Распределение активов на практике: упражнение 4.

Продолжаем финансовую лабораторную работу. Как планировал, теперь заменяю российский фонд RSX в портфеле на широкий фонд развивающихся рынков VWO. Второй половиной модели по-прежнему остаётся фонд американских казначейских 7-10-летних облигаций, IEF.

Результат? Вы догадались: снова больше доходность, меньше риск! (7/3/07 – 8/9/09):

Электронная таблица здесь. После таких упражнений напрашивается вопрос: а нужно ли включать в портфель российские акции? Ну, и вцелом, как вам результат оптимизации? Эффект составил 32,3 тыс. руб. с 100 тыс. руб. первоначального капитала — и с меньшим риском! Да, кстати, рост курса акций VWO за этот же период составил 12,7%, а вот российский индекс так и “лежит” ниже базы на 25,9%. Кто-то ещё считает, что диверсификация не работает? …или …за рубежом инвестировать сложно/не нужно/…?

Внимательный читатель помнит, что я ставил и другой вопрос: как влияет валюта в которой ведётся расчёт портфеля на качество ребалансировки? Его я адресую тебе, в качестве домашнего задания. А ещё можно заменить данные фонда акций на фонд товарных фьючерсов, к примеру DBC. Есть желающие получить бонусные баллы? …Я же возьму перерыв на эти выходные: отчёт о моем реальном портфеле и “беглый взгляд” выйдут на следующей неделе. Хорошего отдыха / начала недели, и — до новых встреч в онлайне!

Распределение активов на практике: упражнение 3.

Более 90% доходности определяется распределением активов. Поэтому такое внимание этой теме. В предыдущих заметках я показал выгоды стратегии «купил-держи-ребалансируй» на примере только двух российских активов:

1. Все 50/50 стратегии оказались эффективнее покупки 100% акций — РТС до сих пор на 30% ниже марта ‘07 года. Причём с меньшим риском! Чудо диверсификации: меньше риск, доходность больше.
2. Весьма неплохо сэкономить 24,7 т.р. за 2,5 года на свои 100 тыс.руб. следуя простой стратегии, с которой может справиться любой школьник начальных классов.
3. Самый важный смысл в процедуре ребалансирования — управление риском. Система не даст, с одной стороны, перегрузиться акциями (сверх нормы для данного инвестора). С другой стороны, недобрать акций — тоже риск (не получить ожидаемый прирост капитала).
4. Ещё одна прелесть ребалансировки заключается в том, что система сама даёт сигнал, когда следует изменять портфель. Не надо читать новости (что с экономикой? безработицей? каковы последние статданные?) — просто следуйте правилам.
5. Индекс РТС, к сожалению, не самый подходящий бенчмарк (ориентир) для оценки качества других портфелей. Заменив его на биржевой индексный фонд RSX, мы добились дополнительных 5% доходности, не превысив уровень риска. (Управляющим-то конечно выгодно держать такой ориентир – ха, ха!)

Продолжаем поиск «волшебной формулы». Что далее? Заменим рублёвый депозит фондом американских казначейских 7-10-летних облигаций, IEF. Да-да, те самые сверхнадёжные бумаги, которые покупают центральные банки мира (Китай прежде всего). Бумаги, по которым платятся смешные 3,7% годовых, но которые инвесторы всего мира начинают сметать, когда на других рынках паника. Вдумчивый читатель наверное предположит, что IEF не слишком коррелирует с акциями. Да, в этом и состоит чудо диверсификации, что такие бумаги в портфеле вполне заменяют депозит.

Результат (7/3/07 – 8/9/09):

Так что не стоит гонять деньги с/на биржу. Напомню, все доходности пересчитаны в рублях, мы не учитываем налогов, транзакционных издержек.

Электронная таблица само собой прилагается. В следующий раз мы попробуем заменить Россию более широким фондом развивающихся рынков и посмотреть, как влияет валюта в которой ведётся расчёт на качество ребалансировки.

Распределение активов: продолжаем строить модель.

Заменим в предыдущем примере индекс РТС (который вобщем-то “купить” в чистом виде невозможно) на реальный индексный фонд RSX. (Точнее, значения с мая 2007 года, когда стали доступны данные по фонду.) Наш ETF не только прирастал стоимостью, но и выплачивал дивиденды, которые в модели реинвестировались. (Схема автоматического реинвестирования, известная как DRIP, стандартно предлагается инвесторам на Западе).

Итог: рублёвая доходность такого портфеля на 8/09/09 составила 23,26% против 18,5%. Максимальная просадка капитала – оказалась больше 13,5% против 11,1% у “РТС-ного”. Впрочем, доходность, отнесённая к риску (стандартное отклонение) у модели с RSX немного лучше.

Напомню также, мы не учитываем налогов, транзакционных издержек.

Электронная таблица также прилагается. Продолжение следует.

Распределение активов: простой пример.

Для чего?

1) Возможно для (некоторых из) вас будет актуальным посмотреть как на практике можно уже сейчас, впрочем, как и эн лет назад получать реальные бонусы от своих честно заработанных. Даже несмотря на коварный кризис. При этом не слишком увлекаясь финансовой литературой (ну разве что для забавы) и без каких-либо существенных затрат времени.

2) В качестве ориентира для оценки других стратегий. На практике многие хотят обхитрить рынок (я в том числе), вовремя купить / продать. Это естественно. Проблема в том, что это мало кому удаётся и практически никому — систематически. Для моего реального портфеля тоже неплохо бы иметь ориентир.

Как?

Начнём с простого примера портфеля, который будем совершенствовать в дальнейшем. Возьмём российский рынок.

Итак, условный сбалансированный портфель, который умеренно-консервативный инвестор мог бы взять за основу: 50% российских акций (я взял рублёвые значения индекса РТС) и 50% рублёвых депозитов (российские облигации как-то не на много отличались от акций прошлой осенью, поэтому я их заменил более адекватным инструментом).

Динамику фондового индекса на практике могут повторить / переиграть единицы, и то нечасто. Так что этот ориентир — настоящая олимпийская планка для многих менеджеров. Важно также учесть, что мой расчёт не включает дивиденды.

По депозитам я взял условную ставку 5% годовых. Кто-то скажет мало, но учтите: 1) я делал расчёт с марта 2007 года, 2) все данные обновлялись с интервалом 1 неделя, так что сложный процент вызвал большую доходность, 3) ребалансировка портфеля предусматривает пополняемый/расходуемый депозит, по которым ставка ниже.

Правило ребалансировки: продавать / покупать акции, когда их отклонение от 50% превышает +/- 5%. Смотрим на рынок раз в неделю.

Итог: рублёвая доходность такого портфеля на 8/09/09 составила 18,5%. Максимальная просадка капитала — 9,5%. Покупки (расход депозита) прошли в сентябре – октябре 2008 (6 раз), одна продажа — в ноябре 2008, 4 — с апреля 2009.

Заметим, что без ребалансировки (ох, где эти люди, которые в сентябре-октябре 08 покупали?!) наш портфель «проседал» бы до 30% и показал бы убыток свыше 6% по итогам 2,5 лет инвестирования. Вот вам и другой подход к долгосрочному инвестированию: больший риск, меньший доход (точнее — убыток).

Электронная таблица прилагается — наслаждайтесь, не квантовая физика (кстати, там вы найдёте свежую базу индекса РТС и курса доллара). Продолжение следует.

Поправка: максимальная просадка ребалансируемого портфеля — 32,4%. Расчёты обновляются в периодических публикациях модельных портфелей и в файле (его можно найти во флеш-виджете Box.net справа) portfolio_published_Alfa.ods, вкладка portfolio_RTS_TD. Однако, ввиду большого риска и недостаточной доходности, данный портфель больше обновляться не будет.

СуперИнвестор.Ru: чего не хватает российскому фондовому рынку?

Продолжая перечень Артёма: нашему рынку не хватает…

• инвесторов! И, самое главное, «длинных» денег. Ни для кого не секрет, что погоду на нём делают нерезиденты и, в последнее время, государство. Нужно, чтобы люди не в недвижимость свои сбережения вкладывали, а в цивилизованные инструменты. Пока же из «физиков» на нашем рынке, в основном, трейдеры и спекулянты. Посмотрите на Топ-блоги Стокпортала — сколько из них пишут про долгосрочные вложения? Что касается российских ПИФов, то об их эффективности я писал не раз. Государству и профучастникам придётся немало потрудиться, чтобы повысить грамотность инвесторов,  прозрачность рынка, и, наконец, свой профессионализм, прежде чем он станет по-настоящему привлекательным для населения.
• Эмитентов. Допуском иностранных бумаг проблему не решить. В наше время для инвесторов не проблема проводить операции на других, более ликвидных и конкурентоспособных биржах. Кстати, акции наших ведущих компаний там тоже обращаются. И торги не останавливают так часто, как у нас. Работать здесь, это как покупать «Жигули».

ПИФы-2008

В продолжение темы судьбы аналитиков, по-видимому, многим управляющим тоже надо задуматься о переквалификации. Чуть устаревшее из «Ведомостей» (зато важная веха в естественном отборе управляющих ПИФами):

По данным Национальной лиги управляющих, из 478 ПИФов, работавших к началу 2008 г. и доживших до 2009 г., без убытков завершили год лишь шесть. Да и те принесли клиентам минимальную прибыль: 1,3-6,5% после уплаты налога на доходы. Стоимость паев 148 фондов снизилась больше, чем индекс ММВБ (-67%) (курсив мой). Основная причина, по мнению управляющих, — мировой финансовый кризис, обвальное падение цен российских акций и облигаций.

Ну что ж, очередная заслуга отрасли, и приятно найти всё больше комментаторов, мимо которых не прошла сия веха. У http://av-rybin.livejournal.com/ читаем комментарий:

…если стоимость портфеля падает хуже ориентира, которым является индекс ММВБ, то основная причина такого падения – это безмозглое управление. И нечего спихивать ответственность на кризис. Я понимаю трудности управления ПИФа из-за зарегулированности этой сферы деятельности (кстати, апологеты регулирования, – ау!!! – вы где? Ну и как это ваше «регулирование» помогло нашим ПИФам не сесть в лужу? По-моему, чересчур жесткие рамки ФСФР только мешали.), но портфель не должен падать хуже ориентира. Если же портфель таки падает, значит управляющий таким портфелем никуда не годится. Пусть идет читает книжки Марковица, а заодно подумает, что такое риск и как им управлять.

От себя: ладно, при росте вы проигрывали индексу, но при падении, какой-то кэш у вас был? Или вы тоже в токсичные активы вкладывали? Ага, аренда офисов, компенсация «звёздным» управляющим… Ну, хорошо, что хоть в кредит не покупали (спасибо всё-таки ФСФР за регулирование).

Ранее на тему:

Если вы думаете начать инвестировать (начать инвестировать по-новому)

Когда играет музыка, приходится плясать (Чак Принц). Или что (не)следует делать большинству инвесторов?

Баффет и доходность хедж-фондов

Об эффективности рынка

Дело о $100 млрд. Свежий аргумент в пользу индексного инвестирования.

Индексное инвестирование

Биржевые фонды российских акций

Пора действовать?

Подумалось тут мне: есть ли место российским акциям в портфелях инвесторов? Ранее я выступал против покупки отдельных акций или отраслей. Происходящее с нашим ФР наводит на мысли, что раз экономика России настолько недиверсифицирована, то российские акции не имеет смысла рассматривать как класс активов, а значит, зачем их покупать? Вместо покупки российских акций можно купить товарный фонд и избежать наших специфических (политических) рисков. Однако, эти вопросы — больше к теории портфеля, концептуальные.

Если говорить и тактике, до сих пор приходится слышать, что всё в России дёшево до безобразия, пора покупать. Мои тактические взгляды таковы:

За что я люблю российский рынок

Минус 7 с половиной… Предлагаю написать сочинение на тему «За что я люблю российский рынок».

Начинаю (как всегда, с хорошего):

• за доходность, которую показали российские акции с 1995 года;
• за то, что не соскучишься;
• за то, что снова понимаешь, что не надо «складывать» все свои деньги в одну страну;
• за то, что снова будет рост (когда?!);
• …

Продолжайте в комментариях.

UPD 16.09.08: время писать оду, видимо ещё не пришло. Биржа снова рухнула и замерла… А если серьёзно, то в такие времена рынок становится неэффективным, настроения преобладают над фундаментальными оценками, а сам становишься контрарианцем.

Но покупать акции? Не сейчас, буря в американском финансовом секторе в самом разгаре, стабфонд в одночасье не распакуют, а Федуны не купят всё что продают. Меня скорее привлекут отдельные выпуски облигаций. Самых надёжных и коротких.

Русь, куда несёшься ты?

Отечественный фондовый рынок снова рухнул. Вот, например, как это выглядит на графике биржевого фонда RSX.

Я думаю: неужто так плохо разобраться, кто недоплатил налоги, особенно, если речь идёт о крупных суммах? Особо трепетным напомню, что после «дела Юкоса» российский рынок падал, но потом активно рос, в том числе за счёт воспитания налоговой дисциплины и «обеления» отчётности наших компаний. Это не могло не понравиться портфельным инвесторам. Интересный выбран момент, правда, для таких разборок… наверное, теперь кто-то купит Россию подешевле.

Российский ETF. В развитие темы.

В своей первой заметке про российские биржевые фонды я писал про Market Vector Russia ETF Trust (NYSE:RSX). Примечательно, что доходность, которую показал фонд с 1 мая с.г. составила впечатляющие 15%, в то время как индекс РТС показал 6% за этот же период. Может быть индекс, на который ориентируется фонд (DAXglobal Russia+ Index) эффективнее РТС? (Об этом кстати заявлялось в презентации биржи при запуске индекса.)

Проследим за развитием событий.