How China’s Banks Risk Wealth Management Cash | The Big Picture

Новая пирамида для китайских богатых буратин. Сначала были склады с медью и золотишко, теперь ещё и инфраструктурные проекты, недвижимость и прайвит эквити.
Ещё один признак пузыря.

Источник:

How China’s Banks Risk Wealth Management Cash | The Big Picture.

Интересные планы Китая

Очередной пятилетний план сосредоточен на развороте страны в сторону сервисной и ориентированной на внутреннего потребителя экономики. Включая поддержку миграции населения из деревень в города, создание системы социальной/пенсионной поддержки, чтобы убрать стимул к чрезмерным сбережениям. Такой разворот, если будет реализован, позволит Китаю стать более сбалансированной и диверсифицированной экономикой, решая проблему занятости и зависимости от экспорта. Об этом статья Стивена Роуча в проекте “Синдикат”, эксперта по странам Восточной Азии, профессора Йельского университета и Неисполнительного Председателя “Морган Стэнли”, Азия.

Почему-то мало сомнений, что у них получится. Это не наши псевдо-инновации. Главное для них не медлить. Помешать могут нефть по 200, дорогое продовольствие, слабые кредиты китайских банков и жёсткая посадка в результате.

Другая новость, которая не получила должного внимания в СМИ на прошедшей неделе: заявление Народного Банка Китая о разрешении расчётов в юанях по международной торговле, а также постепенном снятии ограничений на обращение юаней. С введением этих мер у китайской валюты есть шансы стать полноценной резервной уже в ближайшем десятилетии. Такой сценарий не увязывается со стабильной привязкой юаня к курсу доллара, к которой мы все привыкли.

Виртуальные портфели, мини-обзор и планы на реальный портфель

Пусть и не удалось пока автоматизировать обновление таблиц, зато бенчмарки теперь доходность за 3 года показывают. Выбирайте, что лучше:

• убыток за три года И максимальная просадка капитала 50%, НО рост на 92% за последние 12 месяцев

или

• +24% за три года И максимальная просадка 13%, НО убыток 2,4% за последний месяц И рост на 36% за последние 12 месяцев?

В реальном портфеле убытки. Он как раз в конце 2009 был спозиционирован весьма агрессивно. Главными “якорями” стали фонды развивающихся рынков и недвижимости США. Однако, могло быть и хуже. Фонд облигаций США с защитой от инфляции (TIP) оказался лидером (буфером портфеля), а фонды недооценённых компаний (VB, VBR) меньше пострадали, чем более “широкий” фонд с доминированием крупных компаний, VTI:

Как всегда, свежие данные о доходности фондов в правой верхней панели сайта.

Рынки облигаций сигнализируют рост суверенных рисков (тема Греции и других стран сохраняет актуальность), кредитных рисков. Риск ускорения инфляции (вторая актуальная тема) вновь снижается, что означает движение против тренда последних 12 месяцев. Видимо, поэтому товарные фьючерсы в жестоком минусе. Примечательно, что китайский рынок (третья важная тема) одним из первых сходил ниже 200-дневной скользящей средней, важного индикатора долгосрочного тренда. Если он там и останется, думаю, вопрос времени, когда за ним последуют остальные БРИКи.

В ближайшее время, при сохранении коррекции, я провожу постепенное снижение риска в портфеле, вслед за рынком.

Новая информация по Китаю

В продолжение трёх главных тем, большая подборка по туфтовому росту Китая (на английском) у Майкла Шедлока (Michael Shedlock). Основные моменты:

• Китайские банки ничего не извлекли из кризиса американских банков, они секьюретизируют свои займы и продают частным инвесторам, держат “плохие” вложения на внебалансе. И что самое главное, кредитуют как сумасшедшие.
• Куда идут эти деньги? В рынок недвижимости.
• Что происходит на рынке недвижимости? Несколько ярких примеров:
  • крупнейший в мире торговый центр почти пустой,
  • построили даже пустой новый город,
  • акции девелоперов удвоились в цене, в отличие от широкого индекса акций китайских компаний, выросшего на 75%
  • теперь правительство вводит административные меры по сдерживанию спекуляций и а ЦБ — по ограничению кредитования

• Внутренний спрос растёт недостаточно.
• Спекуляции с медью (это наиболее ликвидный и чувствительный к новому строительству метал): даже фермеры закупают и складывают металл на своих участках.

Кто владеет английским, посмотрите ролики и прочитайте целиком, оно того стоит.

Три главных вопроса

Времени на блог становится всё меньше, надеюсь, это временное. А может и к лучшему? Буду писать о самом важном.
Если помните, для меня самое важное — это долгосрочное распределение активов. Каждый год или даже реже нужно принять одно-два самых важных решения, которые дадут наибольший результат. Выбор правильного соотношения активов и инвестиционных инструментов даёт 90% эффекта. Далее — вопрос только в периодической ребалансировке, которая много времени не занимает. Такой подход достаточен большинству (даже если оно об этом и не подозревает). Всё остальное требует большего вложения сил и времени, и эффективность дополнительных усилий вовсе не доказана (по крайней мере, её устойчивость).
Важнейшие 3 темы этого года, как я упоминал ранее:

• Инфляция или дефляция? (думаю, эта тема будет актуальной и в следующем году, или даже не одном…). Почему это важно? Дефляция “подрывает” рынок акций и товарные рынки, инфляция обесценивает депозиты и облигации. Опасения инфляции влияют на решение цетробанков повышать ли ставки. Ставки вляют на курсы валют.
• Насколько китайский рост бумажный? Китай стал вторым потребителем ресурсов в мире. Это наша мировая фабрика, наше “всё”. Падение спроса со стороны Китая будет для (не только) нашей сырьевой экономики означать сами знаете что.
• Насколько устойчивы американские банки? (в свете недавних событий вопрос эволюционирует дальше: “насколько устойчивы международные финансовые институты и государства?). Эта рецессия рождена кредитным кризисом, и всякий рост невозможен без оздоровления банков, кредитования экономики.

Таким образом, все три вопроса определяют судьбы мировых денежного, валютного рынка и рынка капитала.

Начнём с обзора возможных ответов на первый вопрос. Самые яростные бои среди экономистов и мудрейших инвесторов идут на тему, будет ли инфляция (гиперинфляция) и когда, или будет ли Америка / мир в дефляционном “японском” режиме долгие годы (“потерянное десятилетие”).  Споры на эту тему многословны и, на мой взгляд, непродуктивны. С обеих сторон участвуют тяжеловесы, так что правы одни или другие. Будем смотреть на “коллективный разум” (заблуждение?) рынков:

• Акции, золото до сих пор подтверждали про-инфляционный сценарий. Товарные рынки — в меньшей степени.
• Рынок гособлигаций, гораздо более широкий, исторически предсказывает инфляцию лучше других. С июня рост инфляционных ожиданий весьма слабый. По крайней мере так говорит сравнение динамики фонда американских облигаций с защитой от инфляции против фонда облигаций без защиты.

• Слабость доллара США отражает отложенные ожидания повышения ставки ФРС, опять же из-за того, что там не ждут инфляции в ближайшие 9 месяцев.

(Кстати, и Россия дефляцию увидела. Розничные цены не растут 3 месяца.)

А для любителей жарких экономических полемик неплохой обзор на английском здесь.

По поводу Китая не перестают поступать противоречивые данные. С одной стороны официальные цифры уверенного роста, с другой стороны, качество этого роста вызывает сомнения: здесь и бурный рост продаж автомобилей без роста продажи топлива, и 95% этого роста — рост инвестиций в основные средства (новые заводы, мосты и т.п.). Вот и статья в Ведомостях на эту тему.

Китай убивает экономику Стремительная индустриализация Китая может навредить не только самой стране. Она бьет по мировой экономике, предупреждает Европейская торговая палата (ЕТП) В Китае — перепроизводство и избыток мощностей сразу в нескольких отраслях, выяснила ЕТП по итогам исследования национальной промышленности. Особенно сильны диспропорции в производстве стали, алюминия, химической продукции и цемента. Читать целиком Эта статья в блогах [?] ugfx, maxifed, analyseman

Вы ещё не видите картонного дракона?

По поводу банков. Прибыли дутые:

1. Резервы на потери по ссудам занижены. Проблемных ссуд гораздо больше, чем мы думаем.
2. Несмотря на нормализацию ТЭД-спреда (см. глоссарий) и низкие ставки, банки не кредитуют экономику.
3. Изменения в бухучёте этой весной позволили банкам учитывать активы не по рыночной цене, а по “теоретической”.
4. Ценам на недвижимость ещё есть куда падать в услових растущей безработицы.
5. Но! Помогли бесплатные деньги правительств и цетробанков, чтобы банки снова могли поучаствовать в спекуляциях (рынки в этом году О-как выросли!).
6. Я ничего не забыл? Есть чем возразить?

И теперь вот — Дубаи. За всеми разговорами о коллапсе доллара и двойном дефиците США многие забыли о погрязшей в долгах Европе, Японии со стареющим населением, перекредитованных странах и стройках века. Вопрос про банки становится шире. Огромные долги, доставшиеся в наследство от тучных лет, не растаяли, а всего лишь (местами) перешли на книги правительств и цетробанков. Думаю, нынешнее напоминание из эмирата ставит вопрос шире: не только пристальное внимание должны занимать американские банки, но и ситуация с суверенными рисками. Кто следующий? Помним о Братьях Лимоновых.

Увы, ответы на все три вопроса и близко не намекают на окончание турбулентных времён. С учётом раздутых цен на акции, ещё не настало время включать режим “купил и держи”. Возвратность капитала, а не доходность, должна стать приоритетом долгосрочных инвесторов. По крайней мере на ближайшие 2-3 месяца.

Мои вложения в облигации развивающихся рынков (PCY) были проданы по стоп-приказам в пятницу. Стопы стоят на все активы. Первый кандидат на вылет — VWO (23% над линией 200-дневного тренда).  Из кандидатов на покупку я смотрю на TIP и IEF.

Бертон Малкиель: в Китай нужно инвестировать 5-10% портфеля

Интервью в СмартМани (англ.). Напомню, Малкиель –  профессор экономики Принстона, автор классической книги Random Walk Down Wall Street, бывший директор инвестиционной группы “Вангард” (Vanguard Group) и яростный защитник теории эффективности рынков. Помимо Китая, основная тема всё та же: Малкиель по-прежнему уверен в невозможности систематически переигрывать рынок и бесполезности технического анализа. Кстати, профессор преподаёт поведенческие финансы.

Инвестиционный портфель на 3 июля 2009

Имеем следующую структуру портфеля:

Наименование позиции	% факт
Акции Emerging Mkts: Vanguard Emerging Markets ETF (VWO)	6%
Акции США: Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)	2%
Акции США (мал. кап. "стоимости"): Vanguard Small-Cap Value ETF (VBR)	1%
Золото (GLD)	4%
Иностран. Гособлигации развитых рынков (OIBAX)	5%
Иностран. Гособлигации развивающихся рынков (PCY)	3%
Долл. депозиты и наличность	45%
Евро депозиты	15%
Росс. Корп. Облигации, руб	3%
ЗПИФы росс. недвижимости руб	16%
ИТОГО	100%

Напомню, что главным инструментом инвестирования я выбрал биржевые индексные фонды (ETF), которые приобретаю через американского брокера.

Результат: 1,3% за период с 18 июня. Стоимость активов и доходность я считаю в корзине валют: 65% доллар / 35% евро. Рисковые активы, облигации и депозиты в евро дали плюс, золото и ЗПИФы принесли минус. Изменения в структуре портфеля заключались в продаже по “стопам” более половины фондов акций и облигаций развивающихся рынков. Продажи (PCY и VWO) прошли в конце июня. Теперь тактической задачей будет диверсифицироваться из доллара США, при этом не принимая больших рисков.

В прошлом отчёте я делился актуальными темами, которые прокомментирую далее:

• Насколько далеко завели вчера ещё коматозных инвесторов оптимистичные прогнозы “гриншутистов” (от англ. “green shoots” А.К.А. “зелёные всходы”)? Сюда же: насколько долго сохранится рост числа безработных (в прошлый раз я настаивал, что это не “отстающий” индикатор, а опережающий)? – статданные по рынку труда в США на прошлой неделе серьёзно подорвали надежды груншутистов. Мы далеки от завершения мировой рецессии.
• Насколько липовым оказались стресс-тесты банков? – ещё предстоит увидеть, но уже ясно, что с таким рынком труда и продолжением падения цен на недвижимость, сценарии стресс-теста оказались сильно оптимистичными.
• Насколько липовым окажется рост Китая и товарных рынков, на него молящихся? Скорее всего, липовым. Китайцы стимулируют свои экспортные производства и инфраструктуру, а не внутреннее потребление. Структура их экономики не перестраивается, только цены на сырьё разгоняют.
• Добавлю к списку ещё две неприятные темы, которые грозят похоронить надежды на скорое выздоровление мировой экономики: рост ставок по гособлигациям США и цен на товарных рынках. Первое влияет на стоимость кредитов (и для предприятий, и для населения). Второе, как дополнительный налог, ещё больше осложняет положение компаний, ориентированных на потребительский спрос (напомню, расходы населения составляют до 70% ВВП США).

Желаю вам удачных инвестиций!

Беглый взгляд на рынки по состоянию на 19 июня 2009 года

После серьёзного прорыва последних трёх месяцев, осторожность остудила азарт инвесторов. Наступила пора продажи рисковых активов. Сначала — динамика основых финансовых рынков на прошлой неделе из Уолл Стрит Джорнэл:

Далее — о причинах распродаж и основных изменениях ситуации с конца мая, когда выходил прошлый обзор.

Беглый взгляд на рынки по состоянию на 29 мая 2009 года

• Америка и развитые рынки. Ожидаем банкротства ДжиЭм. Потребители возрадовались – оптимизм взлетел до максимума за 8 месяцев (англ.). Надолго ли? Домишки дешевеют, темпы ускорились до невиданных пределов (англ.). О том, в какой стадии (в плохой) рынки (пузыри) жилой недвижимости в других развитых странах см. здесь (англ. текст + график). Там же, по ходу, узнал, что в Германии: ВВП –3,8% в 1 квартале. Плохие долги американских банков бьют рекорды. (англ.). Призрак дефляции навис над Европой.
• Китай и развивающиеся рынки. Китай договаривается с Бразилией и о расчётах в своих валютах, вместо долларов, это продолжает предыдущие договорённости с другими странами. Брэд Сестер пишет о том, какова роль Китая в будущем мировом финансовом порядке? (англ.) 
• В России. Рубль продолжает наступать (+3,5% к корзине в мае). Цель ЦБ – держать рубль в коридоре 26—41 руб. Ниже 30 по доллару будем ждать интервенций. Наш ФР цветёт вместе с весной. Основа – продолжение мирового ралли и цена на нефть, которая продемонстрировала рекордный месячный рост за последние 10 лет. Экспортёры: нефть должна стоить 60-70 долларов.

Ниже динамика основых финансовых рынков на прошлой неделе из Уолл Стрит Джорнэл:

Развивая тему Китая. Конец одноразового.

Где-то соглашусь с Ужасом совка, который пишет о “фанерности” китайского роста. Они проводили индустриализацию, и это хорошо. В этом году станут второй экономикой мира. Молодцы: научились копировать технологии, наладили массовый выпуск конкурентоспособной продукции, летать в космос, процессор свой разработали.

Мне кажатеся, что правители Поднебесной не учитывают более широкого сдвига в мировых процессах, а именно: излишние мощности становятся не нужны, потребительскими товарами будут пользоваться дольше, меньше будет покупаться одноразового. Меньше понадобится металлолома, энергии (по крайней мере в потребительском секторе). Иными словами, наращивая фискальные меры поддержки экономики, Китай может увлечься сохранением прежней модели роста, ориентированной на индустриализацию. Дороги и инфраструктура это хорошо, это может быть базой для качества нового скачка, если создадут условия для привлечения лучших умов (отток из США уже начался), создания научных городов, технопарков и т.п., но не новых портов, терминалов, экспортоориентированных заводов.

Иными словами, не стройте фанерного дракона, двигайте дальше науку, развивайте образование, товарищи!