финансовых консультантов, которые предлагают подобные решения!

Только широко диверсифицированный по реальным (не псевдо!) классам активов портфель даёт обоснованную надежду «ленивому инвестору» на справедливый уровень компенсации за риски. «Ленивый портфель» на тикерспай (в свободном доступе) позволяет задействовать доказавшие способность факторы роста по всему миру. Разумный доступ к таким классам активов возможен только через американского брокера.

Ах да, есть ещё возможность поиграть в Баффета на российском рынке или в трейдера… но это уже другая история.

Для тех инвесторов, которые хотят взять максимум от финансовых рынков, но не могут долго ждать и не хотят видеть существенных потерь на счёте, выходит Marathon Investor — ежемесячный модельный портфель ETF, который учитывает тренды и находит недооценённые активы, при этом не чурается ленивости во времена бычьих рынков. Частота сделок — 1-2 раза в месяц, причём текущие подписчики узнают о промежуточном изменении портфеля, если оно происходит.

На 13 января портфель состоял на 62% из качественных облигаций США, 19% облигаций развивающихся рынков и 19% качественных американских компаний с растущими дивидендами. Средняя ежемесячная доходность с момента основания составила 0,22%, минимальная — не достигала -4%. Подробнее — здесь.

Скачать можно здесь (после перехода на сайт с описанием, на англ.яз.).

Помним обо всех предупреждениях.

Текущие отобранные мной новости доступны в чирикалке: @finsovet

Счёт у американского брокера: вопросы-ответы

6 комментариев

В: Возможно ли пополнение счета брокера электронными деньгами или картой MasterCard, Visa? Если да, то у каких брокеров?

О: Пополнение счёта моего брокера (полагаю ситуация типична) возможно только чеком и банковским переводом (обычным и электронным). Если под электронными деньгами Вы имеете ввиду например, webmoney и подобные, то скорее всего ими пополнить счёт невозможно.

В: Слышал, что при открытии валютного счета требуется уведомление налоговой, а для осуществления перевода — отметка инспекции на бумагах от брокера. Так ли это?

О: Уведомлять налоговую нужно только в случае открытия банковского счёта за рубежом. Ни банк, ни брокер не требуют никакого уведомления, ни при открытии, ни при переводах на брокерский счёт.

В: На какие сервисные платежи брокера нужно обратить внимание?

О: Сервисных платежей я не встречал, только комиссии за операции (брокеры, напротив, приветствуют поддержание балансов). Важно понять все тарифы конкретного брокера.

А какой был у вас опыт, связанный с этими вопросами?

Ещё по теме: Спрашивали? Отвечаем! Счёт у американского брокера.

Quality at the Crossroads?

Комментарии к записи Quality at the Crossroads? отключены

Надо ли «преследовать» нынешнее ралли? Как можно это делать, не подвергая риску основной капитал? Я исследую возможности далее. (Полная версия доступна для подписчиков Marathon Investor — вчера вышел свежий выпуск — англ.)
Buying ‘quality’ (preferably stable, dividend paying) stocks, as well as seeking for yield and less volatility have become popular strategies last year.  Is the current ‘risk on’ rally questioning this cautious stance? Even with all major asset classes above their 200-day SMAs, one can play this rally in different ways…

Download free article (pdf). Full article is available to subscribers. This month the price is set to 22 USD based on superior performance to most of its peers: MDLOX, GTAA, DWTFX, HSGFX. Historical average monthly growth rate is 0.22%, annualized since inception — 2%. The model is trailing GBMFX and AOM (the latter — by a tiny margin). Find the details below.

Get the Investing Education You Need

Комментарии к записи Get the Investing Education You Need отключены

Tadas Viskanta of the blog Abnormal Returns was interviewed on MoneyShow.com in early January. He says some core financial knowledge is crucial in today’s world, and explains why many investors are approaching the situation inefficiently. Pretty important themes, on which I agree:

For the vast majority of investors, I think they’re probably pretty safe to largely ignore (conflicting array of opinions that we all hear constantly), especially around year-end…

This is why (and not only because of this):

…Every individual investor has essentially has one client, and that client is themselves. They know best what is their investment horizon, their risk tolerance, their education level…

On getting started:

…for most people, the most challenging part of this process (investing) is actually just getting started.

…investing is now cheaper and easier than in fact it’s ever been. In fact, there’s more information and there’s more data available than there’s ever been before. …there’s really never been a better time to be an individual investor.

Source: Get the Investing Education You Need — MoneyShow.com. January 06, 2012.

I do not agree though that asset allocation is one of the last decisions investors should take. It’s not about ETF availability and cheapness, it’s about getting the full picture right from the beginning.

Путаница целей инвестирования

Комментарии к записи Путаница целей инвестирования отключены

Есть ли такая потребность, инвестировать на фондовом рынке?  Не было у нас фондового рынка 20 лет назад, и жизнь продолжалась. Мы можем прожить без бирж и терминалов. Сегодня (ok, 15 лет назад) у людей появилась лишь ещё одна возможность. Приведёт к целям она далеко не всех. Как увеличить свои шансы?

  • Использовать несколько путей/инструментов, знать что фондовый рынок — один из них.
  • Понимать, что можно ожидать от фондового рынка.
  • Понимать, что можно ожидать без фондового рынка.
  • Понимать, что можно ожидать от себя.
  • Не делать больших ошибок.

Ошибки неизбежны, но есть неоправданные. Список большой. На мой взгляд, одна из главных — путаница целей инвестора.

  • Вы идёте к конкретной финансовой цели, хотите сохранить и приумножить капитал

или

  • вы хотите быстро заработать, переиграть других инвесторов / индексы ?

И та цель, и другая имеет право на жизнь, но сочетать их опасно.

Уровни финансового планирования

3 комментария

Уровень 1. Программа-минимум.

  • Защита от непредвиденного.
  • Безопасность близких.
  • Бюджет, избавление от кредитного и потребительского рабства.

Уровень 2. Программа-максимум.

  • Стабильные постоянные сбережения.
  • Прояснение своих истинных целей.
  • Планирование своего развития и карьеры, приумножение «человеческого капитала».
  • Портфельные инвестиции на основе глобального распределения активов.
  • «Передача дел», планирование наследства.

К финансовому плану имеют отношение только эти два уровня. Существуют и «опции», точнее то, что лежит за пределами финансового плана.

Опция А. Рынок «форекс».

Опция Б. Покупка российских акций.

Опция В. Инвестирование ради азарта.

Опция Г. Чтение и составление прогнозов.

Опция Д. Следование прогнозам.

и т.д. и т.п.

Как у вас с уровнем 1? С уровнем 2? Какие у вас опции?


Вам понравилась заметка? Не забудьте: подписаться на новостной канал, рекомендовать блог знакомым, поддержать блог в проекте ТОП-100 финансовых        блогов. А также: следить за мной в твиттере или за лентами других блоггеров: 2Stocks Финлента русскоязычных блогов, моя подборка в твиттере (в основном, на англ.).

Older Entries