Учимся у Баффета и Кейнса

1 комментарий

Оба сделали состояние выбирая акции для инвестирования, делая активные ставки, презрев диверсификацию. Мы, в основном, знаем Кейнса как экономиста, однако его карьера как инвестора и управляющего может многому научить нас. О Баффете написано много, но лишь недавно к его подходу применили количественные методы факторного анализа, чтобы понять состав «секретного соуса».

Кейнс: становление стоимостного инвестора

Начнём по порядку, с Кейнса. Psi-Fi блог рассказывает о труде Чамберса и Димсона Keynes the Stock Market Investor, в котором анализируется четвертьвековая карьера Кейнса как инвестора на фондовом рынке. Интересно, как эволюционировал он сам, от самоуверенного, макро-ориентированного и неудачного к рациональному, ориентированному на выбор конкретных акций и сверхуспешному инвестору. Первое десятилетие карьеры он пытался применить метод инвестирования на основе «кредитного цикла», анализируя макроэкономические показатели. За это время он проигрывал рынку в среднем по 5% в год. Кейнса бы давно отстранили от управления, будь он средним управляющим в среднем учреждении, но Оксбриджские коллеги такие же нестандартные как и сам Кейнс, поэтому ему дали шанс. Адаптировав свой подход, с тех пор Кейнс сумел зарабатывать на 5.4% больше рынка ежегодно. Основой успеха стал подход «снизу вверх», внимание конкретным и понятным бизнесам, иными словами, «стоимостное инвестирование», которое популяризовал Бен Грэхем и все его последователи. Интересно, что Грэхем открывал свой метод по другую сторону Атлантики примерно в то же время, хотя неизвестно, состояли ли они с Кейсом в переписке. Интересен также сам переход от макро к микро. Это означало отказ от практического применения макроанализа в инвестировании. В личностном плане известный и уверенный в своей теории учёный сумел преодолеть своё «эго», отказавшись от способности угадывать рыночные циклы. Даже в свои самые успешные годы ему не везло с маркет-таймингом. Со временем Кейнс всё больше выборочно инвестировал крупные суммы в отрасли и компании, которые глубоко понимал и имел сильное убеждение относительно их возможной доходности. Подход, объединяющий его с Баффетом: «диверсификаця — защита от невежества». Однако, вполне новаторски для своего времени, Кейнс диверсифицировал вложения по странам, в основном США.

По мере «взросления» Кейнс также снижал частоту торговли и увеличивал срок владения бумагами — черта, присущая другим опытным и успешным инвесторам.

Итого, Кейнс учит нас как инвесторов тщательно изучать конкретные акции, не волноваться по поводу макроэкономических трендов и, конечно, запрятать своё эго подальше и «быть гибкими, когда меняются факты».

«Секретный соус» Баффета

The Economist и Ларри Сведроу рассматривают исследование Andrea Frazzini and David Kabiller of AQR Capital Management, and Lasse Pedersen of New York University and the Copenhagen Business School на тему успеха нашего современника. Исследование разбивает на факторы формулу успеха корпорации Беркшир Хэтевей, коэффициент Шарпа которой в 1976-2011 гг. составил 0,76, почти вдвое выше коэффициента фондового рынка. Как со всякими средними, нужно помнить и о крайностях (так, в 1998-2000гг. портфель Беркшир потерял 44%, а рыночный индекс прибавил 32% — не всякому управляющему такое бы простили. Видите схожесть опыта Уоррена и Джона?)
Итак, вот и факторы:

  1. Инвестирование в стабильные крупные компании первоклассного кредитного качества. Вопреки мантре современной теории портфеля, они приносили большую доходность при меньшем риске. Коэффициент Бета этих компаний низкий, конкурентное преимущество высоко (напр. Кока-Кола).
  2. Фактор стоимости: Беркшир покупает такие компании по низкой цене.
  3. Использование дешевого долгосрочного финансирования. 36% заёмных средств составляют резервы сраховых компаний, которыми владеет Беркшир. Стоимость финансирования ниже ставки казначейских векселей США. Другой компонент финансирования — ускоренная амортизация активов.

Авторы не выявили преимущества в инвестировании Беркшир в непубличные компании, то есть деятельность Баффета как управленца частных компаний не приносила дополнительного эффекта портфелю Беркшир, по сравнению с инвестициями в публичные корпорации.

После такого анализа интересно, что способность Баффета как стокпикера ставится под сомнение, так как успех практически целиком объясняется вышеприведёнными факторами. Авторы даже смоделировали портфель, который формируется за счёт данных факторов, и бэктестом пришли к тем же результатам, что у Беркшир. Т.е. успех заключается именно в выборе правильной стратегии, а не конкретных бизнесов. Можно ли повторить этот успех — другой вопрос, ведь Баффет разработал свою стратегию за 50 лет до написания данного труда.

Реклама

Тынк Тэнк. Заметное из недавнего.

Комментарии к записи Тынк Тэнк. Заметное из недавнего. отключены

Из последних событий мимо уважающего себя порфтельщика не должны пройти:

  • Годовой отчёт «Беркшайр Хэтуэйт» и эссе Баффета об оценке акций, облигаций и золота (из этого отчёта).
  • Самое длинное квартальное письмо Джереми Грэнтэма из GMO о невозможности поддержания текущих темпов роста капитализма в мире, а также 10 советах инвестору.
  • Запуск ETF-версии знаменитого фонда абсолютной доходности «бондового короля» Билла Гросса. Этот недорогой активно управляемый ETF сильно меняет правила игры на рынке активных взаимных фондов.

Пишу без подробностей — только чтобы помочь вам не пропустить. Имеющий гугл да угуглит. В чирикалке такие вещи ретвитятся регулярно, а добрые люди из «Суперинвестора» переводят на русский некоторые из них.

Тынк Тэнк: Гросс и Баффет

Комментарии к записи Тынк Тэнк: Гросс и Баффет отключены

Кто прав насчёт американских казначейских обязательств? В то время как Баффет называет их самыми опасными (2% годовых на 10 лет), Билл Гросс, бондовый король, продолжал их скупать. Скупал он, правда, более короткие выпуски (5-7 лет).

Источник: Gross vs. Buffett: Who’s right about Treasuries? — InvestmentNews.

Гросс играл в прошлом году против тех самых трежериз, но дорого заплатил за это. Признал ошибку и развернулся. 30-летний бычий рынок трежериз, возможно, и близок к затуханию, но слишком много находилось скелетов на том пути… Акции же сейчас предлагают большую сравнительную потенциальную доходность. Впрочем, говорят «медведи», рынок облигаций чаще прав, чем рынок акций. К тому же, если смотреть на вновь высокие прибыли компаний, деревья не растут до небес. А тут ещё внешние факторы (Европа).

Что и говорить, оба дядьки авторитетны. А нам, простым аллокаторам что делать? Если неправ Б, потерять можно гораздо больше, чем если неправ Г. Поэтому будьте достаточно ленивы в своём портфеле — рынок за вас всё решил. Пользуйтесь принципом паритета риска, если хотите спать спокойно. Вот например, как вёл себя портфель на 80% из бондов (BND) и по 10% на акции (VTI) и золото. Неплохо, правда?

Неглупый мужик ведь Рей Далио, который прибегает к тому же принципу?

Да, и не забудьте, речь о качественных облигациях обратно коррелирующих с акциями.

Абсолютная доходность, распределение активов вне громких предсказаний гуру и «королей» — такова цель Marathon Investor. Следуем за трендами, управляем рисками, добавляем «качественной» доходности.

Кризис 2007-20…? Что нужно знать о финансовых компаниях и контрарианстве.

3 комментария

Даже без учёта ситуации в Европе, ситуация с  финансовым сектором интересна по многим причинам. 1) Заканчивался ли кризис 2008/9? 2) Сохранится ли экономический рост? 3) Инвестиционные возможности/последствия для портфелей.

Ты помнишь как всё начиналось?

С проблем финансовых институтов начался кризис (по крайней мере его видимая часть) сабпрайм-ипотеки (2007), переросший в коллапс Бэйр Стэрнз,  Братьев Лимоновых, спасение ЭйАйДжи, Фанни и Фрэди и других системных (too big to fail) институтов (2008). Так были спасены они или нет? Версия гриншутистов: всё прекрасно, наводнив балансы этих организаций народными деньгами, изменив правила оценки активов, можно считать, что их вылечили.

Картинки (рынок) не обманут. (графики благодаря finviz.com):

В отличие от роста мировой экономики и рисковых активов, тут рост если и был, то какой-то дутый. Возможно ли восстановление экономики, когда системные банки не восстанавливались?

Баффет и Берковиц: что нужно знать инвесторам.

Баффет находит объекты в финансовой сфере. Сначала он купил часть Бэнк оф Америка, теперь его компания Беркшайр Хэтуэй (Berkshire Hathaway) выкупает свои акции с рынка — беспрецедентный шаг. Многие комментаторы увидили в этом признак оптимизма и дешевизны рынка: время покупать! (Что ни сделай Баффет, всё божья роса). Между тем, я трактую этот шаг: «нет других достойных объектов вложений на рынке, поэтому давайте вернём деньги акционерам.» Это самое разумное что можно сделать с большим количеством нала, который скопился в закромах Уоррена. Рынок дорог. Более того, если летом из игры вышел Сорос, а теперь сокращает долю и Баффет, это нехорошие признаки для финансовых активов.

Другой любитель финансового сектора — Брюс Берковиц — звёздный менеджер фонда Fairholme. Умница и приятный собеседник. Вспомнилось его недавнее интервью  Консуэле Мак. Его фонд потерял миллиарды за последний год, благодаря «убеждённой» концентрированной позиции в финансовых компаниях. В интервью он снова отстаивает свои выкладки (BoA и AIG — крупнейшие его ставки, делают его похожим на Баффета.):

…if I’m wrong, I don’t deserve to be in business, in this business, because everything I look at tells me that the financial companies that we’ve invested in are extremely cheap, below their book values, below their tangible book values, below their liquidation values.

Консуэла спрашивает, готов ли он дальше стоять на своём и какой запас прочности в фонде при такой ситуации, когда инвесторы бегут из него. Видно, нелегко даётся ему ответ, и да, он признаёт, что оказался «прав слишком рано». Ещё немного, ещё чуть чуть — и всё наладится, терпеливые акционеры пожнут плоды. Пока не наладилось. BoA -30% за последний месяц, AIG -17%. Сколько останется их после обвала, этих преданных «крепких орешков»? Берковиц не впервые идёт против толпы. (на рынке с начала 90-х). Контрарианец — это выбор, это часть его истории успеха. Станет ли нынешняя история историей заката? Думаю, скорее — историей превращения в нишевого/бутикового управляющего. Ну растеряет он активы домохозяек, однако, знали ведь они, с кем связались? История доходности / послужной список важны, но куда важнее качества управляющего, которые проявляются в таких критических ситуациях. Либо вы разделяете до конца его взгляды и методы, либо поищите другого (либо индексный фонд).

Моё мнение. Финансовый сектор дёшев не без причин. Многие долги так и не были списаны в своё время. Все страшно боятся убытков сегодня, но беда в том, что завтра убытки будут ещё больше. Рынку нужны убытки, списания прямо сейчас! Верно и для Греции, и для банков, и для евро. Даёшь расчистку балансов и организованную ликвидацию долгов! Цены не обманывают, именно поэтому мои тактические портфели — всё больше о долларах, американсих treasuries и золоте, чем о финансовых компаниях. Гордое звание «контрарианец» оставим Берковицу.

ЗЫ. Любителям финансовой истории — интересная серия документальных материалов в четырёх частях о финансовом крахе. Благодаря @ritholtz.

Тынк-тэнк. Дэвид Розенберг, Нассим Талеб, Уоррен Баффет, Билл Гросс.

4 комментария

Д. Розенберг дал интервью Консуэлле Мэк на «Уэлстрэк» — обязательный рацион для всех глобальных инвесторов (увы, только на английском). Дэвид —  по-прежнему медведь, советует канадские корпоративные бумаги, канадский доллар, золото и защитные акции. Основные темы:

  • Продавайте акции «в ралли».
  • Дефляция была и останется с нами
  • Доходности US treasuries будут снижаться и дальше
  • Мы в длительном цикле ликвидации долгов. Медвежьему рынку всего 2 года, обычно длинный тренд длится лет 18…

Источник: 08-12-10 | David Rosenberg — WealthTrack on blip.tv.

Среди мыслителей, придерживающихся такой же точки зрения, — Билл Гросс,»король облигаций», управляющий самым крупным фондом в мире.

А вот Талеб уже с февраля пророчит коллапс госбумагам США… ( http://bit.ly/c5bWl8 ) С ним же и Баффет.

О Гроссе и Баффете см. статью на «Зерохедже».

Всё об ипотечном кризисе — 2. Уоррен Баффет: «экономика лежит на полу».

2 комментария

По мере приближения апогея кризиса (или, кто знает, чуть спустя апогея?), появляется всё больше интересных публикаций о феномене. Вчера я нашёл довольно подробную статью о кризисе в Википедии. Сегодня привожу ещё несколько ссылок, которые дают более глубокое понимание происходящих событий и показывают явление, что называется, в перспективе. Нет сомнений, что мы переживаем события, которые происходят раз в поколение.

Перед десертом (т.е. самими ссылками с моим любительским переводом фрагментов), пара комментариев для частных инвесторов. Больше

Цитаты недели

Комментарии к записи Цитаты недели отключены

Одна цитата, что называется, классика от Уоррена Баффета:

…лучший способ покупать акции — путём покупки [паёв] индексного фонда…

Источник: Обращение корпорации Berkshire Hathaway к акционерам, 1996 год.

Вторая — на злобу дня, версия юридической оговорки о снятии ответственности, предложенная известным блоггером, Барри Ритхольцем, посвещенная заметке в WSJ о Moody’s, решившей добавлять новые ярлыки к своим рейтингам сомнительных облигаций, которые сейчас списывают крупнейшие банки:

ПРЕДУПРЕЖДЕНИЕ: ДАННЫЕ ОБЛИГАЦИИ ИМЕЮТ РЕЙТИНГ ААА КРУПНЕЙШЕГО РЕЙТИНГОВОГО АГЕНТСТВА. ЭТИ АГЕНТСТВА ПРОЯВИЛИ СЕБЯ НЕКОМПЕТЕНТЫМИ ГЛУПЦАМИ, КОТОРЫЕ ВЫЗВАЛИ ПОТЕРИ БОЛЕЕ ТРИЛЛИОНА ДОЛЛАРОВ. ИМ ХОРОШО ЗАПЛАТИЛИ АНДЕРРАЙТЕРЫ ОБЛИГАЦИЙ, ЧЕМ ОНИ БЕЗНАДЕЖНО СКОМПРОМЕТИРОВАНЫ. ПОКУПАТЕЛЯМ ЭТИХ ОБЛИГАЦИЙ РЕКОМЕНДОВАНО НЕМЕДЛЕННО ПОКОНЧИТЬ С СОБОЙ, СПАСАЯ СВОИХ БЛИЗКИХ ОТ ПОЗОРА В БУДУЩЕМ. ТАКЖЕ ЭТИ ОБЛИГАЦИИ МОГУТ ОБЕСЦЕНИТЬСЯ. МЫ ПРОСТО ПОТЕЕМ, КОГДА ДУМАЕМ О НИХ. ХОТЯ ПРОШЛАЯ ДОХОДНОСТЬ НЕ ГАРАНТИРУЕТ БУДУЩЕЙ, ВАМ СЛЕДУЕТ ЗНАТЬ, ЧТО И ОНА БЫЛА НИКАКОЙ. НЕ ВИНИТЕ НАС, ЕСЛИ ПОТЕРЯЕТЕ ДЕНЬГИ, В ЛЮБОМ СЛУЧАЕ, МЫ НИ ЧЕРТА НЕ ЗНАЕМ, ЧТО ДЕЛАЕМ. ВАМ ДЕЙСТВИТЕЛЬНО НЕ НА КОГО РАСЧИТЫВАТЬ.

вот это дисклеймер…

Перевод мой. Пост, кажется, удален с сайта.