Тынк Тэнк. Заметное из недавнего.

Комментарии к записи Тынк Тэнк. Заметное из недавнего. отключены

Из последних событий мимо уважающего себя порфтельщика не должны пройти:

  • Годовой отчёт «Беркшайр Хэтуэйт» и эссе Баффета об оценке акций, облигаций и золота (из этого отчёта).
  • Самое длинное квартальное письмо Джереми Грэнтэма из GMO о невозможности поддержания текущих темпов роста капитализма в мире, а также 10 советах инвестору.
  • Запуск ETF-версии знаменитого фонда абсолютной доходности «бондового короля» Билла Гросса. Этот недорогой активно управляемый ETF сильно меняет правила игры на рынке активных взаимных фондов.

Пишу без подробностей — только чтобы помочь вам не пропустить. Имеющий гугл да угуглит. В чирикалке такие вещи ретвитятся регулярно, а добрые люди из «Суперинвестора» переводят на русский некоторые из них.

Тынк Тэнк: Гросс и Баффет

Комментарии к записи Тынк Тэнк: Гросс и Баффет отключены

Кто прав насчёт американских казначейских обязательств? В то время как Баффет называет их самыми опасными (2% годовых на 10 лет), Билл Гросс, бондовый король, продолжал их скупать. Скупал он, правда, более короткие выпуски (5-7 лет).

Источник: Gross vs. Buffett: Who’s right about Treasuries? — InvestmentNews.

Гросс играл в прошлом году против тех самых трежериз, но дорого заплатил за это. Признал ошибку и развернулся. 30-летний бычий рынок трежериз, возможно, и близок к затуханию, но слишком много находилось скелетов на том пути… Акции же сейчас предлагают большую сравнительную потенциальную доходность. Впрочем, говорят «медведи», рынок облигаций чаще прав, чем рынок акций. К тому же, если смотреть на вновь высокие прибыли компаний, деревья не растут до небес. А тут ещё внешние факторы (Европа).

Что и говорить, оба дядьки авторитетны. А нам, простым аллокаторам что делать? Если неправ Б, потерять можно гораздо больше, чем если неправ Г. Поэтому будьте достаточно ленивы в своём портфеле — рынок за вас всё решил. Пользуйтесь принципом паритета риска, если хотите спать спокойно. Вот например, как вёл себя портфель на 80% из бондов (BND) и по 10% на акции (VTI) и золото. Неплохо, правда?

Неглупый мужик ведь Рей Далио, который прибегает к тому же принципу?

Да, и не забудьте, речь о качественных облигациях обратно коррелирующих с акциями.

Абсолютная доходность, распределение активов вне громких предсказаний гуру и «королей» — такова цель Marathon Investor. Следуем за трендами, управляем рисками, добавляем «качественной» доходности.

Тынк тэнк: Пол Тюдор Джонс, Билл Гросс, Боб Арнотт

1 комментарий

 

 

Эта рубрика для того, чтобы познакомить вас с ходом мыслей влиятельных управляющих, рыночных стратегов и наблюдателей. Мы не фокусируемся на ежедневной шелухе, разбрасываемой новостными агентствами и трейдерами, которые смотрят за каждым заявлением du jour очередного ньюзмейкера и движением рынка. Нас интересует крупный план, среднесрочные и долгосрочные тренды и как их учесть при распределении активов. Видеть за деревьями лес — первое качество инвестора, который хочет грамотно управлять своим капиталом, не в ущерб другим своим жизненным интересам. Мы также не призываем бездумно воплощать данные мнения в своих инвестиционных портфелях.

Пол Тюдор Джонс — основатель хедж-фонда Tudor Investment Corp (11 млрд. долл. под управлением):

…рынки могут в итоге заставить федеральное правительство (США) привести в порядок финансы страны не далее, как через 3-4 года. Это будет возможность купить (дёшево) активы, которая представляется один раз в поколение.

Источник: Wealth of Experience — Memphis Daily News, by Andy Meek, November 03, 2011. Hat tip: @prieur. Перевод мой.

Билл Гросс («король облигаций» и буревестник «новой нормы»), получил свой урок в этом году, преждевременно избавившись от US Treasuries. От ошибок никто не застрахован, а многолетний опыт Гросса и острый ум не позволяют пропустить его ежемесячные комментарии. Моё изложение его главных ноябрьских тезисов (в скобках — возможные ETF, если вы хотите их «отыграть» эти темы):

  • Основная их тема —  осмысление «новой нормы»: когда процентные ставки близятся к нулю и будущие денежные потоки ценятся дорого, трудно получить с рынков больше 5% в год, в отсутствие экономического роста.
  • Дефицит роста развитых экономик носит структурный характер, а не циклический из-за 1) глобализации, 2) технологических инноваций и 3) стареющего населения. Поэтому страны будут печатать новые деньги миллирдами, и монетарные и фискальные меры не будут иметь такого же эффекта, как при обычных (циклических) экономических спадах.
  • Возможные акценты в распределении активов: акции США (SPY, корпоративные облигации среднего и низкого качества (LQD, HYG), качественные суверенные облигации дюрацией до 10 лет (IEF, PCY, EMB). (Cсылаясь на пример японских госбумаг, показавших отличный многолетний рост на фоне низкого роста экономики).
  • Гроссу также нравятся ипотечные облигации, гарантированные правительством США. (MBB)

Источник: Bill Gross, Pennies from Heaven, November 2011
http://www.pimco.com/EN/Insights/Pages/Pennies-from-Heaven.aspx

Роберт Арнотт, основатель Research Affiliates, финансовый инноватор, автор серии т.н. «фундаментальных» индексов (когда вес компании определяется её выручкой и дивидендами, а не рыночной капитализацией), управляющий фондом глобальных активов PIMCO All Asset All Authority PAUDX (14 млрд. долл., 5 звёзд от Morningstar). Из октябрьского выпуска (PDF):

  • В то время как в краткосрочном плане рынки сфокусированы на дефляции (ситуация в Европе, опасность рецессии в США), инфляция остаётся основной опасностью для инвестора в долгосрочном плане.
  • Распродажи рисковых активов в результате дефляционных опасений предоставляют хорошую возможность входа в некоторые инфляционные хеджи: суверенные долговые обязательства развивающихся экономик, качественные корпоративные облигации, высокодоходные облигации и даже акции развивающихся экономик.

Источник: Rob Arnott, Fundamentals, October 2011. http://www.researchaffiliates.com/ideas/fundamentals.htm

В очередном выпуске Marathon Monthly вы найдёте и другие идеи, также как и обновлённый портфель на ноябрь. За ним стоят простые идеи, которые легко и недорого могут воплощать частные инвесторы: 1) копируй мировой рынок капитала в своём портфеле; 2) избегай зоны, которые находятся в стрессе; 3) определяй наиболее растущие и желательно недооценённые зоны.
Свежие новости и комментарии в чирикалке.

Тынк Тэнк: Ближний Восток. Демография. Не мыть посуду с дипломом. Облигации или акции?

2 комментария

Лучшие ссылки, в контексте распределения активов, — здесь. Если знаете другие, рекомендуйте! Сегодня — дайджест на русском.

Нео-мальтузианский взгляд на современные глобальные тренды. (Truth & Beauty, англ.). Вот несколько основных идей:

  • даже если на Ближнем Востоке придут к власти демократические режимы, они будут неустойчивыми и плохо подготовлены противостоять фундаментальным экономическим проблемам, а тем более демографическим.
  • В следующие 50 лет, возможно, произойдёт смена установок (18 века) о естественных правах и ценности человеческой жизни, по мере усиления конкуренции за ресурсы.
  • Понятие «развивающиеся рынки» ложное. Гана, Таиланд, Кения, Индия, Китай и Россия в одной куче только препятствуют рациональному анализу. Страны лучше группировать по принципу «потенциально-устойчивые» и «потенциально-неустойчивые».
  • Россия куда «устойчивее», чем многие предполагают. Самое выгодное время покупать российские акции — на пике негативных комментариев в западной прессе.

Два экономиста о влиянии автоматизации на занятость. (Econfuture, англ.)

  • Кругман считает, что информационные технологии оставят (оставляют) без работы многих высококвалифицированных работников, в том числе с высшим образованием. ДеЛонг так не считает.
  • То, что оба экономиста пропустили, это влияние сего процесса на потребление (крайне дефляционное).
  • Автор видит бурное развитие технологий (в частности, успехи Уотсона) как реальную тему повестки дня, пока большинство выпускников не переедет в палаточные города. (от себя: чему там ещё учат в наших ВУЗах??)

Почему нельзя сравнивать доходности акций (E/P) и облигаций (YTM) для выбора этих инструментов. (Джеймс Монтье, с подачи BusinessInsider, англ.)

  • Так называемая модель «Федрезерва» (The Fed Model) не работает. В начале 80-х доходности облигаций «предсказывали» высокую инфляцию на протяжении 30 лет. В 2009 они экстраполировали дефляционные риски на 10 лет вперёд.
  • Используйте старые добрые показатели Грэма и Додда — они не подведут.
  • К сожалению, по традиционным показателям, и акции и облигации сулят посредственную доходность.

Если «король облигаций» продал американские казначейские обязательства, что остаётся делать нам? (Seeking Alfa, The Market Oracle, англ.):

  • Билл Гросс (со-управляющий PIMCO) и клиенты его самого крупного в мире ПИФа больше всех выиграли от 30-летнего бычьего рынка американских облигаций.
  • Сейчас PIMCO ждёт роста ставок и покупает только спредовые продукты (облигации компаний, иностранные и пр.).
  • Если (когда) ставки будут (продолжать) расти, всем держателям облигаций придётся плыть против течения, т.е. более тщательно выбирать сегменты, эмитентов.
  • Замедление Китая и Японии, общая коррекция на рынках акций, медленное восстановление США, а также глобальные потрясения будут поддерживать цены US Treasuries.
  • «Король» тоже ошибается в предсказаниях.

Любопытно читать избранную аналитику, но для своих денег лучше использовать старые проверенные правила. Ниже — текущий подход «Финсовета» для российского инвестора:

  • Российские депозиты — основа портфеля.  Выбирайте ставки чем выше, тем лучше, и будет вам счастье. Можно ждать дальнейшего роста ставок по рублям — не вкладывайте их больше чем на полгода под низкие ставки. Наши банки ведут рискованную игру, но при защите АСВ и сильных госфинансах «кидок» вкладчиков (тем более перед выборами) выглядит фантастически невероятным сценарием. Но лучше всё-таки выбрать банк с хорошим сервисом и уважительным отношением к клиентам — ваши нервы дороже.
  • Меньшая часть портфеля — на международных рынках. Она состоит из:
    1. «Ленивой» части (фундамента) и основана на предпосылках долгосрочного роста всей мировой экономики. Низкие издержки и диверсификация гарантируют лучшую доходность, чем у среднего активного инвестора (к счастью, таких большинство).
    2. Тактической части, которая «ловит» среднесрочные тренды, следуя за основными денежными потоками глобальных инвесторов.

Такое достаточно консервативное распределение позволяет спокойно спать.

Для частного инвестора доступно совсем немного путей преуспеть на длинной дистанции.  Не дайте увлечь себя новостями, которые не имеют значения.  Глобальные банки, которые дружат с правительствами и вкладывают в лучшие технологии, становятся всё более изощрёнными. Новости — это ежедневная ловушка. Важно отличать качественные изменения от ежедневных сводок статистики и новостей компаний. Рубрика «Тынк тэнк» (от англ. think tank) — это всё что нужно ленивому инвестору.

Не забывайте рекомендовать этот блог знакомым и, если вы владеете английским, следить за мной в чирикалке.

Тынк Тэнк: «правила инвестирования». До свидания, «новая норма», здравствуйте, павловские собачки!

Комментарии к записи Тынк Тэнк: «правила инвестирования». До свидания, «новая норма», здравствуйте, павловские собачки! отключены

В рубрике «Тынк Тэнк» я делюсь интересным чтением с думающими инвесторами. Что-то действительно непреходяще, заставляет задуматься, кое-что весело, а что-то применяйте на свой страх и риск! Знаем мы этих гуру!

В этот раз один материал на русском! 🙂

  1. Очередные «золотые правила» инвестирования Джеймса Монтье: Журнал СуперИнвестор.Ru http://t.co/HRy6UX0. Монтье действительно хорош. Один комментарий: надо быть стоимостным инвестором как он, чтобы органично эти советы применять. Это относится и к инвестированию «по-Баффету». Сколько про него написано, а таких как он нет!
  2. Долгосрочно, американский рынок сильно переоценён. Shiller Ratio Points to U.S. Equities Being Significantly Overvalued — Seeking Alpha http://t.co/56kd4J0
  3. Lessons From 2010 — The Kirk Report http://t.co/9u0fPLg. Чарльз Кирк не только широко известен в трейдерских кругах, но и сторонник ленивых стратегий. Уроки прошлого года хороши не только как уроки прошлого года, и не только для трейдеров.
  4. Market Insights from Jim Rogers and Robert Shiller — GuruFocus.com http://t.co/1Ow79HJ. Что может сказать Джим Роджерс? Конечно, «покупайте товары и юани». Что сказал Шиллер, наверное то же что и в п. 2.
  5. Blackrock’s Larry Fink Bashes PIMCO’s New Normal Concept http://t.co/jP0XANH. Долой «новую норму»!
  6. Two Compelling Arguments for Inflation, from Peter Schiff and John Hussman | The Market Financial | Stock Market & Wall Street News http://t.co/SsUWIqt.  Китай отпустит юань. Хассмана тревожит, хватит ли тряпок Федрезерву чтобы вовремя собрать разлитую по системе ликвидность, которой море.
  7. Bill Gross: Troublesome Dollar, Improving Economy http://t.co/8Xikfsu. Бондовый король не видит сильного доллара, хотя экономика США и растёт.
  8. New Jeremy Grantham Letter Warns That «Pavlovs Bulls» Are «Living On Borrowed Time» http://t.co/G8qfIPq. Это просто нечто! Обязательно почитайте. Понравилось про карьерный риск, что вынуждает профессионалов становиться стадом. Было есть и будет!
  9. How Much Has the Fed Distorted the Stock Market? | The Big Picture http://t.co/x0lqAla. Барри Ризольц про то, насколько исказил Федрезерв фондовый рынок (намного!)

QE2. Тынк Тэнк. Всё-таки инфляция?

Комментарии к записи QE2. Тынк Тэнк. Всё-таки инфляция? отключены

Принципиальным фактором для распределения активов является ответ на вопрос, что же восторжествует в США, инфляция или дефляция. Очень популярная тема последних недель — QE2 (второй раунд покупки правительственных облигаций Федрезервом США), решение по которой ожидается на предстоящей неделе. По сути, это механизм подавления процентных ставок по длинным облигациям путём эмиссии денег.

Зачем США хотят вновь печатать деньги? Из-за боязни дефляции: падающие цены делают выгодным хранение денег под матрацем. Японский опыт 20+ лет жизни при падающих ценах пугает правительства и инвесторов. (Больше на тему опасности дефляции — см., например, этот перевод из блога Кругмана).

Рынок уже сейчас ожидает роста инфляции. На этой неделе инвесторы заплатили Казначейству США за право владеть его облигациями с защитой от инфляции (TIPS).

Источник: econbrowser.com

Тынк тэнк.

Реакция «титанов» рынка на QE2 негативная, далеко не сдержанная, местами эксцентричная.

Джереми Грэнхэм, Джон Хассман: акции дороги, облигации просто смешны, QE2 Америке не поможет. Грэнхэм: Бернанке упорно разрушает экономику.

«Бондовый король» Билл Гросс (кстати, статья о нём недавно вышла у Дмитрия Климова) добавил, что QE2 сродни финансовой пирамиде, а бычий рынок для облигаций закончен.

Конечно, последствия для доллара при масштабном QE2 будут негативными (и здесь ожидания уже в цене!). Утеря доверия к доллару может дорого обойтись финансовым рынкам. Сегодня, когда наконец бычьи настроения розничных инвесторов вновь на докризисном уровне, интересно взглянуть на историю 30-летней давности, когда страны ОПЕК решили вывести с денежного рынка 5,5 млрд. долл. Интересный урок от The Prudent Investor.

Что же делать глобальному инвестору?

Дефляция будет означать перевес в портфеле в сторону облигаций. Инфляция — в сторону золота, товарных активов и акций. Больше золота, если инфляция слишком неожиданная/высокая. К счастью, у нас есть система, которая не опирается на прогнозы, а лишь следует за тенденциями рынка. Её основные компоненты — дисциплина, индексное инвестирование, тактическое распределение активов и риск-менеджмент. См. тактический портфель.

Напомню также, текущие важные темы для глобальных инвесторов вы также можете отслеживать у меня в Твиттере, либо в ленте моих источников.

Как вели себя рынки, пока мы отдыхали? Еженедельный обзор 2—9 января 2009.

1 комментарий

Хорошая новость, что хоть какое-то новогоднее ралли всё-таки состоялось. Без него, старожилы рынка говорят, наступающий год имел бы весьма мрачные перспективы. Новость похуже: ралли быстро выдохлось, и хотя мы видим где-то положительные изменения, главное — состояние мировой экономики, продолжает ухудшаться.

Я начинаю публикации еженедельных обзоров ключевых тенденций мирового рынка. В центре внимания — мониторинг событий, которые влияют на тактическое распределение активов и комментарий моих инвестиционных решений. Не претендуя ни на полноту охвата, ни на безупречность анализа (я не аналитик, а наблюдатель и частный инвестор), я надеюсь, мои скромные старания помогут и вам сориентироваться в эти беспокойные времена. Данными публикациями, среди прочего, я хочу привлечь думающих людей к обсуждению, чтобы ещё лучше отточить свою стратегию. Поэтому, лучшей наградой для меня (и чтобы этот почин стал регулярным) будут ваши комментарии (что непонятно? что я упустил? в чём ошибаюсь?).

Итак, сначала, общая картина динамики разных классов активов на неделе со 2 по 9 января из Уолл Стрит Джорнэл: Больше