Внезапное моё молчание было необычно… Для меня также как и для вас. Я уважаю тишину во время беседы, мне комфортно с паузами в общении. А тут, на финсовете — месяц, в первый раз за пять лет…

На самом деле всё в порядке. Когда инвестиционный процесс налажен, сознательно «отсекаешь» всё лишнее. Я посвящал время себе, семье, друзьям, размышлял, ленился, путешествовал, фокусировался на своей основной работе. Кстати, в твиттере моя активность более прозрачна, по крайней мере, мой читальный рацион. Итак, подзарядился. Впрочем, сейчас у меня нет уверенности, что всё будет как раньше. Точнее, появилась уверенность, что многое будет по-другому.

Основные идеи, которые получают моё внимание в последнее время:

  1. Кризис. Он всегда рядом. Для кого-то он продолжается, для кого-то закончился, для кого-то впереди. Всё зависит от того, кто вы, где живёте и как готовы к будущему. Повлиять на то, что называют «мировой кризис» мы не можем, предсказать его и его последствия тоже. Постараться понять его нужно. Но управлять можно тем, на что мы можем влиять: кто мы, где живём и как готовы к будущему.
  2. Будущее. Знать его не дано, но есть очевидные тренды современности, за развитием которых можно и нужно следить. Далее — исключительно субьективное восприятие этих трендов, читайте и руководствуйтесь на свой страх и риск:
    • Технологии разделяют людей на популяции: технически и экономически. Транзакционные профессии, а где-то професии, связанные с накопленными знаниями, переходят к машинам. Затронуты миллионы: от рабочих на фабриках и операторов колл-центров до юристов, в развитом и развивающемся мире. Тренд будет нарастать, по мере удешевления машин и вычислительной мощности. 3-d принтеры позволят скоро иметь фабрику индопошива/строителя/штамповщика под рукой. Людей в массовом порядке надо переучивать, чтобы они научились занимать свою нишу и грамотно сотрудничать с использовать машины. Информационные технологии сливаются с медициной, дистрибьюцией, финансами… да с чем угодно. Проблему безработицы накачиванием денег в систему не решить. Прирост занятых в США обеспечен, в основном, низкоквалифицированным персоналом. Зарплаты стагнируют. Но.. прибыльность корпораций находится на рекордных уровнях.
    • Энергетическая революция. Тектонические сдвиги уже идут. Со всеми последствиями для стран — традиционных экспортёров. Дайте только срок…
    • Отмирание государств. Долго и мучительно, с борьбой, центральные правительства будут продолжать терять власть и авторитет. Многие компании, города, и даже отдельные люди уже имеют больше влияния, чем некоторые государства. Компании и люди будут продолжать образовывать «сети» с исключительно прагматичными целями, увольняя правителей, чиновников. Хаоса в мире будет больше. Интересно, что будет с мракобесными и маргинальными государствами.
    • Европа, США, Япония: долгов слишком много. Снизить долговое бремя можно с помощью инфляции, дефолтов, экономического роста, времени. Роста в лучшем случае не хватает (США). Частичный дефолт Греции мы уже видели. Конца не видно попыткам купить время, раздуть инфляцию, погасить очередной пожар. То, что мы видим в Европе — «крушение паровоза в замедленной съёмке», Япония — «бабочка в поисках лобового стекла» (цитаты по Джону Молдину). Впрочем, Европа местами переходит от стадии отрицания наконец-то к действиям. Это только начало, много политики, борьбы-торга и всё ещё отрицания (Франция особенно удивляет). США — «наименее грязная рубашка в корзине» (Билл Гросс).
    • Китай: ясно, что идёт замедление, причём ускоряется (даже по туманной официальной статистике). Акции — в медвежьем тренде. Сильно зависит от Европы. Плохо для товарных рынков (для российского экспорта тоже). Социально взрывоопасен. Выборы впереди.
    • Развивающиеся рынки: акции отражают поведение европейских рынков. Суверенные облигации в долларах США конкурируют с американскими трежериз. Во всяком случае, по качеству они им уже так не уступают, а по доходности — на порядок выше. Стоит рассматривать как защитный актив.
    • Россия: пока в зоне роста, относительная макростабильность. Акции дёшевы, но не без причины. Будут и дальше нервно отскакивать при очередном риск-ралли и лететь камнем вниз при очередной панике. Долгосрочных шансов не прибавилось в плане зависимости от цен на сырьё/энергию и… от одного человека. Время работает против режима. Расслоение/разделение общества ускоряется.
    • Золото: почуяло инфляцию/слабый доллар. При сохраняющемся низком росте оно вновь обретает свойства настоящих денег.
    • Акции и облигации? И те и другие дороги и дорожают, многие ошибочно их противопоставляют («пузырь в облигациях» — «пузырь в акциях»). При накачке денег центральными банками удорожание длинных активов продолжится вместе со снижением их потенциальной доходности. Потолком служит нулевая доходность облигаций и уровень операционной маржи для акций. Загоняют нас центральные банки в долгосрочные инвесторы, а заодно наказывают тех, кто просто держит наличные или живёт на фиксированном окладе/пенсии. Компромиссом между акциями и облигациями являются акции глобальных мега-капитализированных компаний, которые имеют длинную историю наращивания дивидендных выплат и низкую корреляцию с рынком акций. Филипп Моррис, Файзер, Пепси… Их балансы прочны как крепости, прибыльность защищена силой брендов и всемирной дистрибьюцией. 20-30 таких неубиваемых имён в портфеле — и вопрос распределения активов почти решён.
  3. Стратегия. Как я говорил, трудно придумать что-то, когда процесс отлажен. Возможно, что «менять ничего не надо» — это самоуспокоение, ловушка? Трудно распознать, тем более, что я давний сторонник ленивости в инвестировании. Однако, всегда есть, что улучшить… Будучи убеждённым ленивцем и индексником, я с пренебрежением смотрел на стокпикеров (инвесторов, выбирающих акции, а не индексные фонды). Наука говорит о том, что активные фонды чаще проигрывают индексным, и с течением времени проигрывают сильнее (издержки играют здесь не последнюю роль). Но я также всё это время наблюдал за исследованиями и доводами противоположной стороны. Не случайно ведь у компании «Вэнгард» давно есть отличные активно управляемые фонды! Навык выбора акций очень редок, но он встречается. Даже на длительном отрезке времени находятся отдельные инвесторы-рекордсмены, причём, случайностью их успех не объяснить — отец и сын Яктманы, Фишеры сумели этот навык сохранить, развить и сделать частью семейного успеха. Труды Х.Маркса и Ф.Фишера (см. обновлённую литературу) открыли передо мной убедительную силу bottom-up инвестирования, а также ограничения макро-подхода. Управление тем, на что можно влиять (оценивая долгосрочную стоимость бизнесов против текущей рыночной цены) отражает главное достоинство их подхода. В нынешней ситуации как никогда высокой неопределённости, этот подход приобретает ещё большую убедительность. Думаю поделиться своими находками подробнее. В течение лета я несколько нарастил долю рисковых активов в портфеле.

Спасибо, что «разбудили»…