Наблюдаем тоже, что и в прошлый раз: ослабление акций, рост золота и гособлигаций, снижение привлекательности рисковых эмитентов и долгих сроков инвестирования. Всё это свидетельствуют о том, что многие инвесторы “припарковали” денежки, опасаясь дальнейшей слабости акций.
Начнём по традиции с динамики биржевых фондов, представляющих основные классы активов с 9 сентября по 2 октября 2009г.:
Слева направо: американские акции (VTI), развитые рынки, исключая США (VEU), развивающиеся рынки (VWO), Россия (RSX), американские корп. облигации инвестиционного уровня (LQD), 7-10-летние гособлигации США (IEF), гособлигации развитых стран, исключая США (BWX), гособлигации развивающихся стран (PCY), высокодоходные (высокорисковые) облигации компаний США (HYG), золото (GLD).
Акции Emerging Mkts: Vanguard Emerging Markets ETF (VWO)
6%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)
2%
Акции США (мал. кап. "стоимости"): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR)
1%
Золото (GLD)
4%
Иностран. Гособлигации развитых рынков (OIBAX)
5%
Иностран. Гособлигации развивающихся рынков (PCY)
3%
Долл. депозиты и наличность
45%
Евро депозиты
15%
Росс. Корп. Облигации, руб
3%
ЗПИФы росс. недвижимости руб
16%
ИТОГО
100%
Напомню, что главным инструментом инвестирования я выбрал биржевые индексные фонды (ETF), которые приобретаю через американского брокера.
Результат: 1,3% за период с 18 июня. Стоимость активов и доходность я считаю в корзине валют: 65% доллар / 35% евро. Рисковые активы, облигации и депозиты в евро дали плюс, золото и ЗПИФы принесли минус. Изменения в структуре портфеля заключались в продаже по “стопам” более половины фондов акций и облигаций развивающихся рынков. Продажи (PCY и VWO) прошли в конце июня. Теперь тактической задачей будет диверсифицироваться из доллара США, при этом не принимая больших рисков.
В прошлом отчёте я делился актуальными темами, которые прокомментирую далее:
Насколько далеко завели вчера ещё коматозных инвесторов оптимистичные прогнозы “гриншутистов” (от англ. “green shoots” А.К.А. “зелёные всходы”)? Сюда же: насколько долго сохранится рост числа безработных (в прошлый раз я настаивал, что это не “отстающий” индикатор, а опережающий)? – статданные по рынку труда в США на прошлой неделе серьёзно подорвали надежды груншутистов. Мы далеки от завершения мировой рецессии.
Насколько липовым оказались стресс-тесты банков? – ещё предстоит увидеть, но уже ясно, что с таким рынком труда и продолжением падения цен на недвижимость, сценарии стресс-теста оказались сильно оптимистичными.
Насколько липовым окажется рост Китая и товарных рынков, на него молящихся? Скорее всего, липовым. Китайцы стимулируют свои экспортные производства и инфраструктуру, а не внутреннее потребление. Структура их экономики не перестраивается, только цены на сырьё разгоняют.
Добавлю к списку ещё две неприятные темы, которые грозят похоронить надежды на скорое выздоровление мировой экономики: рост ставок по гособлигациям США и цен на товарных рынках. Первое влияет на стоимость кредитов (и для предприятий, и для населения). Второе, как дополнительный налог, ещё больше осложняет положение компаний, ориентированных на потребительский спрос (напомню, расходы населения составляют до 70% ВВП США).
Напомню, что главным инструментом инвестирования я выбрал биржевые индексные фонды (ETF), которые приобретаю через американского брокера.
Снова3,5% за период с 4 апреля. По сравнению с бурным ростом рынка это кажется мало. В минус сыграли падающее золото и растущий рубль. Кроме того, часть роста была пропущена после первого 5-7-процентного падения и частичной продажи по “стопам” (приказ продать, если цена опустится ниже намеченного уровня). Акции (фонды PCY и VWO развивающихся рынков) были докуплены, но уже по большей цене, когда обновились максимумы и тренд подтвердился. Вот они, опасности market-timing!
Я по-прежнему осторожен с покупками, все мои рисковые вложения защищены достаточно высокими "стопами". Стремительный рост рынка выдержал проверку стресс-тестом и квартальными отчётами. Нормализуется и кредитный рынок, залитый правительственными деньгами. Такой масштабной поддержки рынков правительствами история ещё не знала. Теперь для меня главные вопросы:
Насколько далеко завели вчера ещё коматозных инвесторов оптимистичные прогнозы “гриншутистов” (от англ. “green shoots” А.К.А. “зелёные всходы”).
Насколько липовым оказались стресс-тесты банков.
Насколько долго сохранится рост числа безработных (и не убеждайте меня, что темпы роста снизились, признаков создания новых рабочих мест нет. Значит, это не “отстающий” индикатор, а опережающий!).
Насколько липовым окажется рост Китая и товарных рынков, на него молящихся?
После недельного перерыва настало время подвести резюме важным событиям прошедшей недели и поделиться общими ощущениями от происходящего:
Америка и развитые рынки. Это, конечно, сама по себе новость, расти 6 недель подряд. Инвесторы предпочитают видеть “зелёные всходы” повсюду, а также “снижение второй производной” спада. “Всходами” последнего времени стали неплохие (по нынешним временам) финансовые результаты Джи И, Сити, Голдман Сакса и Джей Пи Морган Чейза. Казалось бы, и кредитные рынки приоткрываются: объёмы новых выпусков растут стремительно. ..Однако, это только за счёт выпусков под госгарантии (от себя: вот они, капиталисты, дожили!), в основном банков и никак не высокорискованного сегмента.
Китай. В первом квартале 2009 показал худший годовой рост с 1992 года (6,1%). Впрочем, уже не такой плохой, как в прошлом квартале (“вторая производная”). Премьер Вень взывает к международному контролю за финансовой политикой стран, чьи валюты служат резервными. Объявлено о создании 10-ти миллиардного фонда по развитию инфраструктурных проектов в ЮВА. Китай продолжает покупать промышленные металлы.
В России. Серьёзный спад пром. производства в 1 квартале. Снижение добычи углеводородов. (От себя: не скажешь по фондовому рынку, что всё так плохо) — по материалам av_rybin.
Далее рассмотрим динамику основых финансовых рынков на прошлой неделе из Уолл Стрит Джорнэл:
Продолжалось уверенное "наступление рискованных активов". S&P500 растёт шесть недель подряд — самый длительный рост с "пикового" октября 2007 года – почти 30% с 9 марта. Биржевые товарные контракты дорожали незначительно. Нефть, золото в минусе. Доллар выглядит неплохо, восстанавливая половину своих потерь в марте после эпохального заявления Федрезерва о печатании денег. Стоимость акций США в золотом измерении продолжает расти, подчеркивая торжество оптимистов:
Американские банки продолжали (с начала марта) отыгрывать тему своего спасения, добавляя 7,6% сверх роста рынка:
Акции развивающихся рынков всё ещё лидируют в “наступлении оптимистов”.
Россия чуть "добавила" роста по сравнению со своей категорией. Наш рынок всё ещё сохраняет преимущество, достигнутое в феврале, однако ускорение начала апреля видимо, выдохлось (с замедлением роста нефтяных цен). Ниже — график относительной динамики российского ETF RSX и акций развивающихся рынков:
Волатильность цен на бирже (читай: "неопределённость на биржах") значительно снизилась, а вот TED-spread (мера недоверия банков друг к другу) расширился, оставаясь всё еще в ненормальной зоне. Говоря о гособлигациях США, доходности выросли по всему спектру, иллюстрируя стремление инвесторов скорее "нырнуть" в более рискованный рынок акций. Не избежали бегства и бумаги с защитой от инфляции (TIPS). Гособлигацииразвивающихся стран (ETF PCY) смотрятся также неплохо. Высоконадёжные корпоративные облигации США снова отстают от высокодоходных. Общий принцип – чем больше риска, тем лучше была показана доходность.
Я признаю резкий рост оптимизма на рынке, выраженном в невиданном с 1938 года скачке. Проверку квартальными отчётами нынешний скачок пока выдерживает. Я участвую в росте небольшими рисковыми активами, вот и Россию снова прикупил. В то же время, я ввожу и двигаю вверх достаточно высокие “стопы”, чтобы ограничить риск. Мы по-прежнему находимся в зоне обитания медведей, а потому важнейшая задача – сохранить капитал, а не заработать. Признаю, что золото пока не блещет, однако, оно заслуживает своего места в портфеле и остаётся одним из “коренных” инструментов, без “стопа”. До сих пор падение этого металла не перевешивало роста всех остальных рисковых активов, которыми я “нагрузился”. В более долгосрочном плане ситуация на кредитных рынках, здоровье банковских акций и широта роста рынка покажут, стоит ли продолжать увеличивать долю рисковых активов.
Имеем следующую структуру портфеля по состоянию на 4 апреля:
Наименование позиции
% факт
Траст глобальной недвижимости, без США (REIT RWX)
2%
Росс. Акции: Market Vector Russia ETF Trust (RSX)
0%
Глобальные Акции (без США): Vanguard FTSE All-World ex-US ETF (VEU)
0%
Акции Emerging Mkts: Vanguard Emerging Markets ETF (VWO)
9%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)
2%
Акции США (мал. кап. «стоимости»): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR)
1%
Золото (GLD)
4%
ЗПИФы росс. недвижимости руб
16%
Долл. Депозиты
40%
Евро депозиты
14%
Росс. Корп. Облигации, руб
2%
Иностран. Гособлигации
8%
ИТОГО
100%
Напомню, что главным инструментом инвестирования я выбрал биржевые индексные фонды (ETF), которые приобретаю через американского брокера.
Из новинок в портфеле появился траст глобальной недвижимости (2%), RWX. Этот класс активов наиболее сильно пострадал от распродаж в результате глобального кризиса, а теперь быстро догоняет упущенное.
Я сделал небольшое пополнение порфтеля (<1%), несколько активных операций, которые помогли сохранить спокойствие во время глубокой распродажи в конце февраля, и в то же время поучаствовать в росте последних недель. 3,5% за период с 23 февраля — это мой первый ощутимый плюс с начала 2008 года.
Портфель уже второй год как не сформирован (в соответствии с модельной структурой). Моё временное тактическое решение — воздержаться от дальнейших покупок акций — остаётся в силе (см. комментарии в еженедельных обзорах). Я лишь слегка «пробую» рынок, который, вероятно, находится в процессе поиска поддержки, а то и роста. (Торговля фондами не является моим «коньком», более того, нежелательна с точки зрения моих принципов инвестирования. Однако, кто сказал, что мы живём в обычное время?)
Как я отмечал в еженедельных обзорах, все мои рисковые вложения защищены достаточно высокими «стопами» (приказ продать, если цена опустится ниже намеченного уровня). Главный тренд рынка — вниз — а впереди — отчёты компаний о прибылях, весьма неспокойный период для акций.
На следующей неделе традиционный обзор не выйдет по причине моего отъезда. А пока приведу резюме, пусть где-то субъективное, важным событиям недели прошедшей:
Встреча на высшем уровне Ж-20: объявлены меры межнационального регулирования финансовой системы и укрепления финансовой мощи МВФ (т.е. гарантии странам третьего мира). Решения о создании наднациональной валюты принято не было, меры по борьбе с глобальными дисбалансами (излишние дефициты и потребление США и перепроизводство и накопления в Китае) никак не прорабатывались. Ну что ж, хоть никто дверью не хлопнул. Рынки ликуют!
В США. Драма в Детройте: США потихоньку прощаются со своим автопромом. Упрощёнка для банков по-американски: зачем показывать убытки, давайте их спрячем, чтобы успокоить рынки и пройти стресс-тесты. (отказ от оценки активов по рыночной стоимости, т.е. принципа «mark-to-market»). Рынки ликуют!
В России. Россию ждет глубокая рецессия: в 2009 г. экономика сократится на 4,5%, в 2010 г. в лучшем случае темпы будут нулевыми, прогнозирует Всемирный банк (ВБ). ОЭСР: ВВП РФ в 2009 году сократится на 5,6%, обвал будет сильнее, чем в других странах БРИК, ЕС и США — правительство не согласно. Автопроизводители РФ впадают в кому: правительство занялось интенсивной терапией. ИЭПП: по данным опроса руководителей более 1 100 предприятий различных отраслей промышленности, доля организаций, заявивших о намерении сократить персонал, в марте 2009 года возросла до 35% и практически вернулась к уровню октября 2008 — января 2009 года, когда первая волна кризиса накрыла российскую промышленность. — по материалам av_rybin.
Напомню, деньги оставались от продажи в конце февраля.
Логика последних операций: Россия «слишком» выросла, в более широком индексе поспокойнее будет. Доходность облигаций развивающихся стран снижается, фонд одолел 200-дневную скользящую среднюю. Захотелось поучаствовать в пирушке. Естественно, ставил стопы (я с недоверием отношусь к нынешнему росту).
И снова, бурная неделя! Попробую резюмировать самые важные события:
Америка обнародовала некоторые детали «плана работы» с токсичными активами. Это первые внятные подробности (сумма, принципы работы). Напомню, что предыдущие коммуникации от властей на эту тему разочаровали инвесторов. Теперь же рынок отреагировал позитивно, продолжая рост третью неделю подряд. Не то чтобы был понятен результат этих мер правительства (больше вреда или пользы — здесь мнения ведущих финансистов и учёных расходятся — см. как всегда интересную видео-подборку обсуждений через «инвестоткрытки из Кейптауна«, на английском). Просто теперь появился реальный потенциал решения проблемы, а значит, возможность заработать на излишнем пессимизме, который был учтён в ценах. Что касается ситуации с жилищным рынком в США, здесь всё не так весело, как сообщали ведущие СМИ на прошедшей неделе: продажи новых домов, якобы, выросли в феврале. Как пишет Барри Ритхольц, не все «громкие» новости (которые двигают рынок) корректны. Иногда они результат бездумного перессказывания журналистами но не всегда верных статданных. (от себя: Барри интересен и тем, что критически разбирает такие новости на своём сайте. Для себя же я решил, что у меня нет времени на размышления над промежуточными статданными, меня интересует более широкая картина).
Из Великобритании пришли новости о новых трудностях правительства по привлечению денег на финансирование госдефицита. Это показательно, признаки таких трудностей появлялись и в США, пока федрезерв не объявил о покупке «длинных» облигаций (и уронив доллар) на позапрошлой неделе. Общий тренд — ведущие валюты становятся всё более мягкими.
Китай задаёт повестку дня на саммит Ж-20: всё больше в коммуникациях вождей сквозит опасениями суверенного риска США (при этом категорически отрицается возможность ухода из госдолга США — ха-ха, конечно!), призыв создать наднациональную резервную валюту (отмечу согласие с Россией и, естественно, категорическое «нет» США).
В России. ЦБ и правительство: меняют режим управления резервами: больше консерватизма и экономии. Скорее сделают акцент на новые займы, чем на расходование резервов (от себя: интересно, они и вправду думают, что занять под 8% выгоднее, чем получать доходность до 3% по американским бондам?). Расходы бюджета будут сокращаться пропорционально доходам. (от себя: мы всё такие же скруджи: пусть всё кругом вымрет, но курс рубля и резервы сохраним.) Безработица на подъёме, а инфляция всё-таки будет снижаться. Банки: проблемные кредиты больше резервов на потери, — по материалам av_rybin.
Снова интересная неделька! Отмечу самые важные экономические события:
Как будто приурочив наступление на кризис к концу квартала, вслед за хорошими новостями о крупнейших банках (неделей ранее) на этой неделе последовал турбонаддув со стороны федрезерва США. Последний объявил о покупках длинных гособлигаций, фактически необеспеченной эмиссии денег. Таким образом, Америка пытается снизить ставки, наводнить экономику деньгами для скорейшего её перезапуска. Дефибрилляция, образно говоря. Это событие, помимо влияния на рынки акций, облигаций и валют, имеет также важнейшее геополитическое значение. Отвечая на опасения Китая о надёжности гособлигаций, Америка говорит китайцам: «расслабьтесь, получите вы назад всё в полном объёме, вот только только денежек напечатаем… И потом, говорили мы вам юань отпустить (укрепить), вы не захотели, вот нам и пришлось доллар девальвировать. Теперь к 20 млн. работяг, которые не вернулись из деревень в большие города после нового года присоединится вторая, третья волна… Вобщем, отдохнуть вам, ребята, надо, перегрелись вы. Столько товаров нам больше не нужно. Про 8% роста даже забудьте, и зря вы ресурсы по всему миру покупаете. А гособлигации свои мы и сами купим. Первыми из кризиса должны выйти мы, а не вы.» Действия Америки в отношении доллара находятся в одном ряду с девальвацией йены и швецарского франка, некогда фаворитов боязливых инвесторов. Мы в такой ситуации, когда ни одна из валют не захочет быть сильной. Догадайтесь, какая валюта укрепилась больше всех и следующая в очереди на очередную девальвацию? Нетрудно также догадаться, почему золото сохраняет свой защитный статус.
В России. Президент вмешивается в спор хозяйствующих субъектов: тихая и мягкая конфискация. Россия обеспокоена американской денежной политикой, предлагает единую мировую валюту. Курс рубля укрепляется вместе с ценой на нефть. Как я отмечал, теперь нефть и ответ на вопрос, сколько ещё должно остановиться предприятий и сократиться рабочих мест, подскажут, когда ЦБ дальше отпустит рубль. Дефицит бюджета-09 будет покрыт из резервного фонда. Впервые после октября российская промышленность снизила темпы падения. В феврале она упала по сравнению с февралем 2008-го всего на 13,2%. За месяц до этого, в январе, падение (против прошлогоднего января) было мощнее – на 15,9%. объем перевалки грузов в российских портах в январе-феврале увеличился на 5,2%, в то время как другие виды транспорта показали падение в среднем на 30%. Основной рост обеспечили наливные грузы, перевалка которых выросла на 13,6%. Деглобализация: правительство России сейчас изучает предложения о закрытии внутреннего рынка России для импорта ряда товаров из других стран. Суммарная задолженность по заработной плате, по данным российских компаний и организаций, не относящихся к малому предпринимательству, за февраль 2009 года увеличилась на 16,1% до 8,087 миллиарда рублей, сообщил во вторник Росстат. Усугубление ситуации на рынке жилья. — по материалам и через av_rybin.
)
Подписаться (через интернет-пейджер)
Комментарии